铜铝周报：有色分化，铝强铜弱

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年10月11日铜铝周报 有色金属 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 核心观点 有色分化，铝强铜弱 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 铜：节后铜价高位回落，海外美元指数强势抑制铜价 节后沪铜主力期价高位持续回落，沪铜合约呈现减仓下行态势。周四晚间美国通胀回落幅度不及预期，理论上这会使美联储降息节奏放缓，利好美元，利空有色，而商品市场却呈现反弹态势，我们认为市场可能在交易降息周期下的商品通胀逻辑。产业上，节后国内电解铜小幅累库，一定程度上也打压了铜价。短期关注期价在5日均线的多空博弈。 展望四季度，宏观层面美国降息周期开启叠加国内宽松组合很大程度上将给铜价一个良好的宏观环境；产业层面，家电以旧换新政策在全国落地，消费预期强劲。宏观向好，产业供稳需增的背景下，铜价预计维持强势运行。中长线关注20日均线支撑。 铝：节后铝价维持强势，国内刺激政策推升铝价 节后铝主力期价冲高回落，回踩10日均线后持续回升，周五收盘逼近周初高点。沪铝合约整体呈现增仓上行趋势。近期铝价在有色板块中表现强势，我们认为很大程度上是由于国内宏观政策频出，而铝在国内的定价权较强。产业上，国内传统消费旺季叠加以旧换新刺激消费政策在全国范围内陆续落地，库存高位持续去化。上游维持强势，氧化铝价格持续走强，创年内新高，铝厂利润受到挤压，成本支撑上升。短线关注周初高点压力。 展望四季度，宏观层面美国降息周期开启叠加国内宽松组合很大程度上将给铝价一个良好的宏观环境；产业层面，家电以旧换新政策在全国落地，消费预期强劲。宏观向好，产业供稳需增的背景下，铝价预计维持强势运行。短线关注5日均线支撑，中长线关注20日均线支撑。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 铜铝|周报 1/15请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1宏观因素5 2铜6 2.1市场回顾6 2.2铜矿收缩不及预期7 2.3电解铜供应收缩不及预期8 2.4国内库存持续去化8 3铝10 3.1行情回顾10 3.2上游产业链11 3.3电解铝产量高位12 3.4电解铝库存持续去化13 4结论14 图表目录 图1美债走势5 图2美元走势5 图3伦铜与VIX走势5 图4铜期价走势6 图5铜沪伦比值6 图6伦铜升贴水6 图71#电解铜升贴水季节性6 图81#电解铜基差6 图9铜月差6 图10ICSG铜精矿全球产量7 图11铜砂矿及精矿进口7 图12铜精矿港口库存7 图13铜精矿TC加工费7 图14电解铜月度平衡8 图15电解铜产量8 图16电解铜净进口8 图17国内电解铜社会库存9 图18国内显性库存（Mysteel社库+保税区）9 图19全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX+保税区）9 图20铝价走势10 图21铝沪伦比值10 图22伦铝升贴水10 图23沪铝现货升贴水10 图24沪铝月差10 图25沪铝月差季节性10 图26铝矿砂及其精矿进口11 图27铝土矿港口库存11 图28氧化铝价格12 图29国内电解铝产量12 图30国内电解铝净进口12 图31LME+COMEX电解铝库存13 图32国内电解铝社库13 1宏观因素 美国9通胀数据回落不及市场预期，这可能使短期美元指数维持强势，有色承压运行。 图1美债走势图2美元走势 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 十年期美债收益率二年期美债收益率 12,000.00 11,000.00 10,000.00 9,000.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 LME铜美元指数 107.00 106.00 105.00 104.00 103.00 102.00 101.00 100.00 99.00 98.00 97.00 2 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图3伦铜与VIX走势 伦铜标普VIX 11,500 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 2铜 2.1市场回顾 图4铜期价走势图5铜沪伦比值 沪铜伦铜 90,000 11,500 8.40 85,000 11,000 8.20 80,000 10,50010,000 8.007.80 75,000 9,500 7.60 70,000 9,000 7.40 8,500 65,000 8,000 7.20 60,000 7,500 7.00 8.60 沪伦比值沪伦比值（剔除汇率） 1.18 1.16 1.14 1.12 1.10 1.08 1.06 1.04 1.02 1.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图6伦铜升贴水 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图71#电解铜升贴水季节性 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘LME铜0-3 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 -100.00 7,5007,000 -140.00 300 6,500 -160.00 100 -120.00 201920202021202220232024 1,500 1,300 1,100 900 700 500 -100 -300 6,000-180.00 -500 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图81#电解铜基差 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图9铜月差 90,000 85,000 80,000 75,000 基差现货含税均价:1#电解铜(Cu_Ag>=99.95%):上海有色 200.00 100.00 0.00 -100.00 90,000 85,000 80,000 75,000 70,000 月差主力期价 200 100 0 -100 -200 -300 70,000 -200.00 65,000 -400 65,000 -300.00 60,000 -500 60,000 -400.00 2024-05-072024-06-072024-07-072024-08-072024-09-072024-10-07 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.2铜矿收缩不及预期 2022年全球铜矿产量为2200万金属吨，我国产量为190万金属吨，占比 8.64%。近几年我国的铜矿自给率维持在20%-25%，主要进口国为智利、秘鲁，进口量占比超60%。 图10ICSG铜精矿全球产量图11铜砂矿及精矿进口 201920202021202220232024201920202021202220232024 210.00 200.00 190.00 180.00 170.00 160.00 150.00 140.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 280万吨 260万吨 240万吨 220万吨 200万吨 180万吨 160万吨 140万吨 120万吨 100万吨 123456789101112 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图12铜精矿港口库存 2021202220232024 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 图13铜精矿TC加工费 35.00美元 30.00美元 25.00美元 20.00美元 15.00美元 10.00美元 5.00美元 0.00美元 0.00 13579111315171921232527293133353739414345474951 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.3电解铜供应收缩不及预期 根据SMM数据统计，8月国内电解铜产量为101.35万吨，同比增长2.48%；1-8月累计产量为796.00万吨，累计同比增长6.50%。 图14电解铜月度平衡 单月 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 精铜产量 96.98 95.03 99.95 98.51 100.86 100.5 101.66 101.35 100 100 98 98 净进口 35.02 23.83 27.22 25.94 25.07 12.81 20.6 21.88 23 22 22 22 总供给 132 118.86 127.17 124.45 125.93 113.31 122.26 123.23 123 122 120 120 总供给同比 18.00% 8.65% 11.12% 5.01% 3.42% -3.66% 3.13% -4.76% -6.95% -6.93% -5.57% -10.94% 总需求 129.00 97.22 120.73 120.00 122.00 121.32 123.98 129.95 139.76 139.74 133.32 128.70 总需求同比 40.88% 2.00% -5.00% -1.93% -6.41% 1.00% 2.00% 2.00% 3.00% 2.00% 1.00% -1.00% 供需平衡 3.00 21.64 6.44 4.45 3.93 -8.01 -1.72 -6.72 -16.76 -17.74 -13.32 -8.70 数据来源：SMM、iFinD、宝城期货金融研究所 图15电解铜产量图16电解铜净进口 110万吨 100万吨 90万吨 80万吨 70万吨 60万吨 50万吨 201920202021202220232024202220212020201920232024 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 1234567891011120.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 123456789101112 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.4国内库存节后小幅累库 截至10月10日，Mysteel国内显现库存为25.33万吨，较节前累库4.06 万吨。 截至10月10日，全球交易所库存含上海保税区为56.10万吨，较节前累 库1.07万吨。 图17国内电解铜社会库存图18国内显性库存（Mysteel社库+保税区） 45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.00 5.000.00 50.00 2021202220232024 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2021202220232024 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图19全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX+保税区） 20202021202220232024 120万吨 100万吨 80万吨 60万吨 40万吨 20万吨