铜铝周报：基本面分化明显，铜弱铝强

期货研究报告商品研究 铜铝周报 走势评级：铜——震荡 铝——高位震荡 楼家豪—有色分析师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com李艳婷—有色分析师从业资格证号：F03091846联系电话：0571-28132578邮箱：liyanting@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 基本面分化明显，铜弱铝强 报告日期：2023年11月5日 报告内容摘要: ⯁供需逻辑 ⯁电解铜：年内宏观影响转淡。上周五美联储公布10月非农就业数据不及 预期，失业率达到3.9%，是2022年1月以来的最高水平，美国经济出现降温的信号，市场对于美联储放松流动性的预期增强。但这对美国经济也是一个考验，一旦开启降息，中长期美国经济衰退的风险尚未消散，我们认为市场更可能交易后者。国内冶炼厂加大开工，铜精矿港口库存加速消耗，加之洋山铜溢价抬升，进口增多，冶炼铜供应仍在增多；前期上期所铜仓单低至800吨，接近空仓，而社会库存快速去库至历年同期最低位，消费偏强。前期提示过基建项目集中投放结束后，消费大概率高位回落。上周，精废铜价差倒挂逐步修复，精铜消费替代性走弱。原生铜开工率出现拐点，从87.16%环比快速回落至74.03%，社会库存停止去库，开始累库，沪铜消费预计冲高回落。 ⯁策略建议：供应增多，需求冲高回落，沪铜承压运行 ⯁风险提示：国内政策驱动 ⯁氧化铝：氧化铝厂利润收缩，铝土矿进口量环比减少，氧化铝产量环比减少，供应缩紧；电解铝供应压减后，直接减少对氧化铝的需求，需求走弱。而随着铝土矿用量减少，烧碱需求减弱，烧碱价格下滑，铝土矿价格承压，成本支撑减弱。 ⯁电解铝：云南地区开始传出压减省内电力负荷，进一步压减电解铝生产产能，供应呈现缩紧的态势；铝棒周度产量仍远高于往年同期，地产保交楼政策仍然具有较强的支撑作用，当前铝锭库存尚未出现明显累库迹象，消费韧性尚在。 ⯁策略建议：供应收缩，需求韧性，铝锭低库存，沪铝偏强运行；供需两弱，成本略有塌陷，氧化铝偏弱震荡，无明显驱动。 ⯁风险提示：国内政策驱动 铜 宏观分析： 从短期来看，美联储公布10月非农就业数据不及预期，失业率达到3.9%，是2022年1月以来的最高水平，美国经济出现降温的信号，市场对于美联储放松流动性的预期增强，短期宏观对市场的影响略有减弱。 从中长期来看，仍需重点关注美国的经济表现，前期通胀顺利回落叠加超额储蓄支撑，美国经济韧性偏强，显现出较好的经济前景。但考虑到通胀继续回落的难度层级加大，且超额储蓄存在耗尽的隐忧，美国经济仍可能面临下行的压力。且就业数据降温也预示着美国经济下行的压力与日俱增，一旦开启降息，市场可能交易美国经济衰退。 图2.美元指数变动情况图5.美国十年期国债实际收益率 美元指数变动情况 沪铜收盘价美债10年期利率-2年期利率 12000 130 10000 120 110 8000 100 6000 90 4000 80 2000 70 0 60 90000 80000 4 3 70000 3 2 60000 2 50000 1 40000 1 30000 20000 0 -1 10000 -1 0 -2 LME3个月铜收盘价美元指数 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图7.主要经济体制造业PMI图8.主要地区CPI数据 主要经济体PMI LME3个月收盘价美国欧元区中国美国核心CPI欧元区核心CPI中国CPI 11000 70 65 5000 30 4000 25 8 7 10000 60 6 9000 55 5 8000 50 4 7000 45 3 6000 40 2 35 1 0 -1 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图9.美国就业变动情况图10.欧美国家失业率 美国就业变动情况欧美国家失业率% 美国劳动力参与率美国失业率(右轴) 68 66 64 62 60 58 56 16 14 12 欧元区意大利葡萄牙希腊 30 25 20 15 10 5 0 10 8 6 4 2 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 国内外市场需求 沪铜消费冲高回落。国内冶炼厂加大开工，铜精矿港口库存加速消耗，冶炼铜供应仍在增多；前期上期所铜仓单低至800吨，接近空仓，而社会库存快速去库至历年同期最低位，消费偏强。前期提示过基建项目集中投放结束后，消费大概率高位回落。上周，精废铜价差倒挂逐步修复，精铜消费替代性走弱。原生铜开工率出现拐点，从87.16%环比快速回落至74.03%，社会库存停止去库，开始累库。 图11.美国住房需求变动情况图12.欧美零售销售情况 美国住房需求变动情况(千套)欧美零售销售情况 美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调美国:新建住房销售:折年数:季调 美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数 美国:零售和食品服务销售额:总计:同比欧元区19国:零售销售指数:当月同比 2500 2000 1500 1000 500 0 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图13.电力投资表现图14.中国地方政府专项债 固定资产投资完成额:基础设施建设投资累计同比（%） 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 含电力不含电力 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 中国地方政府专项债累计额累计同比 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图14：再生铜杆周度开工率图20.原生铜杆周度开工率 中国再生铜制杆周度开工率中国原生铜制杆周度开工率季节图 中国再生铜制杆周度开工率 202120222023 90 70 60 50 40 30 20 10 0 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图14：电力行业制杆加工费图14：电解铜制杆月度产量 电力行业电解铜制杆加工费 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2020 2021 2022 95 85 75 65 55 45 35 25 华东华南华北 电解铜制杆月度产量季节图 2023 万吨2016201720182019 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 矿端与冶炼端供应的博弈： 9月份铜精矿进口量虽环比下降，但仍处于往年同期最高位，电解铜9月份开工率环比上升至94.21%，远高于往年同期，电解铜9月产 量创新高，上升至101.2万吨，远高于往年同期。 上周，国内冶炼厂加大开工，铜精矿港口库存加速消耗，加之洋山铜溢价快速走高，进口增多，冶炼铜供应仍在放量。图15.中国铜冶炼厂粗炼费TC图16.铜精矿港口库存 进口铜精矿指数(周)-指数值 铜精矿港口库存 进口铜精矿指数 锦州港葫芦岛岗连云港防城港青岛港总计 105 95 85 75 65 55 45 35 25 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图17.铜精矿月度进口季节图铜精矿冶炼利润 2800000 2600000 2400000 2200000 2000000 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 铜精矿月度进口量季节图 2016201720182019 2020202120222023 铜精矿冶炼利润表现 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 铜精矿现货冶炼盈亏平衡铜精矿长单冶炼盈亏平衡 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图17.精炼铜月度产量季节图图18.精炼铜开工率季节图 电解铜开工季节图 1050000 中国电解铜月度产量季节图 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 105 100 95 90 85 80 75 70 2016201720182019 2020202120222023 950000 850000 750000 650000 550000 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图19.铜进口盈亏 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 -8000 铜进口盈亏 进口盈亏 洋山铜溢价及铜价 90000 250 80000 70000 200 60000 150 50000 40000 100 30000 20000 50 10000 0 0 沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 市场结构： 前期连续-连三价差偏弱震荡，沪铜升贴水相对坚挺，近月合约偏弱，带动月差走弱，而由于现货基本面上周支撑仍较强，基差支撑性偏强，市场结构呈现出浅V型。但考虑到沪铜消费转而回落，基本面走弱之下，基差或将走弱，市场可能转向浅back或contango结构。 图23.上期所铜库存季节图图24.电解铜社会库存季节图 铜仓单库存季节图电解铜社会库存（不含保税区） 2016201720182019202020212022202320162017201820192020202120222023 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 3060 2550 2040 1530 1020 510 00 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图23.LME铜库存季节图图24.LME注销仓单和注册仓单 LME铜库存季节图 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 注销仓单注册仓单 600,000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图23.沪铜连三-连续价差图24.沪铜现货平均升贴水 元/吨 连三-连续价差 上期所仓单库存电解铜现货升贴水平均值 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -6,000 -5,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 图25.LME铜投资基金净持仓图26.COMEX铜投资基金净持仓 LME投资基金净持仓与铜价CFTC投资基金净持仓及铜价 50000 12,000 40000 10,000 30000 8,000 20000 10000 6,000 0 4,000 -10000 2,000 -20000 -30000 0 100000 12,000 80000 10,000 60000 40000 8,000 20000 6,000 0 -20000 4,000 -40000 2,0