宏观金融：非农就业超预期放缓，美联储降息预期提前

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海研究 研究所晨会观点精萃 2023年11月6日研究所晨会观点精萃 分析师贾利军 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn 明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 杨磊 从业资格证号：F03099217投资咨询证号：Z0018823电话：021-68758820 邮箱：yangl@qh168.com.cn 联系人刘兵 从业资格证号：F03091165联系电话：021-68757827 邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号：F03089928电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 宏观金融：非农就业超预期放缓，美联储降息预期提前 【宏观】海外方面，巴以冲突短期升温，短期全球避险情绪升温。由于美国非农就业数据和ISM服务业数据弱于预期，增强了市场对于美联储加息结束预期，美元指数和美债收益率重挫，全球风险偏好继续大幅升温。国内方面，国内经济复苏短期有所放缓，在财政政策支持力度加大以及货币政策延续宽松的情况下，经济复苏预期有所上升；此外，海外市场回暖提振国内市场情绪。总体而言，目前国内外宏观乐观情绪继续升温。资产上：股指短期震荡反弹，维持谨慎做多。国债维持谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡反弹，短期谨慎做多；有色短期震荡反弹，维持谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡，谨慎做多。 【股指】在半导体、通信等板块的带动下，国内股市大幅上涨。基本面上，国内经济复苏短期有所放缓；但是财政政策支持力度加大以及货币政策延续宽松。此外，美联储降息预期提前以及海外市场风险偏好提升提振国内市场情绪，短期国内风险偏好大幅升温。操作方面，短期轻仓试多。 【国债】10月PMI不及预期，金融工作会议释放货币信号偏积极，资金利率下行，债市压力减轻。但经济总体修复，政府债发力拉动社融增长，长端连续下行的空间有限，后续或转为震荡。目前曲线平坦幅度较大，继续关注后续做陡机会。 有色金属：美国10月非农不及预期，美元回落，有色压制减弱 【铜】美国10月季调后非农就业增15万人，低于预期的18万人和前值33.6万人，市场预期美联储加息周期结束，美元和美债收益率回落。美国10月ISM服务业指数降至51.8，为五个月新低。上周五下游采购补库，现货成交有所好转，现货升水回升。下游需求有所回落，上周精铜杆开工率74.03%，周环比下降13.13个百分点。上周五LME铜库存日增9775吨至180600吨；国内社库6.37万吨，仍低。加息预期结束，对铜压制减弱，但其服务业指数走弱显示经济有放缓迹象，铜震荡，观望。 【镍】美国10月非农就业低于预期，市场预期美联储加息结束，美元、美债收益率回落。周五沪镍盘面有企稳迹象，现货升贴水有所回升。不锈钢厂陆续发布检修减产通知，整体减产规模扩大，镍铁价格走弱。前驱体消费不佳，硫酸镍价格承压，但原料成本支撑下，硫酸镍下行空间有限。纯镍近期下挫，与硫酸镍倒 挂结束，市场有硫酸镍厂开始询价镍豆。硫酸镍制电积镍亏损，短期盘面有支撑，但后市仍不乐观，单边暂时观望。 【不锈钢】美国10月非农就业低于预期，市场预期美联储加息结束，美元、美债收益率回落。不锈钢盘面有止跌企稳迹象。钢厂陆续发布检修减产计划，11月整体减产规模有所扩大。市场到货较少，下游采购一般，社会库存有所减少，据钢联，全国78仓库社库105.25万吨，周环比减2.19%，其中300系67.1万吨，周环比减4.67%。镍铁价格下跌，钢厂原料支撑减弱，即期利润处盈亏平衡附近。不锈钢供需双弱，盘面预计震荡运行，单边观望。 【碳酸锂】上周五电池级碳酸锂现货均价16.15万元/吨，跌0.15万元/吨，延续跌势。正极材料开工率下降，对碳酸锂需求仍弱。盐湖因为季节性略有减产但江西开工继续提高，碳酸锂周产量续增，据百川，碳酸锂周产量9187吨，周环比增4.8%。碳酸锂延续终端去库，厂库累的趋势，据SMM，上周终端库存10706吨，周减1095吨，厂库36540吨，周增3195吨。盘面预计继续承压，但外采锂辉石倒挂，锂云母冶炼利润压缩，下方短期幅度有限，推荐熊市看涨期权价差。 【铝】供应端将面临云南再度减产，需求好转不及预期。即将步入传统淡季，需求端预计将有所转弱，铝液需求有所降低，全国铝水比例或将下降，铸锭增加。需求端下游消费淡旺季切换，铝锭社库去库不畅，库存仍处于半年以来的高位水平，短期铝价或维持震荡行情为主。 【锌】Nyrstar通知由于金属价格下跌和生产成本上升，将于11月30日关闭田纳西州的两个锌矿。近期云南地区考虑枯水期及用电需求，对当期部分电解铝企业减产，云南地区锌冶炼厂产能占比也较大，届时供应压力有望减弱。锌精矿加工费不断下调，矿石供应逐步偏紧，即便是在10月精炼锌高产和进口的补充下，库存仍然维持去化，当前需求韧性大，年底前的小旺季仍存，带动锌价企稳反弹。 【锡】供应端，11月1日市场辟谣缅甸佤邦抛储的传言，沪锡价格在宏观情绪的好转下有所反弹；锡锭进口窗口持续打开，但11月进口量或因10月交易日较短而有所下降。需求端，电子产品、光伏生产均进入淡季，锡焊料需求边际回落；铅酸电池、锡化工需求维持在较高水平，镀锡板淡季减量约三分之一。预计沪锡价格仍以区间震荡为主，单边交易以日内短线交易为主。 【工业硅】交割库仓单开始流入现货市场，供应压力上升，现货驱动向下，基本面转弱。但西南地区进入枯水期后成本上升供应开始下降，期价平均成本以下估值偏低，短期内主要逻辑或为成本端支撑。 【黄金/白银】地缘冲突扰动计入较高风险溢价，中期美国经济增长前景尚可，贵金属价格或难有较强上涨动力，但美国金融环境明显受到抑制，美联储明年 下半年或有降息，长期环境仍利多贵金属，中期价格或有小幅回调，推荐熊市看跌期权价差策略。 集运指数：现货运费企稳，期价低位震荡 宏观上，中美高层互访带来市场对进出口的良好预期，但仍有待实际情况的兑现。供应端，在集装箱船不断完工、交付的格局下，集运欧线运费仍然较为低迷。需求端，在圣诞节旺季尚未结束前，需求偏弱但仍有一定支撑。WCI上海-鹿特丹在11月2日运费录得$1048/FEU，较上周上升$44/FEU。欧线运价相对企稳，预计集运指数将维持震荡。 黑色金属：需求略有改善，钢材期现货市场延续反弹 【钢材】周五，国内钢材期现货价格延续反弹，市场成交量小幅回升。由于近期政策不断见效落地，部分区域项目开始赶工，需求绝对量尽管偏弱，但边际上有所改善。供应方面，受环保政策和盈利情况影响，钢材供应有所回落，高炉日均铁水产量本周下降1.33万吨。但随着钢材价格的反弹和焦炭第一轮提降，钢厂利润有所好转，后期供应压力或仍较大。短期钢材市场仍建议以逢低买入为主。 【铁矿石】铁矿石盘面价格继续走强，但现货市场涨幅明显滞后。华北、华东、华南区域均有高炉停产检修，日均铁水产量小幅下滑，但绝对量仍处于高位。不过钢厂亏损之下，铁水产量仍有下行可能。供应端来看，本周外矿发货量及到港量均有明显升，且按照矿山三季报数据推算，四季度调控发货回升大方向难改。目前矿石库存已经连续两周回升，后期或进入累库通道。短期铁矿石价格在宏观预期带东西仍有上冲空间，中期关注港口累库幅度。 【焦炭/焦煤】观点：多单持有。上周煤焦期现劈叉，现货端焦炭现货第一轮降价落地，市场情绪较弱；期货盘面震荡偏强运行，受宏观及预期的因素，盘面表现较强。四季度煤焦有冬储补库预期，叠加宏观情绪转好，中美关系边际缓和，四季度经济会议增多，安监持续，我们认为煤焦以多配为主，多单可继续持有。风险提示：宏观利多出尽，供应大幅增加，需求大幅减少。 能源化工：需求担忧重现，油价连续第二周下跌 【原油】地缘政治溢价逐渐褪去，短期供应恢复开始计价，油价回到中枢水平，短期波动收敛。后期需求仍然偏弱，供需有转弱风险，油价上行空间有限，但美联储会议表态偏鸽，美国就业报告疲软也支持了联储可能停止加息的预测，叠加近期柴油供应受限，油品库存低位，油价底部支撑也较为坚实，油价后期或将维持85左右稳定。 【沥青】原油回调明显，但沥青跟跌力度可能有限，总体维持稳定。短期基差尚 可，下游在低价仍有一定拿货力度，利润继续修复，厂库也在小幅去化，但是社会库仍有增加。短期南方仍有一定需求，北方需求已步入尾声，后期逐渐交易冬储，供应可能仍有小幅过剩，上方压力明显。 【PTA】下游开工开始走低，订单减少，库存累积。后期新投产和复产装置压力较大，月差已经部分体现过剩担忧，绝对价压力较大。但短期资金重新配置多头，与产业之间矛盾增加，或维持稳定。 【乙二醇】煤价短期仍然是最大支撑，后续供应偏紧局面下，煤化总体仍有偏强驱动。但乙二醇近期进口大幅增加，叠加库存走高，将使得价格压力存续，后续波动将继续缩小，更窄幅的震荡概率增加。 【甲醇】煤制甲醇利润压缩，内地上游装置开工积极性下降，发货尚可，供需矛盾不突出，煤炭价格走弱，成本重心下移。短期内由于进口到港增加，港口库存承压，价格偏弱。中长期来看，煤炭价格和冬季限气对甲醇仍有较好支撑作用。择机卖看跌期权。 【聚丙烯】原油价格偏弱，PP成本利润略有修复，但仍亏损，估值偏低。下游开工变动不多，订单情况不佳，短期内有补库行为，库存向下游转移。PP检修损失量下降，投产预期压制，基本面预期承压，价格或偏弱运行。 【塑料】本年度投产结束，供应增速有限，下游农膜处于旺季支撑尚可，暂时矛盾不突出，基本面好于PP，后续农膜开工预计见顶回落，价格预计承压。关注进口情况。 【玻璃】短期供需驱动尚不明晰，库存窄幅波动，现货稍弱。市场对明年竣工面积增速预期不乐观，对玻璃需求预期偏悲观。远月期价贴水且多处于高价成本以下，估值已较低。短期内主要逻辑或为成本端支撑，期价震荡走势为主。 【纯碱】新增产能爬坡，供应压力上升，累库拐点出现，现货驱动向下，基本面转弱。远月期价贴水较深且多处氨碱法成本以下，估值已较低。短期内主要逻辑或为成本端支撑，期价震荡走势为主。 农产品：豆粕05受成本物流双重提振或出现补涨行情，关注1-5反套机会 【美豆】美豆01受宏观情绪刺激破位上行，且巴西降雨不均，马州未来15天降雨情况比预期要差，短期巴西CNF也很难带动美豆贴水下调，美豆季节性出口价格优势下，出口改善也在支撑美豆震荡上涨行情。 【豆粕】豆粕下游补库意愿不高，油厂未执行合同不高，去库缓慢，油厂压低开机率。目前大豆和豆粕库存余量充足，未来11-12月供应也将逐步增加，菜粕及 杂粕供应也充足，需求被替代空间也较大。豆粕01合约不存在现货缺口，但豆 粕05合约受到成本和物流双重提振而出现补涨行情可期，关注豆粕1-5反套机会。 【豆油】短期油厂压榨减少，豆油供应减少，库存预期会收缩，需求表现平平。豆油虽然也客观存在出货压力，但是油脂需求增的季节性边际变化预计仍会发生，近期宏观数据也在提振需求预期，且从油厂保榨利层面考虑，建议油粕比01破2后仍可继续分批入场。 【棕榈油】棕榈油市场供应压力依然较大，下游采购积极性一般，商业库存连续增长。马棕10月库存或也将增至250万+，且国际能源价格回落、菜葵油季节性冲击影响仍在。预期短期国内外棕榈油仍将承压下行。 【菜油】国内菜籽和菜油买船逐渐到港，库存受限于短期菜籽压榨不足随以后下滑，但未来供需宽松预期不变。目前01合约空头资金仍在控盘，短期资金离场 多头压力阶段性减轻，菜豆01价差有所反弹，但05价差持续走缩，南美大豆天气炒作期，05合约买菜空豆策略暂缓。 【玉米】新作收割已接近尾声，东北产区在未来一周面