锡周度报告：矿端收紧开始兑现，等待压力向下传导

锡周报 矿端收紧开始兑现，等待压力向下传导 2023年11月5日 锡周度报告 创元研究 报告要点： 本周在佤邦抛储传言带动下锡价大幅回调，随后消息被证伪，盘面连续反弹，收回近半跌幅，而锡价的大跌也引发现货市场接货情绪的高涨，库存在近几日大幅去化，对锡价底部依然有支撑；而锡基本面来看，佤邦持续禁矿导致矿端的收紧在逐渐兑现，从9月锡精矿进口量的骤降以及本周锡精矿加工费的下调可以看出，原料的紧缺已经开始表现出来，而此压力尚未完全传导至锡锭端，9 月、10月月锡锭产量保持高位，进口盈利带动锡锭进口增长明显，整体锡锭供应维持宽松，消费端有回暖迹象，全球消费电子出货量三季度呈现底部回升之势，当前全球锡锭显性库存依然在探顶，消费端不会进一步形成拖累，但对锡的周期性补库阶段预计要待到明年二季度左右，中长期我们依然对锡价保持乐观，当前盘面底部被突破，但现货支撑力较为强劲，可适当布局多单，仅供参考。 下周关注点：消费 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、周度行情回顾：抛储传言引发大跌3 二、锡矿：进口骤降、加工费下调4 三、锡锭：锭端压力尚未体现5 四、需求端：有回暖迹象，程度依然有限6 五、库存：尚在探顶8 一、周度行情回顾：抛储传言引发大跌 周二晚间，市场上流传关于佤邦再次抛储1000吨锡矿的传言，周二至周三空头大幅增长，沪锡两日总跌幅达到5.33%，伦锡跌幅3.81%，随后消息被证伪，该1000吨为此前佤邦未能交付给云南矿贸的拖欠货物，并非抛储之举，盘面连续反弹，收回近半跌幅；而在价格暴跌后，现货市场下游接货情绪再次火爆，现货升水明显走高，而LME锡0-3升贴水依然维持水下； 图1：内外盘锡价走势图2：1#锡现货价格：元/吨 250000 240000 230000 220000 210000 200000 190000 180000 170000 沪锡：元/吨LME3M锡：美元/吨：右轴 34000 32000 30000 28000 26000 24000 22000 20000 250000 230000 210000 190000 170000 资料来源：wind、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 图3：现货升贴水：元/吨图4：LME锡(0-3)升贴水：美元/吨 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图5：LME锡投资基金持仓：手图6：沪锡持仓量：手 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 净多头多头持仓空头持仓 150000 130000 110000 90000 70000 30000 50000 资料来源：wind、创元研究资料来源：wind、创元研究 二、锡矿：进口骤降、加工费下调 佤邦禁矿对锡矿供应端的影响已经开始作用在进口量的骤降，2023年9 月，我国进口锡矿仅7263吨（环比-73.18%、同比-54.79%），其中来自缅甸的进口量仅1421.02吨（环比-93.78%、同比-89%），9月进口来源中，佤邦占比仅22%，而8月占比尚有87%之高，下滑明显，从周五国内各地锡精矿加工费的下调也可以反映出矿端供应收紧的现实。 图7：锡矿砂及精矿进口：吨图8：预估从缅甸进口锡矿量：吨 45000 20192020202120222023 20192020202120222023 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 123456789101112 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 123456789101112 资料来源：海关总署、创元研究资料来源：海关总署、我的有色、创元研究 300000 250000 200000 150000 100000 图9：国内锡精矿产量：吨图10：云南40%锡精矿平均价：元/吨 20192020202120222023350000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 123456789101112 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 图11：锡精矿加工费（元/吨）图12：2023年9月锡矿进口来源 云南40% 广西60% 越南2.89% 澳大利亚7.36% 30000 缅甸21.89% 25000 20000 15000 10000 刚果(金) 31.82% 5000 0多民族玻利 维亚国 29.14% 俄罗斯 老挝0.34 %6.55% 资料来源：我的有色、创元研究 资料来源：我的有色、创元研究 三、锡锭：锭端压力尚未体现 而矿端收紧的压力尚未传导至冶炼端，自云锡检修结束后，国内冶炼开工 率维持高位，2023年10月开工率达到67.34%，精炼锡产量达到1.55万吨，预计11月可以达到1.59万吨；另一方面，锡锭进口窗口维持开启状 态，9月锡锭净进口2198吨（环比+44%、同比+28%），其中印尼占比 76.6%，目前窗口尚且保持开启，预计10月依然有部分锡锭进口，但收到印尼出口证影响，或有环比下滑，整体锡锭供应暂且充足，锡矿收紧尚未完全传导至锡锭端。 图13：国内精炼锡产量：吨图14：国内再生锡产量：吨 20192020202120222023 20192020202120222023 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 123456789101112 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 123456789101112 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 图15：国内精炼锡开工率：%图16：锡锭净进口：吨 20192020202120222023 20192020202120222023 80 70 60 50 40 30 20 123456789101112 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 123456789101112 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：海关总署、创元研究 图17：沪伦锡比价图18：进口锡锭盈亏：元/吨 40000 8.9 8.7 20000 8.50 8.3 8.1 -20000 7.9-40000 7.7 7.5 2023 -60000 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 四、需求端：有回暖迹象，程度依然有限 下游各类锡材价格较为稳定，终端行业有回暖迹象，但程度依然有限， 2023年全球智能手机三季度出货量3.03亿部，PC出货量达到6.82千万台，环比增长分别达到14.13%、10.71%，光伏与新能源汽车全年表现较为亮眼，家电产量累计同比有一定的增长趋势。 图19：锡材进口量：吨图20：锡焊条价格：元/吨 800 600 400 200 20192020202120222023 63A焊锡条-平均价无铅焊锡-平均价 400000 300000 200000 100000 0 123456789101112 0 2019 2020 2021 20222023 资料来源：海关总署、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 图21：锡粉价格：元/吨 图22：各类锡化合物价格：元/吨 400 二氧化锡 氯化亚锡 42%锡酸钠 36.5%锡酸钠 硫酸亚锡 350 300 290000 250 240000 200 190000 150 140000 100 2021-012021-072022-012022-072023-012023-07 资料来源：我的有色、创元研究 资料来源：我的有色、创元研究 图23：镀锡板销量情况：吨 图24：锡焊料企业开工率：% 20192020202120222023 202120222023 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 123456789101112 100 90 80 70 60 50 40 30 123456789101112 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 图25：费城半导体指数图26：全球智能手机季度出货量：千部 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 0 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 500 资料来源：wind、创元研究资料来源：wind、创元研究 图27：新增光伏装机容量：万千瓦图28：PVC周度产量：万吨 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 2500 50 2000 45 1500 40 1000 35 500 0 30 23456789101112147101316192225283134374043464952 资料来源：wind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 图29：家电产量累计同比：% 彩电 冰箱 洗衣机 空调 90 60 30 0 -30 -60 2019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：wind、创元研究 五、库存：尚在探顶 国内前去顺畅的去库走势近期遇到了瓶颈，海外库存维持高位，整体全球显性库存依然在探顶，拐点尚未被确认，从企业库存来看，持续关注库存的变化。 图30：SHFE锡库存：吨 10000 8000 图31：LME锡库存：吨 8000 7000 6000 4000 2000 0 2020202120222023 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2020202120222023 资料来源：wind、创元研究资料来源：wind、创元研究 8000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2020-04 4000 3000 2000 1000 0 2021-04 2022-04 2023-04 资料来源：我的有色、创元研究 资料来源：我的有色、创元研究 图32：全球显性库存：吨图33：中国企业库存：吨 2000018000 7000 16000 6000 14000 5000 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普