综合金融模式铸就公司坚固护城河

11月6日，中国平安在深圳举行2023年投资者开放日，以“走进集团综合金融战略”为主题向资本市场介绍公司综合金融生态圈的内容和成果，市场反响热烈。 综合金融模式伴随公司发展持续深入，现已在业内实现“遥遥领先”公司的综合金融生态圈的内涵是通过一站式解决方案--“一个客户，一个账户，多种产品，一站式服务”满足客户多元化的金融需求，从而帮助客户实现“省心、省时、省钱”，推动公司提升“客户数、客均合同、客均利润”，以实现客户体验和股东回报的双赢。公司从成立之初便坚定布局综合金融业务模式，形成了牌照齐全（金融全牌照）、主业聚焦（聚焦中国市场和金融主业）、渠道网络（全国覆盖）、生态服务、科技平台(率先搭建自有云端、集中后台）和协同文化六大独特优势，也铸就了公司在综合金融生态圈发展不可比拟的优势。 综合金融模式对公司过往价值增长形成了核心支撑，未来将与医疗养老生态圈双轮驱动公司价值持续增长 回顾过去，公司的综合金融优势是驱动公司利润增长和ROE超越市场、平滑单项业务因周期而波动的核心原因，公司1992-2022年的净利润复合增速达27%，远超国内GDP（14%）和金融业净利润（17%）的复合增速，且公司近年来的ROE仍旧保持在15%以上的良好水平，这主要得益于综合金融生态圈布局下集团各项业务“东边不亮西边亮”的优势。同时综合金融生态圈的建设也持续推动了公司客户经营指标高质量增长，2015-2022年间，公司的客户数从1.09亿人增长至2.27亿人，客均合同从2.03个增长至2.97个，客均利润从289元增长至585元，进而推动公司整体个人业务营运利润由313亿元提升至1326亿元，可以看到综合金融生态圈对公司利润的贡献也十分显著。从经营效率来看，综合金融生态圈的建设也助力公司更好地“获客、黏客、留客”，当前集团下属银行、健康险、证券在内部渠道的获客成本仅为外部渠道的73%、55%、53%，且持有公司合同数越多的客户留存率越高、年资越高的客户贡献的客均利润越高。整体来看，公司的综合金融生态圈建设已取得明显成效，后续随着公司的综合金融生态圈布局持续深化，我们预计能进一步助力公司个人客户数持续增长、客均合同数稳定增加、客均利润稳健提升，进而驱动“个人业务营运利润实现长期双位数增长”的目标。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年保险业务收入分别为7850/8243/8655亿元，对应增速分别为2%/5%/5%，预计公司2023-2025年归母净利润分别为809/992/1132亿元，对应增速分别为-3.5%/+22.7%/+14.1%。鉴于公司综合金融优势明显以及医疗养老生态圈布局领先，我们认为中长期视角公司仍有望取得超越市场的业绩表现，维持目标价60.7元，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、居民消费不及预期、管理层变动。 财务预测摘要 资产负债表 长期借款应付债券租赁负债 171,682 1,097,523 14,208 13,605 288,797 36,002 9,064,303 151,539 931,098 13,013 14,217 301,814 23,093 9,961,870 133,759 789,909 11,919 14,857 331,995 26,557 10,765,096 118,066 670,130 10,916 15,525 365,195 31,868 11,611,955 104,213 568,513 9,998 16,223 401,714 38,242 12,602,683 递延所得税负债其他负债 独立账户负债负债合计股东权益股本 18,280 130,407-9,895-9,166 12,164 101,108 569,507 812,405 265,318 1,077,723 10,142,026 18,280 133,501-10,996-4,712 12,164 115,104 595,334 858,675 316,623 1,175,298 11,137,168 18,280 146,851-12,096-5,183 13,380 126,614 625,101 912,948 436,194 1,349,142 12,114,238 18,280 161,536-13,305-5,702 14,718 139,276 656,356 971,160 607,437 1,578,597 13,190,552 18,280 177,690-14,636-6,272 16,190 153,203 689,174 1,033,630 781,689 1,815,319 14,418,002 资本公积减：库存股其他综合收益盈余公积 一般风险准备未分配利润 归属于母公司股东权益合计少数股东权益 股东权益合计 负债和股东权益总计 利润表