受需求不佳及贸易摩擦影响，第三季度业绩承压

证券研究报告|2023年11月07日 核心观点公司研究·财报点评 受海外客户去库存及国际贸易摩擦影响，第三季度业绩承压。公司是纺纱、织造、染整、制衣一体化纺织集团。2023第三季度公司收入10.5亿，同比下降30%，环比Q2减少15%，归母净利219万元，同比下降98%，扣非净利亏损2229万元，收入同比和环比走弱主要由于部分欧美客户受当地市场消费减弱、处理库存及国际贸易摩擦等因素影响，减少对公司订单。具体分拆看，Q3毛利率12.8%，同比/环比下降8.1/3.6百分点，主要由于产能利用率下降。随着海外生产基地处理和澳洲农场整合基本完成，Q3销售、管理和研发费用同比和环比减少，但财务费用受到海外高利率影响，同比增长43%。 短期关注订单拐点，中长期积极扩张、提质增效。今年公司订单受到品牌去库存和贸易摩擦双重影响，但公司已于前三季度积极整合海内外生产基地，并完成澳洲农场收购、对产业链上游进行深度开发拓展，降低原材料风险，前期费用投入较大，未来效益将逐步显现，短期继续关注订单和开机率的拐点。中长期，公司和国内外优质品牌客户建立良好合作，产品竞争力较优、产能扩张积极，份额增长空间较大。同时智能化系统上线将实现工厂降本增效，推动利润率提升。 风险提示：海外品牌去库存；疫情反复；贸易摩擦；原材料价格大幅波动。 投资建议：关注全产业链集团的中长期成长潜力。公司具有从纺纱到制衣全产业链模式，通过较好的研发、品质、效率和交期切入中高端品牌供应链。合作优质品牌、积极投入产能扩张及智能化升级，中长期成长潜力充足，毛利率有较大改善空间。由于受到客户去库存、需求不佳、贸易摩擦等多重不利因素影响，公司业绩不及预期，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.6/2.9/3.7亿元（原为2.5/3.2/4.0亿元），同比变动 -57%/+79%/+29%。由于盈利预测下调，下调目标价至8.3-8.8元（原为 8.6-9.2元），对应2024年16-17xPE，维持“增持”评级。 纺织服饰·服装家纺 证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834 dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004 基础数据 投资评级增持(维持) 合理估值8.30-8.80元 收盘价8.02元 总市值/流通市值4456/2385百万元 52周最高价/最低价12.70/7.28元 近3个月日均成交额34.46百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《盛泰集团（605138.SH）-海外需求疲软，2023上半年收入下滑10%》——2023-09-06 《盛泰集团（605138.SH）-海外需求疲软，2023一季度收入下滑5%》——2023-04-26 《盛泰集团（605138.SH）-三季度净利润上升97%，稳步提效促高质量成长》——2022-10-29 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 《盛泰集团（605138.SH）-成本压力逐步可控，一季度净利增长 营业收入(百万元) 5,157 5,966 5,053 5,676 6,305 43%》——2022-04-20 (+/-%) 9.7% 15.7% -15.3% 12.3% 11.1% 净利润(百万元) 291 376 161 289 374 (+/-%) -0.6% 29.1% -57.2% 79.4% 29.4% 每股收益（元） 0.52 0.68 0.29 0.52 0.67 EBITMargin 6.1% 9.0% 4.4% 8.3% 8.9% 净资产收益率（ROE） 14.2% 14.8% 6.1% 10.1% 12.0% 市盈率（PE） 14.9 11.6 27.0 15.1 11.7 EV/EBITDA 14.8 10.9 17.9 11.5 10.1 市净率（PB） 2.1 1.7 1.6 1.5 1.4 《盛泰集团（605138.SH）-二季度扣非净利润增长165%，稳步提质增效》——2022-08-29 盛泰集团（605138.SH） 受需求不佳及贸易摩擦影响，第三季度业绩承压 增持 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司归母净利润和增长（亿元，%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司扣非净利润及增速图4：公司利润率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司费用率图6：公司资本开支及资产负债率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 由于订单恢复不及预期，下调盈利预测 图7：公司盈利预测拆分假设 公司第三季度业绩表现低于预期，同时国内外品牌客户仍在去库阶段，叠加贸易摩擦影响，订单恢复的进度及幅度均不及预期，因此我们下调公司2023年收入预期，同时由于开机率不足导致单位固定成本提升，收入预期下调导致固定费用率预期上升，因此我们下调毛利率预期、上调费用率预期。调整后假设如下： 1）预计2023-2025年公司收入同比变动-15%/+12%/+11%至50.5/56.8/63.0亿元 （原为56.4/64.6/71.9亿元）。 2）预计2023-2025年公司毛利率分别为15.2%/18.0%/18.4%（原为 17.2%/18.6%/18.9%）。 3）综上所述，预计2023-2025年归母净利润为1.6/2.9/3.7亿元（原为 2.5/3.2/4.0亿元），同比变动-57%/+79%/+29%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所预测 投资建议：关注全产业链集团的中长期成长潜力 公司具有从纺纱到制衣全产业链模式，通过较好的研发、品质、效率和交期切入中高端品牌供应链。合作优质品牌、积极投入产能扩张及智能化升级，中长期成长潜力充 足，利润率有较大改善空间。由于受到客户去库存、需求不佳、贸易摩擦等多重不利因素影响，公司业绩不及预期，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.6/2.9/3.7亿元（原为2.5/3.2/4.0亿元），同比变动-57%/+79%/+29%。由于盈利预测下调，下调目标价至8.3-8.8元（原为8.6-9.2元），对应2024年16-17xPE，维持“增持”评级。 表1：盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,157 5,966 5,053 5,676 6,305 (+/-%) 9.7% 15.7% -15.3% 12.3% 11.1% 净利润(百万元) 291 376 161 289 374 (+/-%) -0.6% 29.1% -57.2% 79.4% 29.4% 每股收益（元） 0.52 0.68 0.29 0.52 0.67 EBITMargin净资产收益率（ROE） 6.1% 14.2% 9.0% 14.8% 4.4%6.1% 8.3%10.1% 8.9% 12.0% 市盈率（PE） 14.9 11.6 27.0 15.1 11.7 EV/EBITDA 14.8 10.9 17.9 11.5 10.1 市净率（PB） 2.1 1.7 1.6 1.5 1.4 资料来源：wind，国信证券经济研究所预测 表2：可比公司估值表 公司 公司 投资 收盘价 EPS PE 代码 名称 评级 人民币 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 605138.SH 盛泰集团 增持 7.84 0.68 0.29 0.52 0.67 11.5 27.0 15.1 11.7 可比公司2313.HK 申洲国际 买入 79.15 3.04 3.08 3.68 4.38 26.1 25.7 21.5 18.1 002003.SZ 伟星股份 买入 10.31 0.47 0.50 0.61 0.71 21.9 20.6 16.9 14.5 300979.SZ 聚阳实业 无评级 91.71 3.50 3.69 4.14 4.70 26.2 24.8 22.1 19.5 平均值 24.7 23.7 20.2 17.4 资料来源：wind，国信证券经济研究所预测，备注：无评级公司的EPS预测值来自彭博一致预测 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 455 1162 600 600 600 营业收入 5157 5966 5053 5676 6305 应收款项 762 727 933 1048 1164 营业成本 4339 4868 4287 4653 5146 存货净额 1193 1242 1092 1178 1300 营业税金及附加 31 28 35 34 37 其他流动资产 166 121 103 115 128 销售费用 154 139 126 142 158 流动资产合计 2716 3396 2871 3084 3335 管理费用 321 394 384 375 404 固定资产 2396 2792 3270 3530 3745 财务费用 97 123 202 173 169 无形资产及其他 386 440 431 422 413 投资收益 29 9 7 0 0 投资性房地产 458 549 549 549 549 资产减值及公允价值变动 44 (65) 83 (28) (31) 长期股权投资 22 165 165 165 165 其他收入 37 44 48 45 50 资产总计 5977 7342 7285 7750 8208 营业利润 326 403 155 318 411 短期借款及交易性金融负债 2468 2596 2175 2287 2294 营业外净收支 9 7 21 0 0 应付款项 737 571 722 779 860 利润总额 334 410 176 318 411 其他流动负债 467 361 397 425 469 所得税费用 34 26 15 29 37 流动负债合计 3672 3528 3294 3491 3622 少数股东损益 9 8 0 0 0 长期借款及应付债券 7 925 925 925 925 归属于母公司净利润 291 376 161 289 374 其他长期负债 176 244 309 374 439 长期负债合计 184 1168 1233 1298 1363 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 3855 4696 4527 4790 4986 净利润 291 376 161 289 374 少数股东权益 70 107 107 107 107 资产减值准备 11 21 (62) 0 0 股东权益 2052 2539 2651 2854 3115 折旧摊销 241 295 276 321 362 负债和股东权益总计 5977 7342 7285 7750 8208 公允价值变动损失 (44) 65 (83) 28 31 财务费用 97 123 202 173 169 关键财务与估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营运资本变动 (82) (244) 153 (64) (62) 每股收益 0.52 0.68 0.29 0.52 0.67 其它 (2) (13) 62