业绩符合预期，BIPV+EPC总包转型打开成长天花板

22Q3业绩符合预期，BIPV进程有望提速 公司发布2022年三季报，22Q1-3实现营收110.59亿元，同比+6.38%，实现归母净利润6.54亿元，同比+16.8%，扣非归母净利润6.16亿元，同比+18.07%，接近此前业绩预告的增幅下限（15%-25%）；单季度来看，22Q3单季营收37.76亿元，同比-4.61%，实现归母净利润2.73亿元，同比+18.71%，利润增速较Q2环比+16.4pct，我们认为下半年复工复产以来公司逐步摆脱疫情影响，业绩呈现出较好的恢复态势。后续有望依托资金、技术、资质等方面优势，加速进军BIPV市场。 毛利率稳步提升，EPC总包转型步伐加快 公司22Q1-3毛利率为14.7%，同比+0.71pct，Q3单季度毛利率15.85%，同比+2.31pct，环比+1.08pct；从订单来看，22Q1-3公司合计新签合同371个，合同金额达146.27亿元，同比+12%；平均单个合同额为0.39亿元，同比+8%，订单承接量明显加速。同时大额订单承接量逐步提升，带动公司的盈利能力持续改善。公司积极推动分包业务向EPC总承包模式的转变，EPC业务Q3单季度新签9.6亿元，同比+110%，突破明显，并且EPC业务毛利率相对较高，2021年毛利率为15.3%（整体毛利率12.2%），我们预计后续EPC业务不断增加也有望增厚公司利润。 费用控制能力较好，现金流有所改善 22Q1-3公司期间费用率8.54%，同比+0.25pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.09/-0.07/+0.35/-0.12pct，费用率小幅上行预计与收入下滑有关，但总体费用控制能力仍然较好。综合影响下公司净利率为6.01%，同比+0.64pct，盈利能力有所增强。22Q1-3公司收现比104.32%，同比+2.26pct，付现117.61%，同比+3.61pct，CFO净额为-5.71亿元，同比少流出0.24亿元，现金流情况有所改善。 BIPV+EPC总包转型打开成长天花板，维持“买入”评级 我们认为公司在手的优质屋顶资源较为充沛，同时依托与光伏企业的深度合作，加速布局BIPV领域，在传统主业方面，公司目前钢结构自有产能67万吨，拥有7个生产基地，并通过灵活调配自有产能和外协产能以实现效率最大化。中长期来看，EPC总包转型也有望进一步打开成长天花板，我们预计22-24年归母净利润8.6/10.6/12.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下滑、EPC转型进度不及预期，在手订单执行不及预期，市占率提升不及预期。 财务数据和估值