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宏观研究报告：做空美元是下一个“拥挤”的交易

2023-11-06 周浩,孙英超国泰君安证券起风了

本报告研究了美元的走势和美债的博弈。在过去的事件中，10年美债的交易头寸偏空，但在美联储和美国财政部的保护下，美债出现了逼空行情。短期来看，裸空策略难以奏效。在期货市场中，投机性做空美债的头寸仍然处于较高水平，因为无论是风险资产的多头还是空头，都可以通过债券空头来形成对冲。此外，季节性也支持美元即将走弱的逻辑。从过去5年的表现来看，美元指数在11月和12月份走弱的概率较高。虽然美国经济动能出现放缓，但美元仍然是美元指数的关键变量。如果美国降息时点提前，美元指数会遇到更大的抛压。

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商品期权：从期权标的走势来看，本交易日黑色价格有所下降，能化价格有所上升，农产品、金属价格涨跌互现。从期权隐含波动率的角度来看，农产品、金属期权隐含波动率有所下降；能化、黑色期权隐含波动率涨跌互现。另外，铜、锌、原油、纯碱、硅铁、锰硅期权隐含波动率与历史波动率相差大于6%。从期权成交量和持仓量方面来看，本交易日是大商所及广期所部分商品期权最后一个交易日，对应期权持仓量有所下降。其余期权持仓量基本维持不变。本交易日，玉米、橡胶、聚丙烯期权成交量分别上升193.29%，112.14%，102.01%。白糖期权成交量则下降43.7%。白银期权隐含波动率自周二以来逐日攀升，目前再次逼近历史最高点，建议下周逢高构建做空白银期权隐含波动率策略。

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