AI润未来，手握算力资源+产品能力，智启AI应用+算力租赁新征程

一、持续领军智能化运维服务，营收增长稳定 数字化智能运维服务领先。润建股份是领先的数字化智能运维（AIops）服务商，持续加码研发投入，打造“线上数字化平台+线下技术服务”的业务模式，逐步向数字化业务及AI拓展，用科技赋能，加码新的业务成长曲线。 业绩增长稳定。公司营收持续稳健增长，同时近年信息管维与能源管维业务布局逐渐成熟为公司注入新增长动能。公司归母净利润自20年的2.39亿元上升至22年的4.24亿元，年均复合增长33.19%。我们认为，公司拓展布局新AI业务方向，公司业绩有望持续受益于AI布局。 二、数字经济快速发展，公司业务有望持续放量 作为数字经济主力军，运营商资本开支向算力和数字化倾斜。政策赋能，数字经济快速增长，据中国信通院数据，21年我国数字产业化和产业数字化规模分别为8.35万亿元和37.18万亿元。作为数字经济排头兵，23年移动capex指引1832亿元，算力投资452亿元，同比增长34.9%；联通与电信计划资本开支分别为769亿元和990亿元，结构上向算力和数字化倾斜。 打造数字化产品，IDC服务业务全链条布局。截至2022年，润建股份自主研发的Run+系列数字化产品已覆盖12产品系列65个应用场景，以运营商IDC、算力网络管维需求为切入点，已完成IDC服务业务全链条布局。 三、大模型向B端赋能，AI布局稳步推进 百度、华为等企业纷纷布局大模型，并落地到B端。《2022-2023中国人工智能计算力发展评估报告》预计未来5年中国智能算力规模的年复合增长率将达52.3%，预计到2026年中国智能算力规模将达到1271.4EFLOPS。 百度、华为等企业加速行业大模型投入，向企业级服务寻求商业化路径。 开展算力租赁业务，发布“曲尺”平台。截至23年6月，五象云谷云计算中心已完成一期项目建设，具备算力租赁业务。润建智能算力中心第一期将为客户提供约2500P算力租赁服务，后续会根据客户需求持续投入，润建股份智能算力中心在五象云谷云计算中心基础上打造，可承载算力容量较大，五象云谷是目前为止广西最高等级、最大规模云计算数据中心，一期规划6000个机柜，后续公司持续扩张有基础。 同时，公司积极拥抱国产算力。和国产算力厂商在算力领域合作了中国-东盟人工智能超算中心等项目，五象云谷也部分采购了其设备，公司后续会在原有业务基础上持续深化合作关系。 公司于23年正式发布“曲尺”人工智能开放平台。公司以贴地懂行的能力，不断深化模型的能力和拓展模型的新应用领域。公司将进一步升级算力服务，打造智能算力中心。公司AI基建稳步建设，有望持续用科技赋能管维业务。 AI层面客户资源丰富。在公司合作层面，润建股份不仅已经与百度、阿里等建立了行业模型的合作伙伴关系，与中科院广州电子携手达成战略合作，还将有望与中国移动、中国电信、中国联通、华为等行业模型领先企业建立合作伙伴关系，有望从中持续受益。 盈利预测与投资建议：公司近年持续稳健增长，同时开拓新的AI方向，与巨头进行深度合作，有望受益于AI未来在B端的应用发展。我们预计公司23-25年归母净利润为5.5/7.9/10.3亿元，对应当前估值为20/14/11倍，维持“买入”评级！ 风险提示：下游需求低于预期，行业竞争超预期，部分订单预中标能否最终签订合同存在不确定性，AI业务拓展低于预期的风险 财务数据和估值 1.通信信息网络管维者，持续领军智能化运维服务 1.1.紧跟数字化浪潮，布局AI用科技赋能 润建股份是领先的数字化智能运维（AIops）服务商、中国软件百强企业。润建股份2003年成立于广西，主营通信网络管理。公司业务快速拓展至全国，陆续突破广东、贵州、山东、海南、浙江等省市，为后续发展积累客户基础。公司2018年于深交所上市，逐步发展信息、能源网络管维等业务。2019年至今，公司持续加码研发投入，打造“线上数字化平台+线下技术服务”的基本业务模式，逐步向数字化业务及AI拓展，加码新的业务成长曲线。 图1：润建股份发展历程 公司围绕“通信网络”、“信息网络”以及“能源网络”等三大领域管维服务展开布局。公司定位为通信信息网络和能源网络的管理和运维者，通过自主研发的数字化服务平台，为客户提供数字化智能运维、数字化解决方案、智慧节能解决方案、产品集成等，目前公司业务已涵盖通信网络、数字化、IDC、新能源等领域。 图2：润建股份业务逻辑图 业务覆盖广泛，以创新驱动发展。截至2023年8月，公司业务已涵盖通信网络、数字化、IDC、新能源等领域，服务网络覆盖全国23+个省、200+个地市、1200+个区县及海外东南亚多个国家。润建股份始终坚持以创新驱动发展，目前已在全球设立了6大研发基地、15大研发中心，拥有超过1000位专业研发人员、3个博士后创新实践基地。 图3：公司业务布局情况 研发打造核心竞争力。通过在行业中的不断钻研，润建股份已发展为旗下拥有覆盖能源、电力设计和数字化等方面的研发单位，技术能力覆盖无人机应用、容器云平台、5G智能配电房、行业数字化解决方案、大数据平台、技术中台、数据中台、智能用电网络、虚拟电厂、智能硬件等等高新技术。 图4：润建股份团队分布 图5：研发打造万物互联的管维服务 1.2.股权结构相对集中，股权激励强化长期成长动力 公司股权结构集中稳定。截至23H1，公司实际控制人为公司创始人、董事长李建国，直接与间接持有上市公司共58.15%（=35.99%+99%×22.38%）的股份。高管团队里，总经理许文杰与副总经理梁姬分别持有公司1.44%与0.79%的股份。 图6：公司股权结构（截至23年半年报） 公司管理层技术和业务背景突出。公司创始人李建国拥有军官背景，执行力较强。总经理许文杰03年便加入润建，在公司工作长达20年，逐步提拔至总经理，熟悉业务，是实干型人才。公司数字平台研发院院长技术经验丰富，助力公司提升数字平台建设能力。 表1：公司高管履历介绍 公司从2020年开始进行股权激励，覆盖范围广。公司于2020年10月落地第一期股权激励，对员工激励充分，绑定核心业务骨干和管理人员，并与员工充分分享公司的成长。结合业务发展情况，公司于2021年2月上调业绩解锁要求，明确收入和利润成长目标。股权激励覆盖186名核心高管和业务骨干，强化团队利益绑定和长期动力。根据23年4月19日公司《回购报告书》，润建股份拟使用自有资金回购公司股份，回购资金总额不低于人民币8,000万元（含），不超过人民币15,000万元（含），回购股份后续用于股权激励计划或员工持股计划。 表2：公司股权激励情况 1.3.战略布局效果显现，业绩增长有望登上新台阶 随着公司布局数字化业务和IDC业务，21-22年公司营收快速增长。21年公司战略布局和研发投入效果凸显，在“线上数字化平台+线下技术服务”业务模式、强大的创新研发能力以及高效灵活的平台型组织的支持下，公司管维业务快速落地，21年数字化业务收入同比增长185.67%，IDC服务收入同比增长高达2071.58%。21年公司整体营收增长57.5%，归母净利润增长47.9%。在21年营收与归母净利润较高基数下，22年公司营收达81.59亿元，增长23.6%，归母净利润达4.24亿元，增速为20.2%。我们期待，受益于良好的业务合作生态，公司规模效应有望逐步显现，市场地位持续增强，随着公司在AI与数字化方向快速布局，公司经营业绩或将进入快速增长时期。 图7：公司营收与归母净利润 公司毛利率与净利率分别在3个百分点与1个百分点左右波动。公司22年毛利率略有下滑，相较21年下降1.11个百分点，主要系22年信息网络业务收入高速增长，成本投入对应增加以及22年Q4公共卫生事件所致。公司22年净利率略有下降，相较21年下降0.29个百分点，23Q3净利率有所回升，达到5.62%。我们认为，公司毛利率下滑之影响因素皆为短期因素，随着公司业务持续布局，在规模效应下，公司利润率有望回转。 图8：公司毛利率与净利率 从主营业务构成来看，公司18-20年营业收入里占比最高的是通信网络建设服务以及通信网络维护与优化服务，在随后的21年，公司数字化业务与IDC业务快速增长，21年数字化业务收入同比增长185.67%，IDC服务收入同比增长高达2071.58%。随着公司新业务快速布局，23年H1通信网络管维业务收入占比下降至45%，信息网络管维业务收入占比提升至34%。我们相信，随着公司继续围绕“通信网络管维”、“信息网络管维”、“能源网络管维”三大领域开展业务，特别是在IDC业务和数字化业务持续发力，未来公司业绩或将持续受益于多重成长曲线。 图9：公司营业收入构成 从费用率上看，公司财务费用率18-23H1持续维持在1%以下，19-20年接连出现负的财务费用率，主要系利息收入高于利息支出所致。公司管理费用率20-23H1逐年下降，自20年的3.55%下降至23Q3的2.83%，从数额上看，公司20-22年管理费用逐年增加，分别为1.49亿元、2.34亿元和2.74亿元，我们认为公司管理费用率下降主要系营收快速增长所致。 图10：公司费用率 从研发支出及占比上看，公司研发支出18-22年逐年增加，自18年的1.10亿元增长至22年的2.84亿元，21年受益于公司营收快速增长，研发支出该年同比增长66.87%。作为领先的数字化智能运维服务商，公司持续加码研发投入，截至2022年底，公司已自主研发“综合管维管理平台”、“巡虎警务巡防平台”、“蓝麒麟城市管理一体化平台”、“甦生精准教育平台”、“无人机飞行服务平台”、“RunDo系列电力物联网平台”等数字化SaaS平台，持续打造“线上数字化平台+线下技术服务”的基本业务模式。我们期待，公司或将持续受益于高额研发投入下的创新技术积累，持续打造核心技术优势，业绩增长有望迈入新的台阶。 图11：公司研发支出及占比 2.政策加码数字经济，运营商资本开支向算力和数字化倾斜 2.1.产业数字化与数字产业化深度发展 政策加码，数字化建设纳入考核体系指标。23年2月，中共中央、国务院印发了《数字中国建设整体布局规划》，对数字中国顶层规划，从产业角度提出要夯实两大数字中国基础设施、通过数字化手段赋能经济社会发展，以及推进在创建数字中国过程中一些关键技术突破。特别地，《规划》将数字中国建设工作情况作为对有关党政领导干部考核评价的参考。 图12：数字中国建设整体框架 产业数字化主导地位持续巩固。伴随着数字技术的创新演进，互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合，产业数字化对数字经济增长的主引擎作用更加凸显。2021年，我国数字产业化规模为8.35万亿元，同比名义增长11.9%，占数字经济比重为18.3%，占GDP比重为7.3%，数字产业化发展正经历由量的扩张到质的提升转变。2021年，产业数字化规模达到37.18万亿元，同比名义增长17.2%，占数字经济比重为81.7%，占GDP比重为32.5%，产业数字化转型持续向纵深加速发展。 图13：数字经济内部结构 图14：数字化占GDP比重及增速 运营商持续资本开支超预期，同时结构上向算力/数字化倾斜。23年移动capex指引1832亿元，算力投资452亿元，同比增长34.9%；联通计划资本开支为769亿元，同比增长3.6%，其中算力网络149亿元，同比增长20%（22年增长65%）；电信23年capex指引990亿，同比增长7%，其中产业数字化380亿，同比增长40%（其中算力195亿，增长39%，IDC95亿元，增长46%）。 图15：三大运营商算力网络资本开支情况 我国数据中心机架规模持续稳步增长，大型以上数据中心规模增长迅速。我国数据中心机架规模稳步增长，按照标准机架2.5kW统计，截止到2021年年底，我国在用数据中心机架规模达到520万架，17-21年年均复合增速超过30%。其中，大型以上数据中心机架规模增长更为迅速，按照标准机架2.5kW统计，机架规模420万架，占比达到80