2018年三季报点评：三季度业绩符合预期，项目稳步推进促成长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 卫星石化（002648）2018年三季报点评 推荐（维持） 三季度业绩符合预期，项目稳步推进促成长 当前价：10.38元 事项：  2018年三季报：营业收入69.27亿元，同比增长13.10%；归母净利润6.23亿元，同比下降10.45%；EPS 0.59元。其中，三季度单季营业收入25.69亿元，同比增长22.96%；归母净利润2.96亿元，同比增长40.13%；EPS0.28元。公司预计2018年归母净利润8.9-9.8亿元，同比变动-5.57%-+3.98%；对应四季度单季度2.67-3.57亿元，同比增长8.10%-44.53%。 评论：  PDH效益稳定，丙烯酸及酯盈利中枢上移。三季度丙烯出厂均价约9091元/吨，环比扩大889元/吨；丙烯酸出厂均价约9668元/吨，环比扩大914元/吨；丁酯出厂均价12263元/吨，环比扩大1011元/吨。价差方面，三季度丙烯酸行业平均价差扩大275元/吨，丁酯价差环比扩大647元/吨。公司三季度装置稳定运行，原料成本有效管理，毛利率达到25.63%，环比增加8.78pct。目前，从丙烷到丙烯酸及酯的C3全产业链供需仍处于弱平衡，四季度行业景气度有望持续。三季度公司期间费用率12.96%，环比增加5.64pct。其中三季度自主创新研发项目增加，研发费用支出1.59亿元。  深耕C3产业链，新增项目投产稳固龙头地位。公司C3产业链完善，目前拥有丙烯产能45万吨、丙烯酸产能48万吨、丙烯酸酯产能45万吨、聚丙烯产能30万吨、高分子乳液产能21万吨、SAP产能9万吨、有机颜料中间体2.1万吨；同时，公司为充分利用副产氢气，于8月初投产22万吨/年双氧水项目，目前装置稳定运行。未来PDH二期、丙烯酸及酯等项目投产将实现现有产能翻倍，助力公司做大做强。预计45万吨/年PDH二期18年底投料生产，15万吨/年聚丙烯二期项目、6万吨/年SAP三期项目、36万吨丙烯酸及酯项目19年逐步建成投产。  轻烃项目有序推进，乙烷裂解未来可期。连云港石化320万吨/年轻烃项目有序推进，轻烃项目原料得到保障。2018年3月，公司与SPMT合资设立ORBIT，提前锁定乙烷供应量并建设乙烷出口设施；2018年7月，公司正式签订首批乙烷专用运输船的租赁协议，标志着公司乙烷裂解制乙烯项目的原料端已经完全解决。目前，连云港乙烷储罐区和码头稳步推进，一期乙烯装置预计将于2020年投料试车。轻烃项目采用乙烷裂解制乙烯工艺，乙烯收率约80%，副产品多为高附加值产品，过程能耗小，原料轻质化路线优势明显。  盈利预测、估值及投资评级：基于公司各生产装置高效运行，市场供需稳定向好，我们调整公司18-20年净利润预期至9.4/13/17亿元（原值为8.5/13/17亿元），对应EPS 0.88/1.22/1.60元，对应PE 12/9/7倍，维持“推荐”评级。  风险提示：产品价格波动风险；项目进展不及预期。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 8,188 9,580 13,029 16,416 同比增速(%) 52.9% 17.0% 36.0% 26.0% 净利润(百万) 942 940 1,300 1,700 同比增速(%) 202.5% -0.3% 38.4% 30.8% 每股盈利(元) 0.88 0.88 1.22 1.60 市盈率(倍) 12 12 9 7 市净率(倍) 2 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年10月22日收盘价 证券分析师：冯自力 电话：021-20572674 邮箱：fengzili@hcyjs.com 执业编号：S0360518040002 联系人：黄振华 电话：021-20572576 邮箱：huangzhenhua@hcyjs.com 总股本(万股) 106,561 已上市流通股(万股) 103,558 总市值(亿元) 110.61 流通市值(亿元) 107.49 资产负债率(%) 33.6 每股净资产(元) 7.0 12个月内最高/最低价 20.19/8.98 《卫星石化（002648）：非公开发行获批，继续深耕C3产业链一体化发展》 2017-05-16 《卫星石化（002648）2017H1中报点评：进一步做大做强C3产业链，稳固龙头地位》 2017-08-15 《卫星石化（002648）2018年中报点评：二季度盈利改善，C3、C2齐头并进促增长》 2018-08-13 -39%-17%6%29%17/1017/1218/0218/0418/0618/082017-10-23～2018-10-22 沪深300 卫星石化 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其他化学原料 2018年10月22日 卫星石化（002648）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,696 2,106 2,025 1,876 营业收入 8,188 9,580 13,029 16,416 应收票据 1,217 1,550 1,750 1,800 营业成本 6,182 7,616 10,358 12,837 应收账款 361 422 574 723 营业税金及附加 31 36 49 62 预付账款 105 129 175 217 销售费用 227 225 326 465 存货 762 939 1,277 1,582 管理费用 502 603 799 1,008 其他流动资产 1,074 1,074 1,074 1,074 财务费用 136 69 111 237 流动资产合计 5,215 6,220 6,875 7,272 资产减值损失 6 5 5 5 其他长期投资 98 98 98 98 公允价值变动收益 -25 24 15 15 长期股权投资 96 96 96 96 投资收益 -42 -29 17 28 固定资产 3,284 3,716 4,080 6,387 其他收益 6 0 0 0 在建工程 728 935 1,750 1,250 营业利润 1,043 1,021 1,413 1,845 无形资产 376 376 376 376 营业外收入 3 3 3 4 其他非流动资产 387 387 387 387 营业外支出 21 2 2 1 非流动资产合计 4,969 5,608 6,787 8,594 利润总额 1,025 1,022 1,414 1,848 资产合计 10,184 11,828 13,662 15,866 所得税 90 89 124 162 短期借款 1,718 2,300 2,500 2,700 净利润 935 933 1,290 1,687 应付票据 241 200 200 200 少数股东损益 -7 -7 -10 -13 应付账款 606 747 1,015 1,258 归属母公司净利润 942 940 1,300 1,700 预收款项 179 210 285 360 NOPLAT 1,137 1,003 1,365 1,865 其他应付款 20 20 20 20 EPS(摊薄)（元） 0.88 0.88 1.22 1.60 一年内到期的非流动负债 8 8 8 8 其他流动负债 157 157 157 157 主要财务比率 流动负债合计 2,929 3,641 4,185 4,703 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 52.9% 17.0% 36.0% 26.0% 其他非流动负债 44 44 44 44 EBIT增长率 131.1% -11.8% 36.1% 36.6% 非流动负债合计 44 44 44 44 归母净利润增长率 202.5% -0.3% 38.4% 30.8% 负债合计 2,973 3,685 4,230 4,747 获利能力 归属母公司所有者权益 7,198 8,137 9,437 11,137 毛利率 24.5% 20.5% 20.5% 21.8% 少数股东权益 13 6 -5 -18 净利率 11.4% 9.7% 9.9% 10.3% 所有者权益合计 7,211 8,143 9,432 11,119 ROE 13.1% 11.5% 13.8% 15.3% 负债和股东权益 10,184 11,828 13,662 15,866 ROIC 14.2% 10.8% 13.7% 15.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 29.2% 31.2% 31.0% 29.9% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 24.6% 28.9% 27.1% 24.8% 经营活动现金流 -195 1,059 1,563 2,295 流动比率 178.0% 170.8% 164.3% 154.6% 现金收益 1,704 1,528 1,958 2,526 速动比率 152.0% 145.1% 133.8% 121.0% 存货影响 -304 -177 -338 -306 营运能力 经营性应收影响 -352 -423 -403 -246 总资产周转率 0.8 0.8 1.0 1.0 经营性应付影响 -462 131 344 317 应收帐款周转天数 16 16 16 16 其他影响 -782 1 1 3 应付帐款周转天数 35 35 35 35 投资活动现金流 -884 -1,162 -1,733 -2,407 存货周转天数 44 44 44 44 资本支出 -754 -1,157 -1,765 -2,450 每股指标(元) 股权投资 -43 -29 17 28 每股收益 0.88 0.88 1.22 1.60 其他长期资产变化 -88 24 15 15 每股经营现金流 -0.18 0.99 1.47 2.15 融资活动现金流 2,036 513 89 -37 每股净资产 6.75 7.64 8.86 10.45 借款增加 -710 582 200 200 估值比率 财务费用 -136 -69 -111 -237 P/E 12 12 9 7 股东融资 2,888 0 0 0 P/B 2 1 1 1 其他长期负债变化 -6 0 0 0 EV/EBITDA 7 8 6 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 卫星石化（002648）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 化工组团队介绍 组长、高级分析师：冯自力 中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士（第二学位）。2015年加入华创证券研究所。 助理研究员：贺顺利 中国农业大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：黄振华 上海财经大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：孟瞳媚 新加坡国立大学理学硕士。2018年加入华创证券研究所。 卫星石化（002648）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-