棉花月报：需求旺季不旺，郑棉高位回落

期货研究报告|商品研究 需求旺季不旺，郑棉高位回落 —棉花月报 2023年11月5日 •招商农业-王真军 •wangzhenjun@cmschina.com.cn •联系电话：0755-83519212 •执业资格号：Z0010289 •招商农业-马幼元 •mayouyuan@cmschina.com.cn •联系电话：0755-88377240 •执业资格号：Z0018356 2023年11月5日 01 行情回顾 行情：郑棉高位回落，美棉持续下挫 10月郑棉高位回落，目前加速探底。节后国内棉花进入收获期，叠加储备棉持续投放市场，整体供给充盈；下游需求旺季不旺，订单需求不及预期，开机率下跌、库存累积；籽棉收购价格随之震荡下行，收购成本倒挂。当前市场情绪偏弱，预计短期郑棉承压运行，反弹上限不高。 国际市场方面，美国利率维持高位，美元指数震荡上行，ICE美棉价格持续下跌。本年度美棉减产，但南半球巴西丰产，叠加美陆地棉需求较弱、出口承压，制约棉价上升。 风险提示：下游销售、订单情况。 数据来源：文华财经，招商期货 02 国际棉花供需格局及价格展望 全球棉花库存（万吨） 全球棉花期末库存（万吨） 同比变动 3000 25% 20% 2500 15% 2000 10% 5% 1500 0% 1000 -5% -10% 500 -15% 0 -20% 全球供需平衡：USDA调低10月棉花库存数据 全球棉花供需平衡表（10月） 2022/23 2022/23 2022/23 2023/242023/24 2023/24 2023/24 （9月）（10月）（10月调整）（9月）（10月）（10月调整）同比 期初库存 1840 1666 -174 2029 1804 -225 138 产量 2584 2531 -53 2447 2452 5 -79 进口量 809 809 0 942 941 -1 132 消费量 2415 2414 -1 2523 2521 -2 107 出口量 805 806 1 942 941 -1 135 损耗 -16 -16 0 -6 -6 0 10 期末库存 2029 1804 -225 1959 1740 -219 -64 库销比 84.02% 74.73% -9.29% 77.65% 69.02% 8.63% -5.71% 美国农业部10月报告大幅调整期初库存，下调225万吨至1804万吨，原因为对巴西历史棉花数据进行了调整。美国农业部表示，调整后的数据可以更加契合巴西国内采摘情况以及年度出口数据，并能更准确地展示各年度巴西期末库存数据。巴西历史数据调整自2000/01年度起，针对产量数据进行了调整。 基于期初库存的调整，10月期末库存下调219万吨至1740万吨，其余数据并未做较大调整。 数据来源：USDA，招商期货 全球棉花供给：预计本年度全球棉花产量降至1.12亿包 130 125 120 115 110 105 100 95 90 全球棉花产量（百万包） 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 38000 36000 34000 32000 30000 28000 26000 24000 22000 20000 全球棉花收获面积（千公顷） 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 850 全球棉花单产（公斤/公顷） 全球棉花进口（百万包） 60 80050 40 750 30 700 20 65010 600 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 0 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 数据来源：Wind，招商期货 全球棉花需求：预计2023/24年度需求同比上升 全球棉花国内消费总计（百万包）全球棉花出口（百万包） 12548 46 120 44 115 42 11040 10538 36 100 34 95 32 90 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 30 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 数据来源：Wind，招商期货 美国棉花库存（万吨） 美国棉花期末库存（万吨）同比变动 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 美国棉花供需平衡表（10月） 美棉供需平衡：2023/24年度10月报告下调库存 2022/23 （9月） 2022/232022/232023/242023/242023/242023/24 （10月）（10月调整）（9月）（10月）（10月调整）同比 期初库存 88 88 0 93 93 0 4 产量 315 315 0 286 279 -7 -29 进口量 0 0 0 0 0 0 0 消费量 45 45 0 47 47 0 2 出口量 278 278 0 268 266 -2 -10 损耗 -12 -12 0 -1 -2 -1 11 期末库存 93 93 0 65 61 -4 -27 美国农业部10月报告预测美棉供给继续收紧，下调美国棉花产量7万吨，当前预计产量为279万吨，较2022/23年10月报告同比下降36万吨。下调产量主要原因为美棉最大主产州得州产量下降，抵消其他州产量的增长。 基于产量的下调，USDA下调出口量2万吨，当前预计出口量为268万吨，期末库存减少4万吨至61万吨。 数据来源：USDA，招商期货 美棉供给情况：USDA10月预计本年度美棉弃耕率为21.6% USDA10月报告中美棉种植面积为1023万英亩，预计收获面积为802万英亩，整体弃耕率为21.6%，相较去年大幅下降，主要原因为本年度土壤干旱程度相较去年降低，对棉花的生长更有利。 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 种植面积（千英亩） 数据来源：USDA，招商期货 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 收获面积（千英亩） 50.00% 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 弃耕率 美棉供给情况：USDA10月预计本年度美棉单产下降至767磅/英亩 得克萨斯州为美棉最大的主产州，全美棉花单产走势基本与得州单产走势趋于一致。受气温及干旱影响，得州单产持续下调，本年度全美单产预计降至767磅/英亩。 1000 950 全美单产（磅/英亩） 1300 1200 美棉主产州单产（磅/英亩） 得克萨斯州乔治亚洲密西西比州阿肯色州 9001100 1000 850 900 800800 750 700 数据来源：USDA，招商期货 700 600 500 美棉需求：需求较弱，美棉出口承压 美陆地棉出口签约量 美陆地棉出口装运量 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 2016201720182019 2016201720182019 2020202120222023 15.00 13.0011.009.007.005.00 8/3 9/3 10/3 11/3 12/3 1/3 2/3 3/3 4/3 5/3 6/3 7/3 3.001.00-1.00 2020202120222023 8/39/310/311/312/31/32/33/34/35/36/37/3 美陆地棉出口签约量:中国 美陆地棉出口装运量：中国 201620172018 2019 201620172018 2019 202020212022 2023 202020212022 2023 8/39/310/311/312/31/32/33/34/35/36/37/3 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.508/39/310/311/312/31/32/33/34/35/36/37/3 数据来源：iFind，招商期货 美棉需求：需求较弱，美棉出口承压 美陆地棉累计出口（包）巴西棉出口量（万吨） 16,000,000 2017/182018/192019/202020/21 2021/222022/232023/24 2017/182018/192019/202020/21 2021/222022/232023/24 40 14,000,00035 12,000,00030 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 0 8/39/310/311/312/31/32/33/34/35/36/37/3 25 20 15 10 5 0 7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月 本年度美陆地棉出口位于历史低位。截止10月26日当周，2023/24美陆地棉周度签约10.37万吨，周增146%，其中中国签约7.35万吨；2023/24美陆地棉周度装运3万吨，周增35%，较前四周平均水平增15%，其中中国装运1.36万吨。本年度美陆地棉累计出口194.68万包，在历年出口量中较低，同比下降26.97%，当前美棉出口承压。 本年度巴西丰产，巴西棉出口量增加。巴西棉9月已完成收割，10月下旬轧花进度达到70%。2023/24年度9月，巴西原棉出口18.65 万吨，环比上升8.22万吨，同比上升0.17万吨。基于美棉减产、出口承压，当前巴西棉出口量较具竞争力。 数据来源：USDA，Wind，招商期货 美棉需求：本年度服装及配饰销售额位于高位 美国服装CPI 美国服装及服装配饰销售额（百万美元） 135 130 125 120 115 110 105 100 20162017201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 20162017201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 美国服装及服装面料销售额（百万美元）美国服装及服装面料库存（百万美元） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 20162017201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 20162017201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，招商期货 价格及价差：美棉价格持续走低 陆地棉西南标准级（美分/磅）陆地棉西南中等级（美分/磅） 90 110 CotlookA指数（美分/磅） 85105 80100 95 75 90 70