棉花月报：政策施压及旺季不旺，郑棉冲高回落

政策施压及旺季不旺，郑棉冲高回落 棉花月报2023/10/08 农产品组杨泽元 yangzeyuan@wkqh.cn13352843071 从业资格号：F03116327交易咨询号：Z0019233 CONTENTS 月度评估及策略推荐 月度要点小结 供应：政策供应压力比较大（1）截止9月底，本轮中央储备计划轮出数量累计达到64.8万吨，超出此前30-50万吨预期，实际成交58.54万吨；（2）截止9月底，全国23/24年度累计棉花公检数量5.58万吨，新棉尚未集中上市，目前新疆地区手摘籽棉收购均价在9元/公斤以上，主流机采棉收购价仍处待定阶段；（3）截至2023年9月底，美国棉花优良率为30%，上年同期为31%，美棉优良率处于历史同期低位。 需求：下游需求萎靡（1）9月底纺纱厂开机率74.2%，环比8月下降0.7%；（2）9月底织布厂开机率44.5%，环比8月上升3.2%；（3）纺纱厂棉花库存25.7天，环比8月下降1.7天；（4）纺纱厂纱线库存25.8天，环比8月下降0.1天。 库存：棉花商业库存处于低位（1）进口棉花港口库存28.7万吨，同比去年上升0.66万吨；（2）内地棉花库存23.66万吨，同比去年下降11.19万吨；（3）新疆棉花库存47.88万吨，同比去年下降61.15万吨。 核心观点：供应方面，短期政策压力比较大，本轮中央储备计划轮出数量已经超出50万吨的预期，并且进口棉滑准税配额在9月初发放至纺织企业，预计9月开始进口逐步增加。需求方面，金九银十是传统的消费旺季，但下游纺织企业棉纱库存高企，导致纺纱厂和织布厂的开机率处于往年同期低位，需求萎靡。其中，9月旺季纺纱厂开机率还低于8月的水平。库存方面，目前棉花商业库存仍处于低位，若新疆棉兑现减产预期的话，新年度供应还是存在缺口。整体而言短期往上和往下的空间都不大，中长期需要看新年度棉花产量情况，以及抛储何时结束，策略上建议短线观望。 基本面评估 棉花基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润 纺纱厂开机率 储备棉销售 国内棉花进口量 国内棉花商业库存 美棉优良率 数据（2023.09.28） 764元/吨 1%配额：855元/吨 纺纱厂开机率74.2%，环比8月下降0.7% 截止9月底，本轮中央储备计划轮出数量累计达到64.8万吨，超出此前30-50万吨预期 8月进口棉花18万吨，同比增加7万吨，环比增加7万吨 8月全国棉花商业库存163万吨，同比下滑93.5万吨 美棉优良率为30% 多空评分 +0 -0.5 -0.5 -1 -1 +1.5 +1.5 简评 基差处于正常波动范围 进口利润偏高 纺纱厂开机率处于往年同期低位 储备棉销售总量超预期，成交率下滑 预计8月后进口逐步增加 商业库存处于历史低位 美棉优良率处于历史低位 小结 供应方面，短期政策压力比较大，本轮中央储备计划轮出数量已经超出50万吨，并且进口棉滑准税配额在9月7日左右发放至纺织企业，预计9月开始进口逐步增加。需求方面，目前已经进入消费旺季，但下游纺织企业棉纱库存高企，纺纱厂和织布厂的开机率处于往年同期低位，需求萎靡。其中9月旺季纺纱厂开机率还低于8月的水平。库存方面，目前棉花商业库存仍处于低位，若新疆棉兑现减产预期的话，新年度供应还是存在缺口。整体而言短期往上和往上的空间都不大，中长期需要看新年度棉花产量情况，以及抛储何时结束，策略上建议短线观望。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 暂无 套利 暂无 棉花产业链图示 上游 中游 下游 棉籽 棉花 轧花 籽棉 织布 纺纱 服装 棉花生产周期 生长期 时间 周期 最适温度 影响因素 播种 4-6月 7-15天 25-30 温度低发芽慢，温度高发芽快但苗不健壮，需要5-7天晴天播种 苗期 40-45天 16-30 温度适宜，忌讳阴雨天气 蕾期 6-7月 25-30天 25-30 需水量增多 花铃期 7-8月 50-70天（细绒棉） 20-30 需水量最多，水分少会导致蕾铃脱落，影响产量和质量 60-70天（长绒棉） 吐絮期 8-10月 70-80天 20-25 需要充足日照，和较低的湿度，忌讳阴雨天气 中国年度供需平衡表 中国年度供需平衡表（万吨） 期初库存 国内产量 进口量 抛储 收储 消费 期末库存（不含国储） 过剩/缺口（不含国储） 23/24* 180 570 210 80 0 850 190 -70 22/23 247 635 134 26 46 816 180 -47 21/22 257 543 167 80 68 733 247 -23 20/21 275 592 253 70 35 898 257 -53 19/20 290 529 151 61 137 619 275 61 18/19 259 534 189 116 30 778 290 -55 17/18 190 529 123 268 0 851 259 -199 16/17 122 416 104 328 0 780 190 -260 15/16 109 360 91 204 0 642 122 -191 14/15 91 514 175 6.4 0 677 109 12 资料来源：五矿期货研究中心 中国月度供需平衡表（万吨） 期初库存 国内产量 进口量 抛储 收储 总库存 库存变化 2023年9月* 242 0 16 35 0 180 -62 2023年8月 310 0 18 25 0 242 -68 2023年7月 372 0 11 1 0 310 -62 2023年6月 435 1 8 0 0 372 -63 2023年5月 514 6 11 0 0 435 -79 2023年4月 577 12 8 0 0 514 -63 2023年3月 598 56 7 0 0 577 -21 2023年2月 571 91 9 0 0 598 26 2023年1月 518 172 14 0 0 571 54 2022年12月 417 182 17 0 0 518 101 2022年11月 279 94 18 0 5 417 138 资料来源：五矿期货研究中心 美国年度供需平衡表 USDA美国年度供需平衡表（万吨） 期初库存 产量 消费 出口 进口 期末库存 过剩/短缺 23/24（9月预估） 92 286 47 267 0 65 -28 23/24（8月预估） 80 304 47 272 0 67 -15 23/24（7月预估） 76 359 53 299 0 83 7 22/23 82 315 45 281 0 71 -10 21/22 69 382 54 315 0 82 13 20/21 158 318 51 356 0 69 -89 19/20 106 433 43 338 0 158 52 18/19 91 400 64 321 0 106 14 17/18 60 455 77 345 0 94 34 16/17 60 455 77 345 0 94 34 15/16 83 374 72 325 0 60 -23 14/15 79 281 78 199 0 83 4 13/14 51 355 81 245 0 81 30 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 巴西年度供需平衡表 USDA巴西年度供需平衡表（万吨） 期初库存 产量 消费 出口量 进口量 期末库存 过剩/短缺 23/24（9月预估） 357 301 72 257 0 329 -28 23/24（8月预估） 346 289 72 245 0 318 -28 23/24（7月预估） 345 289 72 212 0 350 5 22/23 258 298 70 142 0 345 87 21/22 242 255 72 168 0 258 15 20/21 313 236 67 240 0 242 -71 19/20 267 300 59 195 0 313 47 18/19 189 283 74 131 0 267 78 17/18 151 201 74 91 2 189 38 16/17 124 153 70 61 4 151 27 15/16 164 128 67 94 2 136 -31 14/15 167 152 74 85 0 164 -6 13/14 126 174 91 49 3 167 37 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 USDA印度年度供需平衡表（万吨） 期初库存 产量 消费 进口数量 出口数量 期末库存 过剩/短缺 23/24（9月预估） 255 544 533 28 44 261 -5 23/24（8月预估） 255 555 533 33 48 261 7 23/24（7月预估） 253 555 533 33 52 259 3 22/23 187 566 501 38 30 253 73 21/22 260 531 544 22 81 187 -73 20/21 341 601 566 18 135 260 -81 19/20 203 620 446 50 70 341 154 18/19 201 562 522 39 77 203 2 17/18 172 631 526 37 113 201 29 16/17 216 588 522 60 99 242 26 15/16 294 575 528 23 126 238 -56 14/15 249 642 533 27 91 294 44 13/14 262 675 508 15 191 253 -9 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 USDA全球年度供需平衡表（万吨） 期初库存 产量 进口 出口 消费 期末库存 过剩/缺口 23/24（9月预估） 2028 2447 942 942 2522 1956 -75 23/24（8月预估） 2049 2484 955 954 2545 1994 -60 23/24（7月预估） 2046 2544 947 947 2535 2058 9 22/23 1873 2568 808 818 2390 2046 168 21/22 1879 2518 928 933 2526 1873 -13 20/21 2144 2423 1057 1064 2684 1879 -268 19/20 1747 2614 883 894 2269 2144 334 18/19 1758 2583 925 896 2619 1748 -8 17/18 1751 2695 894 891 2673 1765 25 16/17 2068 2322 818 814 2498 1892 -172 15/16 2433 2106 766 768 2421 2115 -317 14/15 2247 2592 778 770 2397 2448 203 13/14 1970 2622 873 871 2374 2230 249 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 2 价差走势 现货价格及基差走势 图1：新疆3128B价格（元/吨）图2：新疆3128B-郑棉主力合约基差（元/吨） 4,000 3,500 2019 2020 2021 2022 2023 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 2019 2020 2021 2022 2023 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 郑棉月间价差 图3：郑棉1-5价差（元/吨）图4：郑棉5-9价差（元/吨） 2001-2005 2101-2105 2201-2205 2301-2305 2401-2