业绩符合预期，海外市场打开增长天花板

迈瑞医疗（300760） 公司研究/公司点评 业绩符合预期，海外市场打开增长天花板 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-11-07 收盘价（元） 285.22 近12个月最高/最低（元） 337.03/256.80 总股本（百万股） 1,212 流通股本（百万股） 1,212 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 3,458 流通市值（亿元） 3,458 主要观点： 事件： 公司发布2023年三季报，前三季度营收为273.0亿元，同比增长 17.2%，归母净利润98.3亿元，同比增长21.4%； 其中，单三季度营收为88.3亿元，同比增长11.2%，归母净利润 33.9亿元，同比增长20.5%。 公司价格与沪深300走势比较 9% -3%11/22 16% 2/23 5/238/23 28% 21% - - 事件点评： 业绩符合预期，海外市场2023Q3贡献增量较多 2023Q3公司实现营收88.3亿元（+11.18%），实现归母净利润33.9亿元（+20.52%），毛利率为67.21%（+2.58pcts）。自8月份以来受到医疗行业整顿升级的影响，公立医院招投标活动显著推迟，因此对公司国内各项业务的展开造成了一定的影响，尤其是偏设备类采购，23Q3国内业务收入同比增长4.7%。 得益于公司在海外持续的高端客户群突破和加快推动本地化平台建设，国际市场第三季度增长显著提速，其中发展中国家同比收入增速进一步提升至30%以上，单23Q3海外业务收入同比增长23%。 迈瑞医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：李婵 执业证书号：S0010121110031邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.业绩符合预期，常规业务显著恢复 2023-09-04 2.【华安医药】公司点评：迈瑞医疗(300760)：各条线业务稳健增长，高端客户持续突破2023-05-25 IVD产线保持强劲增长，海外市场进一步突破 从产品线维度看，（1）生命信息与支持收入前三季度123.3亿元 （+20.8%），国内增速约为29%，海外增速约为11%。得益于国内ICU建设等医疗新基建项目的开展和海外高端客户群的突破，实现高速增长。但8月份以来的医疗反腐对该业务的开展造成了一定影响，使得产 线第三季度增速有所放缓。截至三季度末，医疗新基建待执行商机为205 亿元。 （2）VD前三季度收入94.3亿元（+18.5%），国内增速约为17%，海外增速约为22%，其中三季度增长达19%。3月份以来国内外IVD试剂消耗迅速复苏，国内即使是医疗反腐政策对其大规模消耗影响力仍有限；海外大样本量客户突破的速度仍在加快，连续两年CAGR达到了33%。2023年7月31日，公司以现金形式收购DiaSysDiagnosticSystems75%的股权，布局海外供应链平台建设，加速体外诊断业务国际化的发展进程和中大样本客户量的全面突破。 （3）医学影像前三季度收入为53.6亿元（+9.1%），国内增速约为5%，海外增速约为13%。得益于海外客户层级的持续提升，海外超声增长超过15%，中端和高端超声收入占海外超声收入的比重首次超过一半。 投资建议 我们调整了公司的盈利预测，预计2023-2025年公司营业总收入为 356.38亿元、430.21亿元、518.51亿元（前值为369.78亿元、441.55亿元、532.46亿元），同比增长17.4%、20.7%、20.5%。对应归母净利润为115.70亿、140.44亿、170.89亿元（前值为116.84亿、141.13亿、171.77亿），同比增长20.4%、21.4%、21.7%。EPS为9.54元、 11.58元、14.09元，对应当前股价PE分别为30倍、25倍、20倍。公司是我国医疗器械龙头企业，综合公司经营情况及盈利能力，维持公司“买入”评级。 风险提示 市场环境风险； 产品研发不及预期风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022 2023E 2024E 2025E 营业收入30366 35638 43021 51851 收入同比（%）20.2% 17.4% 20.7% 20.5% 归属母公司净利润9607 11570 14044 17089 净利润同比（%）20.1% 20.4% 21.4% 21.7% 毛利率（%）64.2% 64.2% 64.1% 64.3% ROE（%）30.0% 26.6% 24.4% 22.9% 每股收益（元）7.94 9.54 11.58 14.09 P/E39.79 29.89 24.62 20.24 P/B11.98 7.94 6.00 4.63 EV/EBITDA31.39 23.37 18.98 14.90 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 30606 39610 53346 70829 营业收入 30366 35638 43021 51851 现金 23186 31018 42990 58471 营业成本 10885 12750 15448 18486 应收账款 2659 2860 3557 4245 营业税金及附加 348 392 430 519 其他应收款 149 176 212 256 销售费用 4802 5274 6367 7674 预付账款 289 340 412 493 管理费用 1320 1461 1764 2126 存货 4025 4857 5827 6995 财务费用 -451 -232 -310 -430 其他流动资产 298 359 348 369 资产减值损失 -71 -85 -33 -44 非流动资产 16139 20241 23365 25955 公允价值变动收益 -21 0 0 0 长期投资 61 81 100 124 投资净收益 -5 0 0 0 固定资产 4261 5961 6667 7442 营业利润 10991 13191 16012 19482 无形资产 1977 2636 3132 3490 营业外收入 35 0 0 0 其他非流动资产 9841 11563 13466 14899 营业外支出 72 0 0 0 资产总计 46745 59851 76711 96784 利润总额 10954 13191 16012 19482 流动负债 11770 13302 16113 19092 所得税 1343 1617 1963 2389 短期借款 0 0 0 0 净利润 9611 11574 14049 17094 应付账款 2291 2885 3414 4118 少数股东损益 4 3 4 5 其他流动负债 9479 10417 12699 14974 归属母公司净利润 9607 11570 14044 17089 非流动负债 2976 2976 2976 2976 EBITDA 11472 13480 15963 19301 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 7.94 9.54 11.58 14.09 其他非流动负债 2976 2976 2976 2976 负债合计 14746 16278 19089 22069 主要财务比率 少数股东权益 18 22 26 31 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1212 1212 1212 1212 成长能力 资本公积 7509 7509 7509 7509 营业收入 20.2% 17.4% 20.7% 20.5% 留存收益 23259 34830 48874 65963 营业利润 21.2% 20.0% 21.4% 21.7% 归属母公司股东权 31981 43551 57596 74684 归属于母公司净利 20.1% 20.4% 21.4% 21.7% 负债和股东权益 46745 59851 76711 96784 获利能力毛利率（%） 64.2% 64.2% 64.1% 64.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 31.6% 32.5% 32.6% 33.0% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 30.0% 26.6% 24.4% 22.9% 经营活动现金流 12141 13168 16219 19356 ROIC（%） 28.7% 24.7% 22.6% 21.1% 净利润 9607 11570 14044 17089 偿债能力 折旧摊销 911 1149 1090 1241 资产负债率（%） 31.5% 27.2% 24.9% 22.8% 财务费用 -241 0 0 0 净负债比率（%） 46.1% 37.4% 33.1% 29.5% 投资损失 5 0 0 0 流动比率 2.60 2.98 3.31 3.71 营运资金变动 1906 360 1048 977 速动比率 2.23 2.58 2.92 3.32 其他经营现金流 7652 11299 13034 16161 营运能力 投资活动现金流 -3220 -5336 -4246 -3875 总资产周转率 0.65 0.60 0.56 0.54 资本支出 -1842 -5301 -4229 -3847 应收账款周转率 11.42 12.46 12.09 12.21 长期投资 -37 -35 -17 -28 应付账款周转率 4.75 4.42 4.52 4.49 其他投资现金流 -1341 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -5194 0 0 0 每股收益 7.94 9.54 11.58 14.09 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 10.01 10.86 13.38 15.96 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 26.38 35.92 47.50 61.60 普通股增加 -3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -644 0 0 0 P/E 39.79 29.89 24.62 20.24 其他筹资现金流 -4547 0 0 0 P/B 11.98 7.94 6.00 4.63 现金净增加额 3841 7832 11972 15481 EV/EBITDA 31.39 23.37 18.98 14.90 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 联系人：李婵，研究助理，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，