组件出货环比持续提升，TOPCon电池转化效率再创新高

公司2023Q3实现净利润25.1亿元，同比+226%。公司2023年前三季度实现营收850.97亿元，同比+61%；实现归母净利润63.54亿元，同比+279%。公司2023Q3实现营收314.72亿元，同比+63%、环比+3%；实现归母净利润25.11亿元，同比+226%、环比+15%；毛利率为16.78%、同比+6.56pct、环比+0.55pct； 净利率为7.98%，同比+4.00pct、环比+0.81pct。 公司Q3N型组件出货环比持续增长，盈利能力表现稳定。我们估计公司2023Q3组件出货量超21GW，环比+20%左右，其中TOPCon组件出货量约为13.5-14GW，环比+30%以上，占比达到63%以上，环比+5pct。我们估计公司2023Q3单瓦扣非净利近0.12元，环比微降。公司依托一体化布局以及N型产品占比的持续提升，盈利能力维持在较高水平。展望全年，我们预计公司组件出货量有望达到75GW左右，同比增长近70%。 公司N型产品性能持续提升。10月30日，公司宣布经测试认证，公司自主研发的182尺寸TOPCon电池转化效率达到了26.89%，创造了182及以上尺寸TOPCon电池片转化效率的新纪录。公司研究院率先开发出先进金属化增强技术、能量粒子体钝化技术以及高效陷光钝化接触技术等多项适用于大尺寸电池的先进技术，持续推动电池性能提升。 风险提示：原材料价格剧烈波动；行业竞争加剧风险；需求不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。基于公司N型产品持续放量以及产能建设加速推进，我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为82.48/95.15/110.51亿元（原预测为77.80/90.68/110.45亿元），同比+181/+15/+16%，EPS分别为0.82/0.95/1.11元，当前PE为11/10/9倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司2023年前三季度实现营收850.97亿元，同比+61%；实现归母净利润63.54亿元，同比+279%。公司2023Q3实现营收314.72亿元，同比+63%、环比+3%；实现归母净利润25.11亿元，同比+226%、环比+15%；毛利率为16.78%、同比+6.56pct、环比+0.55pct；净利率为7.98%，同比+4.00pct、环比+0.81pct。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司2023年前三季度期间费用率为5.07%，同比-0.82pct；2023Q3期间费用率为6.93%，同比+1.85pct、环比+5.53pct。公司2023Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.98%/2.21%/1.12%/1.61%， 同比-0.63/-0.44/-0.54/+3.44pct， 环比+0.17/+0.23/-0.44/+5.57pct。 公司2023Q3计提资产减值损失0.24亿元，计提信用减值损失0.30亿元。公司2023Q3投资净收益为-2.65亿元，其他收益为0.64亿元。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司费用率变化情况 公司Q3N型组件出货环比持续增长。我们估计公司2023Q3组件出货量超21GW，环比+20%左右，其中TOPCon组件出货量约为13.5-14GW，环比+30%以上，占比达到63%以上，环比+5pct。展望全年，我们预计公司组件出货量有望达到75GW左右，同比增长近70%。 公司Q3组件盈利能力维持较高水平。我们估计公司2023Q3单瓦扣非净利近0.12元，环比微降。公司依托一体化布局以及N型产品占比的持续提升，盈利能力维持在较高水平。 公司N型产品性能持续提升。10月30日，公司宣布经测试认证，公司自主研发的182尺寸TOPCon电池转化效率达到了26.89%，创造了182及以上尺寸TOPCon电池片转化效率的新纪录。公司研究院率先开发出先进金属化增强技术、能量粒子体钝化技术以及高效陷光钝化接触技术等多项适用于大尺寸电池的先进技术，持续推动电池性能提升。 公司产能建设持续加速。截止2023Q3末，公司已经投产超55GW N型电池产能。 公司预计2023年末硅片/电池/组件产能分别达到85/90/110GW，其中N型电池产能占比预计超75%，产能建设明显加速。此外，公司到2023年底还将在东南亚拥有超12GW的硅片、电池片及组件垂直一体化产能，并且积极关注美国佛罗里达1GWN型组件在内的海外扩产机会。 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级 基于公司N型产品持续放量以及产能建设加速推进，我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为82.48/95.15/110.51亿元 （ 原预测为77.80/90.68/110.45亿元），同比+181/+15/+16%，EPS分别为0.82/0.95/1.11元，当前PE为11/10/9倍，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表（2023年11月6日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明