固定收益主题报告：今年以来地方债发行和投向有何特点？

2023年04月16日 今年以来地方债发行和投向有何特点? 特征一，2023年地方债发行节奏继续前置，一季度地方债、新增专项债发行规模均较去年同期更大。3月5日，全国两会批准2023年 新增地方政府债务限额45200亿，其中，全年新增一般债务限额7200 亿元，较去年持平，全年新增专项债务限额38000亿元，较去年提升 1500亿元。截至3月31日，今年一季度地方债累计发行规模约为 2.11万亿，较去年同期的1.82万亿增加2850亿元。其中，再融资债发行4403亿元，较去年同期多增1858亿元；新增一般债发行3126亿元，占全年新增一般债务限额7200亿元的43%，较去年同期多增 405亿元；新增专项债发行13568亿元，占全年新增专项债务限额38000亿元的36%，较去年同期多增588亿元，地方债发行节奏继续靠前。 特征二，地方债发行进一步向经济发达省份集中。分省份来看，2023Q1共有6个省份地方债发行规模突破1000亿元，依次是山东、 广东、四川、江苏、河北和福建，其中，山东省地方债发行规模为1932 亿，位居各省市第一，广东为1624亿、四川为1593亿、江苏为1353 亿元、河北为1214亿、福建为1015亿，6个省份均为经济发达的大省，2022年合计经济总量约占全国的41%，2023年一季度合计发债规模约占全国41.4%，地方债发行进一步向经济发达省份集中。 特征三，从地方债投向来看，2023年一季度新增专项债主要投向仍为基建领域，投向保障房、棚改旧改和中小银行补充资本相关专项债发行占比有所提升，土储专项债仍然无新增。2023Q1约有47.5%的专项债投向传统基建领域（交通运输、市政建设和产业园区基础设施 建设），较2022年的50.3%略有下降。投向保障房、旧改、棚改的专项债的占比为14.8%，较2022年末的11.0%明显提升；支持中小银行专项债发行的全年占比约为2.5%，较去年末的1.5%有所上行，具体来看，2023Q1共有内蒙古、黑龙江和大连3个省市发行了支持中小银行专项债，发行规模分别为200、100和40亿，合计340亿。 特征四，2023年以来专项债用作项目资本金比例略有提升。2023年已公布发行明细的新增专项债中有1052亿元左右用作资本金，占到同期新增专项债的7.8%左右，较2022年的6.6%小幅提升。分地区 来看，云南省专项债用作项目资本金占比最高，达到了39.8%，山西和江苏两省专项债用作资本金的占比位居第二、第三，分别为17.0%和16.4%，但多数地区目前新增专项债用作资本金的比例较低，包括山东、浙江、四川在内的25各省市专项债用作项目资本金的比例不足10%，仍有较大的提升空间。 特征五，2023年以来尚未有置换存量政府债务再融资债发行。2022年上半年置换存量政府债务再融资债累计发行2209亿元，其中，北 京于2022年1月、4月和6月合计发行1540亿元，上海于2022年 5月发行了655亿元，广东于2022年6月发行13.6亿，2022下半年 至2023年Q1尚未有新型再融资的发行，但结合今年1月8日银保监会主席郭树清在采访时表示“积极配合化解地方政府隐性债务风 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告大模型训练门槛降低，AI算力需求会减少吗？ 2023-04-14 五个问题看二级资本债不赎 2023-04-14 回企业和居民资产负债表出了 2023-04-12 什么问题？我国会通缩吗？ 2023-04-11 转债4月月报：风险与机遇 2023-04-09 并存，聚焦AI+及业绩改善方向 chigs@essence.com.cn 险。督促金融机构增强风险管理能力。有序开展地方政府债务置换，推动优化债务期限结构，降低利率负担”，未来仍有可能通过置换存量政府债务再融资债的放量来助力地方政府隐性债务风险化解。 特征六，2023年一季度10Y以上地方债发行占比明显提升。2023年一季度，受新增专项债发行规模增加的影响，10Y以上超长期限地方债发行占比明显回升。具体来看，10Y以上发行比重自2022年的 43.1%上升至52.3%，10Y占比自23.2%上升至23.9%，10Y以下占比自33.7%下降至23.8%。 特征七，2023Q1地方债发行利差进一步收窄，市场需求较强。2023Q1地方债发行利差较2022年进一步收窄，基本降至10BP左右。从2023年一季度各省份地方债加权发行利差来看，除海南、贵州、 新疆和内蒙古以外，其余省市发行利差均处于15BP以下，其中包括山东、广东、浙江、江苏在内的18个省市发行利差已进一步降至10BP附近。发行认购倍数方面，2023Q1地方债认购倍数持续处于23~25倍的历史较高水平，地方债认购需求较强。 特征八，从地方债的投资者结构来看，银行仍为配置主力，非银金融机构配置需求持续提升。银行地方债托管量规模始终占到全市场的80%以上。非银机构地方债托管量占比略有上升，2022年末至2023年 2月，保险地方债托管量占比自3.75%提升至3.81%，广义基金托管量占比自4.54%提升至4.79%，券商托管量占比自1.19%小幅回落至1.29%，非银托管占比合计提升0.21个百分点。 风险提示：部分地方债信息披露不完备等 内容目录 1.一季度地方债发行规模再创新高4 2.地方债发行进一步向经济发达省份集中4 3.基建仍为新增专项债主要投向，投向棚改和中小银行的占比也有所提升5 4.2023Q1年专项债用作项目资本金比例略有提升6 5.2023年以来尚未有置换存量政府债务再融资债发行6 6.2023年一季度10Y以上地方债发行占比提升7 7.2023Q1地方债发行利差进一步收窄，市场需求较强8 8.银行仍为配置主力，非银配置需求上升8 图表目录 图1：2023年一季度地方债发行构成及历史对比（%）4 图2：新增专项债发行进度及历史对比（亿元、%）4 图4：2023年一季度各省各类型地方债的累计发行（亿元）5 图5：新增地方债投向占比变化（%）5 图6：2023年Q1专项债用作资本金比例较2022年小幅提升（%）6 图7：2023年Q1多数省市新增专项债用作资本金的比例仍较低（%）6 图8：近年来用于置换存量政府债务的再融资债券发行规模（亿元）7 图9：相较2022年，2023Q1以来超长期限地方债发行占比提高（亿元，%）7 图10：2022年以来月度新发行地方债期限结构（亿元）7 图11：2023Q1地方债发行利差下行至10BP左右（BP）8 图12：2023Q1地方债加权全程认购倍数维持高位8 图13：2023Q1不同省份地方债发行利差对比（BP）8 图14：不同类型机构地方债托管量占比（%）9 图15：不同类型机构地方债托管量占比环比变化（%）9 1.2023年地方债发行节奏继续前值，一季度地方债发行规模再创新高 2023年地方债发行节奏继续前置，一季度地方债、新增专项债发行规模较去年同期更大。3 月5日，全国两会批准2023年新增地方政府债务限额45200亿，其中，全年新增一般债务 限额7200亿元，较去年持平，全年新增专项债务限额38000亿元，较去年提升1500亿元。 截至3月31日，今年一季度地方债累计发行规模约为2.11万亿，较去年同期的1.82万亿 增加2850亿元。其中，再融资债发行4403亿元，较去年同期多增1858亿元；新增一般债发 行3126亿元，占全年新增一般债务限额7200亿元的43%，较去年同期多增405亿元；新增 专项债发行13568亿元，占全年新增专项债务限额38000亿元的36%，较去年同期多增588亿元，地方债发行节奏继续靠前。 图1：2023年一季度地方债发行构成及历史对比（%）图2：新增专项债发行进度及历史对比（亿元、%） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 再融资债新增一般债新增专项债 20192020202120222023 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 一季度新增专项债发行规模占提前批比例（右轴） 86.9% 88.9% 83.9% 62.0% 1.5% 20192020202120222023 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心注：2021年专项债提前批下达时间较晚 2.地方债发行进一步向经济发达省份集中 地方债发行进一步向经济发达省份集中。分省份来看，2023年一季度共有6个省份地方债发行规模突破1000亿元，依次是山东、广东、四川、江苏、河北和福建，其中，山东省的地方 债发行规模为1932亿元，位居各省市第一，广东为1624亿元、四川为1593亿元、江苏为 1353亿元、河北为1214亿元、福建为1015亿元，6个省份均为经济发达的大省，2022年合计经济总量约占全国的41%，2023年一季度合计发债规模约占全国41.4%，地方债发行进一步向经济发达省份集中。具体来看新增专项债，共有3个省份一季度发行规模突破1000亿 元，山东发行规模最大，约为1446亿元，广东和四川分列第二、第三，发行规模分别为1274亿、1024亿。此外，福建、河南、河北、江苏和浙江的发行规模也靠前，分别为914、811、803、797和739亿元。 图3：2023年一季度各省各类型地方债的累计发行（亿元） 再融资债 新增专项债 新增一般债 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 山广四福河河江浙重安江湖云北湖陕上山甘内新黑广贵辽海天青宁吉西 东东川建南北苏江庆徽西北南京南西海西肃蒙疆龙西州宁南津海夏林藏 江 资料来源：Wind、安信证券研究中心 3.基建仍为新增专项债主要投向，投向棚改和中小银行的占比也有所提升 从地方债投向来看，2023年一季度新增专项债主要投向仍为基建领域，投向保障房、棚改和旧改和中小银行补充资本相关专项债发行占比有所提升，土储专项债仍然无新增。2023年一季度，约有47.5%的专项债投向传统基建领域（交通运输、市政建设和产业园区基础设施建 设），较2022年的50.3%略有下降。投向保障房、旧改、棚改的专项债的占比为14.8%，较2022年末的11.0%明显提升。支持中小银行专项债发行的全年占比约为2.5%，较去年末的 1.5%有所上行，具体来看，2023Q1共有内蒙古、黑龙江和大连3个省市发行了支持中小银行专项债，发行规模分别为200、100和40亿，合计340亿。 图4：新增地方债投向占比变化（%） 交通运输市政建设和产业园区基础设施 土地储备保障性住房、棚户区改造 教科文卫、社会保障生态建设、环境保护 脱贫攻坚、易地扶贫、农林水其他 粮油储备、物流及能源基础设施中小银行 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2023/3 2023/2 2023/1 2022/12 2022/11 2022/10 2022/9 2022/8 2022/7 2022/6 2022/5 2022/4 2022/3 2022/2 2022/1 0% 资料来源：Wind、安信证券研究中心 4.2023Q1年专项债用作项目资本金比例略有提升 2023年已公布发行明细的新增专项债中有1052亿元左右用作资本金，占到同期新增专项债的7.8%左右，较2022年的6.6%小幅提升。分地区来看，云南省专项债用作项目资本金占比最高，达到了39.8%，山西和江苏三省专项债用作资本金的占比位居第二、第三，分别为17.0% 和16.4%，但多数地区目前新增专项债用作资本金的比例较低，包括山东、浙江、四川在内的25各省市专项债用作项目资本金的比例不足10%，仍有较大的提升空间。 图5：2023年Q1专项债用作资本金比例较2022年小幅提升（%）