黑色建材套利策略周报：强预期重现，远月强于近月

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用， 不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人：张远 从业资格号：F03087000 投资咨询号：Z0019399 强预期重现，远月强于近月 ——黑色建材套利策略周报20231029期 1、钢材套利策略 时间 策略 推荐 策略逻辑 策略建议：关注15反套机会 钢材跨期 ☆ 稳增长政策继续推出，远月钢材需求预期延续向上；短期短流程利润回升，长流程减产不及预期，近月供给压力增加。从驱动上看，01合约供给趋增，需求将进入淡季；05合约存冬储和旺季预期的支撑，且1季度炉料供应偏紧，或仍偏强运行。01-05价差低位震荡运行，建议继续关注1-5反套。风险因素：钢厂库存持续下滑，减产政策快速落地（上行风险），钢厂复产加快，终端需求恢复较慢（下行风险）。策略建议：短期观望为主。需求方面，部分基建项目仍然受到资金困扰，地产新开工依然偏弱，建材综合需求不佳；而板卷方面，新能源相关 钢材策略 卷螺价差 产业需求具备增量。从供给端来看，短期热卷供应压力偏大，但若减产政策执行，热卷供应弹性或将小于螺纹，由于平控措施落地时间节点不明，故建议短期以观望为主，等待政策明朗后则可关注做多机会。风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下行风险）策略建议：观望为主 炼钢利润 铁水减量不及预期，考虑到进入淡季后，钢厂炉料冬储支撑炉料价格，而成材需求即将进入淡季，下游冬储意愿也较弱，因此盘面利润持续走弱。目前该逻辑仍将持续一段时间，但考虑到已经在偏低位置，下方空间不大，建议观望为主。风险因素：建材需求加速回升，原料政策压制（上行风险），钢材产量重新增加，终端需求下降（下行风险） 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所1 跨期套利：01-05价差跟踪 策略建议：关注15反套机会 稳增长政策继续推出，远月钢材需求预期延续向上；短期短流程利润回升，长流程减产不及预期，近月供给压力增加。从驱动上看，01合约供给趋增，需求将进入淡季；05合约存冬储和旺季预期的支撑，且1季度炉料供应偏紧，或仍偏强运行。01-05价差低位震荡运行，建议继续关注1-5反套。 螺纹01-05价差 热卷01-05价差 风险因素：钢厂库存持续下滑，减产政策快速落地（上行风险），钢厂复产加快，终端需求恢复较慢（下行风险）。 2001-2005 2101-2105 2201-2204 2301-2305 2401-2405 元/吨螺纹钢01-05合约 450 元/吨热卷01-05合约 4501901-19052001-20052101-21052201-22042301-2305 400 350 250 150 350 300 250 200 150 50 -50 6月7月8月9月10月11月12月 100 50 0 6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 2 跨品种套利：卷螺差跟踪 策略建议：区间操作 需求方面，万亿国债增发，且投向领域集中于水利等方面，基建项目迎来较大增量空间，对棒线、板材类消费均存在较大支撑。从供给端来看，卷板现实库存去化流畅，但产量相对偏高，难以出现较大减产空间；总体来看，卷螺差驱动相对不明显，建议区间操作为主。 01合约卷螺差 风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下 行风险） 现货卷螺差 元/吨上海卷螺差 2019 2020 2021 2022 2023 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 元/吨卷螺差01合约 2019 2020 2021 2022 2023 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 3 跨品种套利：钢材利润跟踪 策略建议：观望为主 铁水减量不及预期，考虑到进入淡季后，钢厂炉料冬储支撑炉料价格，而成材需求即将进入淡季，下游冬储意愿也较弱，因此盘面利润持续走弱。目前该逻辑仍将持续一段时间，但考虑到已经在偏低位置，下方空间不大，建议观望为主。 风险因素：建材需求加速回升，原料政策压制（上行风险），钢材产量重新增加，终端需求下降（下行风险） 元/吨螺纹01合约盘面利润 2019 2020 2021 2022 2023 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 元/吨钢材综合毛利（含税） 螺纹毛利含税 螺纹钢价格 1700 1500 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 2016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/01 元/吨热卷01合约盘面利润 2019 2020 2021 2022 2023 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所4 2、铁矿策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 基本面逻辑 震荡：目前铁矿库存较低，基差水平依然偏高，与宏观预 单边策略 期形成共振，导致铁矿石价格强势上涨。虽然铁水产量维持高位，但钢厂盈利率继续下降；根据高炉检修情况来看下期铁水产量仍将回落，后续矿价仍有回调风险。后续警 1、供给方面：全球发运总量小幅下降；主流矿山中力拓发运明显回升。普氏价格偏高，引导非主流地区发运延续高位；国产矿产量有所回落。 惕钢厂复产和宏观情绪端的共振，以及铁矿市场的监管。 2、需求方面：铁水产量维持高位，钢厂盈利率继续回落，铁矿刚需 铁矿 下降。 策略 跨期套利 ☆ 1-5价差观望：01合约，铁水产量延续高位，但钢厂盈利率继续回落，后续随着钢厂利润大幅压缩，检修进程或有所加快；随着海外发运逐步到港，铁矿基本面逐步转松。根据高炉检修情况及钢厂利润发现，铁水产量仍将回落，矿价有回调风险，远月05合约价格难以企稳，短期建议1-5价差观望为主。风险因素：终端需求超预期，钢厂加快补库（上行风险）；发改委加强价格监管，压减粗钢产量（下行风险）。 3、整体来看：目前铁矿库存较低，基差水平依然偏高，与宏观预期形成共振，导致铁矿石价格强势上涨。虽然铁水产量维持高位，但钢厂盈利率继续下降；根据高炉检修情况来看，下期铁水产量仍将回落，后续矿价仍有回调风险。后续警惕钢厂复产和宏观情绪端的共振，以及铁矿市场的监管。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所5 跨期套利：1-5价差观望 1-5价差观望：01合约，铁水产量延续高位，但钢厂盈利率继续回落，后续随着钢厂利润大幅压缩，检修进程或有所加快；随着海外发运逐步到港，铁矿基本面逐步转松。根据高炉检修情况及钢厂利润发现，铁水产量仍将回落，矿价有回调风险，远月05合约价格难以企稳，短期建议1-5价差观望为主。 风险因素：终端需求超预期，钢厂加快补库（上行风险）；发改委加强价格监管，压减粗钢产量（下行风险）。 铁矿近远月价差1-5价差 铁矿01合约基差 元/吨连铁1-5价差 1502001-20052101-21052201-22052301-23052401-2405 130 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 5月6月7月8月9月10月11月12月 元/吨01合约最低交割品基差 2001 2101 2201 2301 2401 400 300 200 100 0 -100 -200 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 6 3、双焦策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 焦炭策略 单边策略 01区间操作与逢低试多相结合：铁水减产不及预期，同时政策刺激落地，盘面表现强势，预计短期强预期仍将支撑盘面价格。近期重点关注钢厂减产力度、炼焦成本以及宏观情绪。 钢厂减产不及预期，铁水产量高位持稳，短期刚需支撑较强。入炉煤成本回落，钢厂盈利率较差，焦炭提降预期再起，焦企利润边际改善，焦钢博弈持续。总体来看，焦炭供需双弱延续，现货情绪降温，然政策刺激落地，盘面表现强势，预计短期强预期仍将支撑盘面价格。近期重点关注钢厂减产力度、炼焦成本以及宏观情绪。 跨期套利 1-5期差观望：1-5价差高位回落，最新日盘收于80元/吨（-30）。 焦煤策略 单边策略 01区间操作与逢低试多相结合：煤矿累库缓慢，下游低库存支撑刚需，同时政策刺激落地，盘面表现强势，预计短期强预期仍将支撑盘面价格。近期需要关注煤矿安检、钢厂减产力度以及宏观情绪。 供应端，前期停产减产煤矿逐步复产，供应缓慢恢复，煤矿库存小幅累积。需求端，铁水高位维稳，当前下游高日耗与低库存支撑焦煤需求。钢厂盈利率偏低，铁水下行压力仍存，但是随着政策刺激落地，宏观情绪向好，盘面表现强势，预计短期强预期仍将支撑盘面价格。近期需要关注煤矿安检、钢厂减产力度以及宏观情绪。 跨期套利 1-5期差观望：1-5价差高位回落，最新日盘收于102元/吨（-14）。 焦炭利润 焦化比值 01焦化比值区间操作：01合约焦炭/焦煤比值震荡运行，最新日盘收于1.35，估值中性偏低。 焦化产能充裕，焦炭总体跟随焦煤走势，盘面焦化利润震荡运行。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所7 双焦品种间套利跟踪：区间操作 01合约焦炭/焦煤比值震荡运行，最新日盘收于1.35，估值中性偏低。 焦化产能充裕，焦炭总体跟随焦煤走势，盘面焦化利润震荡运行，关注焦炉集中关停可能带来的阶段性供需错配情况。 风险因素：终端需求不及预期、煤矿安检加严（下行风险）；焦煤供应增量超预期、焦炭环保限产（上行风险）。 01焦炭盘面利润（按历史标准调整） 01焦炭/焦煤盘面比值（按历史标准调整） 元/吨01焦化利润 2001 2101 2201 2301 2401 1000 比值01焦化比值 2001 2101 2201 2301 2401 2.2 800 600 400 2.0 1.8 2001.6 0 -200 -400 1.4 1.2 -600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 8 4、玻璃纯碱策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 玻璃策略 单边策略 01合约区间操作：供应端仍在持续复产，供给端压力延续。需求端地产政策频发，地产销售可能旺季回暖从而对玻璃需求形成支撑，玻璃远月供增需减的逻辑有所改善，远月价格在当前库存水平有一定支撑。基本面来看下跌，但驱动在于库存能否持续累积。短期震荡区间预计1500-1800。 地产政策频出，地产销售季节性回暖，但同比未有较大改善。深加工订单下滑幅度低于库存天数下滑幅度，仍存有补库的空间。供应端利润高位使得复产预期仍强，且当下产量已经同比去年转正。远月供需预期仍旧走弱，但盘面已有一定基差，因此若后续产销偏强，则盘面仍有收基差