2023年10月黑色商品月报：财政加码推动盘面上行，行情逻辑发生切换

2023年10月黑色商品月报 财政加码推动盘面上行，行情逻辑发生切换 钱龙从业资格证号：F3077614投资咨询资格证号：Z0017608 发布日期：2023年11月3日 目录 CONTENTS1 宏观层面 2地产与基建分析 3螺纹钢供需分析 4铁矿石供需分析 5焦炭供需分析 一、宏观层面 美国9月CPI同比增长3.7%，与前值相同；核心CPI同比增长4.1%，前值4.3%。CPI同比增幅走平，环比较上月增长0.4%，超出市场预期，主因租金环比出现抬升，近日新公布的9月新屋销售数据大幅超出预期，预示着地产市场依然存在上涨推动因素。同时9月油价环比依旧上行，10月巴以战争也继续推动原油价格，造成能源价格出现顽固上涨。总体来看虽然核心CPI继续下行，但整体通胀依然存在顽固性。 9月新增非农就业从33.6万人，前值18.7万人；失业率3.8%与上月相同，平均时薪同比增长4.15%，前值 4.26%。非农数据大超预期，反映出美国9月日常经济活动迎来反弹。9月美国汽车工人罢工对薪资的影响暂未体现，预计将在10月的下一份报告中出现薪资同比增长加速。总体来看美国劳动力市场依然强劲，暂时未能看到需求加速下行的迹象。 11月美联储继续暂停加息，联邦基金目标利率保持为5.25%-5.5%。鲍威尔表示表示美国的经济和劳动力市场都强劲，可能还需要让经济进一步放缓、劳动力市场疲软，同时也表示暂未考虑何时开始降息，对后续是否加息也未有明确表述。鲍威尔的表述相较此前的鹰派言论有所软化，但表态较为模糊，未能消除市场分歧。 9月新增社融4.12万亿，同比多增5816亿；M1同比上涨2.1%；M2同比上涨10.3%。社融与M2的剪刀差收缩至至-1.3%。M2增速继续下行，不过社融好于预期，同比增速达到9%。社融快速增长主因地方债发行进度继续加速。 9月新增社融4.12万亿，同比多增5816万亿；新增信贷2.3万亿，同比少增1764万亿。分项来看，9月政府债券净融资9949亿元，同比多增4416亿元，专项债同比增幅回落，但考虑到去年同期基数较高，因此融资额度依然保持在高位。除此之外，9月的地产刺激政策显著增强了居民住房购置意愿，同时房贷利率下调细则落地后居民提前还款减少，导致居民中长期贷款同比显著多增。9月中长期贷款同比多增2014亿，前值为-1056亿。总体而言，9 月社融结构呈现政府端和居民端双回升的趋势， 总量和结构均呈现复苏态势。 100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 专项债发行进度 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 8、9月份专项债发行持续发力，目前发行进度接近90%，也处于历年同期的偏高位置。今年的地方债基本已经下发完毕，不过后续11、12月将有一万亿国债以及24年专项债的提前批下达，提前批定格下发的概率较大，预计会有3.7万亿的增量资金用于基建。 2019 2020 2021 20 22 2023 2019 2020 2021 2022 2023 1-9月地方专项债发行额 21,297.30 33,651.87 23,661.00 35,432.00 34,598.00 新增专项债限额 21,500.00 37,500.00 36,500.00 41,500.00 39,100.00 发行进度 99.06% 89.74% 64.82% 85.38% 88.49% 待发额度 202.70 3,848.13 12,839.00 6,068.00 4,502.00 二、地产与基建分析 9月商品房销售面积10857.09万平米，同比下滑19.76%；30大中城市7月成交面积1022.3万平米，同比下滑22.34%。9月新房销售回暖，相较去年下降程度边际减少，各地政府出台的政策对地产市场起到一定积极作用。但销售的增长并未超出季节性回暖的表现，政策仍有进一步发力的必要。 9月房地产开发到位资金10951.3亿元，同比下降18.76%；竣工面积4978.5万平米，同比增长23.91%。相较销售状况而言，资金回款到位情况具有一定超出季节性回暖的趋势，近期政策对房企救助效果有所加强。不过9月也出现头部房企的信用风险问题，政策面还需加力提效。 9月房屋新开工面积8232.28万平米，同比回落15.17%；施工面积同比回落7.19%。新开工阶段性转暖，可能与三季度集中性土拍，以及回款好转幅度较大有关。但房企信用问题可能会导致未来新开工和施工继续面临压力。 1-9月公共财政收入同比增长8.9%，前值10%；土拍收入同比下降至-19.8%，前值-19.6%。1-9月财政支出同比增长3.9%，前值3.8%。单月来看，9月一般公共预算收入同比增速1.7%，较前值回升6.8%。单月增速由负转正，主因四大税种当月同比增速均出现改善，收入状况出现好转。土拍收入较上月变动不大，虽然新房开工面积回暖，但土拍单价回落，造成土拍收入复苏困难，政策传导到土地市场尚需时间。8月财政支出同比增长7.2%，高于去年2年均值，对稳经济形成促进作用。 9月固定资产投资完成额同比下降11.62%，前值-13%；民间固定资产投资完成额同比下降17.22%，前值-20.07%。9月基建类支出同比增长10.02%，前值为7.42%，对财政支出占比为23.39%。固定资产投资保持疲软，主因地产信用风险事件导致，地产企业在投资态度上维持谨慎。基建支出同比增长加速，专项债下达加速是基建支出增长的一大助力。预计四季度基建将维持温和增长的格局。 1-9月房地产投资完成额同比下降7.8%，基建投资同比增长8.64%。总体来看，9月地产投资继续下滑，房企信用风险导致投资态度上偏谨慎。目前下游销售状况受地产政策刺激，出现季节性回暖，但传导到投资端尚需时间，新开工和投资短期内依然面临压力，地产端的用钢需求将保持乏力状态。对基建端而言，9、10月的专项债加速下达，后续承接了四季度以及明年一季度的共一万亿特别国债，以及24年的提前批专项债，预计基建用钢需求依然可以起到显著托底作用。 三、螺纹钢供需分析 10月中旬粗钢日均产量271.65万吨，前值271.11万吨；截至10月27日，最新一周样本内钢厂高炉开工率82.51%，前值82.36%。粗钢限产扩大，由于钢厂持续亏损，出现主动性限产，目前粗钢产量重心下移，高炉开工也有所回落。 10月27日当周，螺纹钢产量260.77万吨，环比增长4.51万吨；样本钢厂高炉盈利率16.47%，环比下降 2.57%。10月螺纹钢产量下半月反弹，目前整体处于偏低位。随着9月末钢材价格大幅下行，高炉利润亏损呈现恶化态势。不过10月末利润出现一定好转迹象，预计11月粗钢减产幅度将有所收窄，螺纹产量整体低位徘徊为主。 10月27日当周螺纹钢库存613.92万吨，环比下降35.3万吨，库销比2.07。螺纹钢库存连续3周回落，目前依旧处于同期最低位，库销比也回归节前水平，当前整体库存压力不大。 10月27日当周螺纹钢表需296.07万吨，环比下降3.76万吨。节后螺纹钢需求快速恢复，但整体来看金九银十需求无力复苏，依旧保持在低位状态。月末财政政策不断加码，中央财政将发行1万亿国债用于灾后重建和弥补防灾措施；另外2024年专项债也将于今年提前下达，财政政策发力将对后续基建投资形成有力提振，不过北方地区随着天气转弱工程施工或将放缓。预计今年螺纹需求将保持弱现实，强预期的格局。 01合约基差整体保持稳定，但1-5月差转负。由于财政政策利好提振，螺纹盘面反弹，且远期合约走势强于近月合约，月差持续下行。 10月高炉炼钢亏损继续扩大，各地钢厂主动限产增多，粗钢产量出现较大幅度下滑供给。不过螺纹钢产量保持在低位水平，下半月略有增长。月末高炉亏损幅度有所好转，后 续预计粗钢产量降幅将逐渐缩窄，螺纹钢供应保持偏低位水平。 库存 库存继续保持低位，10月整体呈现节奏稳定的去库状态。库销比在十一黄金周的大幅上行后，目前也回落至节前水平。当前库存矛盾不大，对行情贡献不显著。 目前表需回归至节前水平，但金九银十旺季需求并未呈现复苏迹象，需求依然处于需求低位。不过十月末财政政策大幅加力，11、12月的国债和地方专项债的提前批都将拉动 基建投资，为螺纹钢需求带来一定提振。预计后续需求将小幅改善，不过续注意北方天期是否影响施工进度。 策略 10月供需均偏弱，需求复苏乏力，预计后续需求将有所改善。目前行情整体受到政策预期推动，此前的负反馈逻辑被打断。11月盘面将围绕强预期，弱现实的逻辑运行，预计远月合约将强于近月，建议持有1-5反套策略。 风险地方债、房企风险事件增加，粗钢限产不及预期 四、铁矿石供需分析 10月27日当周澳洲铁矿石发运量1540.6万吨，环比下降92.3万吨；巴西铁矿石发运量743.5万吨，环比增长62.3万吨。由于澳洲港口工人罢工，发运出现回落，不过铁矿石发运整体继续保持高位，从季报来看，四大矿山中力拓生产目标下调70-120万吨，其余三大矿山目标不变。 10月27日当周26港到港量2120.6万吨，环比下降439.1万吨。到港量整体处于中位水平震荡，目前澳洲、巴西矿山季末冲量基本结束，后续有一定回落空间。 10月下半月，国内矿山铁精粉日均产量 42.64万吨，环比增长0.21万吨。矿山产量出现季节性回落，目前仍然处于同期高位。 10月27日当周钢厂进口烧结粉矿库存1007.24万吨，平均可用天数16天，45港口进口矿库存11137.16万吨，环比下降293.85万吨。钢厂烧结粉矿在节前的小幅累库后，10月保持去库态势，钢厂在持续亏损的背景下补库意愿依然偏弱。港口库存在月初出现低点，随后止降企稳，不过短期大概率再度出现去库。 10月27日当周铁水日均产量242.79万吨，环比增长0.42万吨。上半月铁水产量小幅回落后，下半月出现企稳迹象，目前铁水产量依然处于高位。11月下游需求将逐渐回落，铁水产量基本也以下降为主，续注意下降速度。如果后续产量依然保持在高位，那么钢厂对铁矿石的补库需求将会逐渐显现。 铁矿基差回落至低位，此前的负反馈逻辑中断后，宏观利好在铁矿石行情中被放大，现货跟涨为主，期货表现偏强。但月差依然保持逐步抬升的模式，远期合约略弱于近期，后续存在一定的监管和减产担忧。 铁矿石总结 供给 10月中旬澳洲港口工人罢工，本月澳洲发运下滑；巴西处于季末冲量状态，整体发运处于高位。季报来看力拓矿山目标下调，其余不变。国内到港整体处于中位水平，国产矿季节性回落，不过依然保持在同期高位。11月预计冲量结束后到港还有一定回落空间，不过下降不会太大。 库存 月初港口库存加速下行，随后见底小幅增长。后续随着海外发运回落，预计短期内再度出现去库。钢厂库存基本去库至节前水平，但短期内钢厂补库意愿依旧较弱。 需求 10月铁水产量出现季节性回落，不过下半月止跌企稳，当前依然处于高位，钢厂对铁水减产意愿较弱。11月需关注铁水减产速度，若后续产量依然保持在高位，钢厂对铁矿石的补库需求将逐步显现，铁矿石价格将继续冲高。 策略 近期宏观利好打断此前的负反馈逻辑，铁矿石01合约上冲突破900元整数关口，11月主要关注铁水减产速度和交易所监管压力，行情向上风险较大，不宜追高。 风险 地方债、房企风险事件增加，粗钢限产不及预期，交易所监管加严 五、焦炭供需分析 统计局数据显示9月焦炭产量4238.54万吨，同比增长6.55%。10月27日当周独立焦化厂产能利用率75.16%，环比下降0.66%，日均焦炭产量55.28万吨。10月独立焦化厂产能利用率继续回落，淘汰4.3米焦炉对产能造成一定影响。不过产能利用率整体偏低，预计置换产能投产后产能将有一定增长。 截至10月27日，焦化厂焦炭库存41.44万吨，环比下降0.09万吨。钢厂焦炭库存559.51万吨，环比下降0.5