铜铝早报：关注库存表现，铜消费或出现拐点

期货研究报告商品研究 铜铝早报 走势评级：铜——高位震荡铝——高位震荡 楼家豪—有色分析师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com李艳婷—有色分析师从业资格证号：F03091846联系电话：0571-28132578邮箱：liyanting@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 关注库存表现，铜消费或出现拐点 报告日期：2023年11月8日 报告内容摘要: ⯁相关资讯 ⯁1.上海金属网：据外媒报道，智利铜业委员会(Cochilco)周一公布的数据显示，该国9月铜产量同比增2.2%至44.4万吨，大型铜矿产量参差不齐。其中：智利国家铜业公司（Codelco）的铜产量同比下降5.3%至11.67万吨；Collahuasi的铜产量同比小增1.3%至4.51万吨；必和必拓旗下埃斯康迪达铜矿（Escondida）的铜产量增加25.5%至10.73万吨。 ⯁板块逻辑——短期逻辑淡化，关注中长期经济压力 年内宏观影响转淡。短期来看，美联储的相关数据或政策对铜市场乃至有色市场的影响逐渐减弱，至少年内的海外宏观预期已经兑现在盘面上。中长期来看，主要关注美国经济的支撑性，2024年美联储一旦开启降息，中长期美国经济衰退的风险尚未消散，我们认为市场更可能交易这个逻辑。 电解铜—供应增多，需求冲高回落，沪铜承压运行 国内冶炼厂加大开工，铜精矿港口库存加速消耗，加之洋山铜溢价抬升，进口增多，冶炼铜供应仍宽松，据Mysteel调研，11月份电解铜产量预计呈现环比略降，同比高速增长的状态；前期上期所铜仓单低至800吨，接近空仓，而社会库存快速去库至历年同期最低位，消费偏强。前期提示过基建项目集中投放结束后，消费大概率高位回落。精废铜价差倒挂逐步修复，精铜消费替代性走弱。原生铜开工率出现拐点，从87.16%环比快速回落至74.03%，沪铜消费预计冲高回落，主要关注铜库存表现。 氧化铝—供需两弱，成本略有塌陷，氧化铝偏弱震荡，无明显驱动 氧化铝厂利润收缩，铝土矿进口量环比减少，氧化铝产量环比减少，供应缩紧；电解铝供应压减后，直接减少对氧化铝的需求，需求走弱。而随着铝土矿用量减少，烧碱需求减弱，烧碱价格下滑，铝土矿价格承压，成本支撑减弱。 电解铝—供应收缩，需求韧性，铝锭低库存，沪铝有支撑 云南地区开始传出压减省内电力负荷，进一步压减电解铝生产产能，供应呈现缩紧的态势；铝棒周度产量虽环比出现回落，但仍远高于往年同期，地产保交楼政策仍然具有较强的支撑作用，当前铝锭库存尚未出现明显累库迹象，消费韧性尚可持续一段时日。 策略建议：电解铝月差滚动正套持有；沪铜可尝试少量空单 ⯁风险提示：地产竣工持续走弱 铜 图1.上期所库存季节图（万吨）图2.LME库存（吨） 铜仓单库存季节图 20162017201820192020202120222023 30 25 20 15 10 5 0 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME铜库存季节图 2017201820192020 202120222023 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图3.COMEX库存（短吨）图4.上海保税区库存（万吨） 250000 COMEX铜库存季节图 2017201820192020202120222023 保税区铜库存 保税区铜库存 80 70 60 50 40 30 20 10 0 200000 150000 100000 50000 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图5.沪铜连三-连续图6.洋山铜溢价(元/吨) 90000 250 80000 70000 200 60000 150 50000 40000 100 30000 20000 50 10000 0 0 元/吨 连三-连续价差 洋山铜溢价及铜价 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图7.长江有色：铜升贴水图8.LME（3个月）铜升贴水 长江有色市场平均价铜平均升贴水（长江有色） 元/吨 LME（0-3）升贴水（美元/吨） LME（0-3）升贴水 元/吨 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图9.沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率）图10.精废铜价差（元/吨） 铜期货收盘价（连三）/（LME3个月收盘价*美元对人民币即期汇率） 铜期货收盘价和佛山精废价差 铜期货收盘价（活跃合约）佛山精废价差 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 90000 6,000 80000 5,000 70000 4,000 60000 50000 3,000 40000 2,000 30000 1,000 20000 0 10000 0 -1,00 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨）图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 加工费与铜价（元/吨，美元/干吨）铜精矿港口库存 铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC） 120 锦州港葫芦岛岗连云港防城港青岛港总计 90000 160 80000 140 70000 120 60000 100 50000 80 40000 60 30000 20000 40 10000 20 0 0 100 80 60 40 20 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 数据来源：Wind，信达期货研究所 铝 图13.全国氧化铝开工率（%）图14.全国电解铝开工率（%） 氧化铝开工季节图（%） 2016 95 2020 2017 2021 20182019 20222023 90 85 80 75 70 65 100 95 电解铝月度开工率季节图（%） 2016201720182019 2020202120222023 90 85 80 75 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图15.铝：社会总库存（万吨）图16.SHFE铝库存（吨） 中国社会库存季节图（万吨） 250 200 150 2016201720182019 2020202120222023 3500000 LME铝:注销仓单:合计:全球 全球注销仓单 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 100 50 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图17.LME铝库存（吨）图18.LME铝分地区库存（吨） LME铝库存季节图 LME库存分布情况表 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2016201720182019亚洲欧洲美洲 2020202120222023 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 3500000 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图19.LME铝升贴水图20.上海有色：铝锭升贴水（元/吨） 元/吨 LME3个月升贴水及铜价 升贴水铜价 元/吨 A00铝锭平均升贴水:上海有色期货结算价左轴 4,50060 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 40 20 0 -20 -40 500-60 0-80 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图21.铝土矿进口CIF价格（美元/吨）图22.氧化铝价格（元/吨） 各地铝土矿进口CIF价格（美元/吨） 全国主要地区氧化铝平均价 几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF印尼铝矿CIF澳洲铝矿CIF氧化铝山东平均价氧化铝广西平均价 80 70 60 50 40 30 20 10 0 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图23.各主要地区废铝价格（元/吨）图24.废铝当月进口及同比（万吨，%） 25000 20000 15000 10000 5000 0 各主要地区废铝价格（元/吨） 破碎生铝（佛山）型材铝（台州）生杂铝（江苏）破碎生铝（江西）型材铝（上海） 元/吨 250 200 150 100 50 0 -50 -100 废铝当月进口及同比（万吨，%） 废铝进口当月值同比 元/吨 25 20 15 10 5 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 数据来源：Wind，信达期货研究所 图25.沪铝连三与LME铝比价（剔除汇率）图26.进口盈亏:铝（元/吨） 期货收盘价（连三）/(LME3个月铝期货收盘价*美元兑人民币即期汇率) 元/吨 电解铝进口盈亏情况 铝进口盈亏 元/吨 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) (7,000) 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图27.主要市场预焙阳极价格（元/吨）图28.山东铝厂吨铝利润（元/吨） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 全国各地预焙阳极价格（元/吨） 华东市场华中市场 山东地区电解铝厂利润 1 1 1 1 0 0 0 山东地区电解铝利润 1000 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定