铜铝早报：消费拐点或至，沪铜动能趋弱

期货研究报告商品研究 铜铝早报 走势评级：铜高位震荡铝高位震荡 楼家豪有色分析师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：057128132615邮箱：loujiahaocindasccom李艳婷有色分析师从业资格证号：F03091846联系电话：057128132578邮箱：liyantingcindasccom信达期货有限公司CINDAFUTURESCOLTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦1920楼邮编：311200 消费拐点或至，沪铜动能趋弱 报告日期：2023年11月7日 报告内容摘要 相关资讯 1据CME“美联储观察”：美联储12月维持利率在525550区间不变的概率为904，加息25个基点至550575区间的概率为96。到明年1月维持利率不变的概率为829，累计加息25个基点概率为163，累计加息50个基点概率为08。 板块逻辑短期逻辑淡化，关注中长期经济压力 年内宏观影响转淡。上周五美联储公布10月非农就业数据不及预期，失业 率达到39，是2022年1月以来的最高水平，美国经济出现降温的信号，市场对于美联储放松流动性的预期增强，CME美联储观察中12月维持利率不变的概率已经达到904。但这对美国经济也是一个考验，一旦开启降息，中长期美国经济衰退的风险尚未消散，我们认为市场更可能交易后者。 电解铜供应增多，需求冲高回落，沪铜承压运行 国内冶炼厂加大开工，铜精矿港口库存加速消耗，加之洋山铜溢价抬升，进口增多，冶炼铜供应仍宽松，据Mysteel调研，11月份电解铜产量预计呈现环比略降，同比高速增长的状态；前期上期所铜仓单低至800吨，接近空仓，而社会库存快速去库至历年同期最低位，消费偏强。前期提示过基建项目集中投放结束后，消费大概率高位回落。上周，精废铜价差倒挂逐步修复，精铜消费替代性走弱。原生铜开工率出现拐点，从8716环比快速回落至7403，社会库存停止去库，开始累库，沪铜消费预计冲高回落。 氧化铝供需两弱，成本略有塌陷，氧化铝偏弱震荡，无明显驱动 氧化铝厂利润收缩，铝土矿进口量环比减少，氧化铝产量环比减少，供应缩紧；电解铝供应压减后，直接减少对氧化铝的需求，需求走弱。而随着铝土矿用量减少，烧碱需求减弱，烧碱价格下滑，铝土矿价格承压，成本支撑减弱。 电解铝供应收缩，需求韧性，铝锭低库存，沪铝有支撑 云南地区开始传出压减省内电力负荷，进一步压减电解铝生产产能，供应呈现缩紧的态势；铝棒周度产量虽环比出现回落，但仍远高于往年同期，地产保交楼政策仍然具有较强的支撑作用，当前铝锭库存尚未出现明显累库迹象，消费韧性尚可持续一段时日。 策略建议：电解铝月差滚动正套持有；沪铜可尝试少量空单 风险提示：地产竣工持续走弱 铜 图1上期所库存季节图（万吨）图2LME库存（吨） 铜仓单库存季节图 20162017201820192020202120222023 30 25 20 15 10 5 0 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME铜库存季节图 2017201820192020 202120222023 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图3COMEX库存（短吨）图4上海保税区库存（万吨） 250000 COMEX铜库存季节图 2017201820192020202120222023 保税区铜库存 保税区铜库存 80 70 60 50 40 30 20 10 0 200000 150000 100000 50000 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图5沪铜连三连续图6洋山铜溢价元吨 90000 250 80000 70000 200 60000 150 50000 40000 100 30000 20000 50 10000 0 0 元吨 连三连续价差 洋山铜溢价及铜价 2000 1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图7长江有色：铜升贴水图8LME（3个月）铜升贴水 长江有色市场平均价铜平均升贴水（长江有色） 元吨 LME（03）升贴水（美元吨） LME（03）升贴水 元吨 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 2500 2000 1500 1000 500 0 500 1200 1000 800 600 400 200 0 200 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图9沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率）图10精废铜价差（元吨） 铜期货收盘价和佛山精废价差 铜期货收盘价（连三）（LME3个月收盘价美元对人民币即期汇率） 铜期货收盘价（活跃合约）佛山精废价差 125 120 115 110 105 100 90000 6000 80000 5000 70000 4000 60000 50000 3000 40000 2000 30000 1000 20000 0 10000 0 100 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图11中国铜冶炼厂：粗炼费（美元干吨）图12铜精矿港口周度库存（万吨） 加工费与铜价（元吨，美元干吨）铜精矿港口库存 铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC） 120 锦州港葫芦岛岗连云港防城港青岛港总计 90000 160 80000 140 70000 120 60000 100 50000 80 40000 60 30000 20000 40 10000 20 0 0 100 80 60 40 20 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 数据来源：Wind，信达期货研究所 铝 图13全国氧化铝开工率（）图14全国电解铝开工率（） 氧化铝开工季节图（） 2016 95 2020 2017 2021 20182019 20222023 90 85 80 75 70 65 100 95 电解铝月度开工率季节图（） 2016201720182019 2020202120222023 90 85 80 75 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图15铝：社会总库存（万吨）图16SHFE铝库存（吨） 中国社会库存季节图（万吨） 250 200 150 2016201720182019 2020202120222023 3500000 LME铝注销仓单合计全球 全球注销仓单 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 100 50 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图17LME铝库存（吨）图18LME铝分地区库存（吨） LME铝库存季节图 LME库存分布情况表 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2016201720182019亚洲欧洲美洲 2020202120222023 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 3500000 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图19LME铝升贴水图20上海有色：铝锭升贴水（元吨） 元吨 LME3个月升贴水及铜价 升贴水铜价 元吨 A00铝锭平均升贴水上海有色期货结算价左轴 450060 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 40 20 0 20 40 50060 080 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 800 600 400 200 0 200 400 600 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图21铝土矿进口CIF价格（美元吨）图22氧化铝价格（元吨） 各地铝土矿进口CIF价格（美元吨） 全国主要地区氧化铝平均价 几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF印尼铝矿CIF澳洲铝矿CIF氧化铝山东平均价氧化铝广西平均价 80 70 60 50 40 30 20 10 0 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图23各主要地区废铝价格（元吨）图24废铝当月进口及同比（万吨，） 25000 20000 15000 10000 5000 0 各主要地区废铝价格（元吨） 破碎生铝（佛山）型材铝（台州）生杂铝（江苏）破碎生铝（江西）型材铝（上海） 元吨 250 200 150 100 50 0 50 100 废铝当月进口及同比（万吨，） 废铝进口当月值同比 元吨 25 20 15 10 5 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 数据来源：Wind，信达期货研究所 图25沪铝连三与LME铝比价（剔除汇率）图26进口盈亏铝（元吨） 期货收盘价（连三）LME3个月铝期货收盘价美元兑人民币即期汇率 元吨 电解铝进口盈亏情况 铝进口盈亏 元吨 130 125 120 115 110 105 100 095 090 085 080 2000 1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图27主要市场预焙阳极价格（元吨）图28山东铝厂吨铝利润（元吨） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 全国各地预焙阳极价格（元吨） 华东市场华中市场 山东地区电解铝厂利润 1 1 1 1 0 0 0 山东地区电解铝利润 1000 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者信达期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 除非另有说明，信达期货拥有本报告的版权和或其他相关知识产权。未经信达期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所