2023Q3调味品总结：拐点已现，看好来年

调味品行业分析总结

收入端：拐点显现，增长加速

基础调味品：

• 需求回暖：随着餐饮市场的恢复，基础调味品的动销情况稳健，特别是酱油品类，渠道费用转向终端动销，发货节奏稳健，渠道库存恢复正常水平。
• 产品结构优化：企业通过剥离非主业、精简SKU等方式优化产品结构，同时，酱油企业收入端在低基数下实现环比加速增长。

复合调味品：

• C端动销改善：随着9月旺季的到来，C端销售额显著加速，尤其是头部企业采取有效的市场推广措施。
• B端需求恢复：小B餐饮渠道经过H1的开店高峰后，开始出现加速出清现象，连锁餐饮客流回升，B端经营增速加快。

利润端：成本红利显现，费效比提升

毛利率：

• 成本下行：基础调味品和复合调味品成本整体呈现下行趋势，主要得益于原材料价格的波动和企业成本控制能力的提升。
• 产品结构调整：不同企业的毛利率表现有所分化，部分企业受益于产品结构优化和成本红利的释放，实现了更高的盈利弹性。

费用率：

• 销售费用率：基础调味品企业通过优化销售策略和渠道结构，实现了销售费用率的改善。复合调味品企业则通过调整销售策略，提高费用投入效率。
• 管理费用率：整体稳定，部分企业通过优化管理流程和薪酬结构，实现了管理费用率的改善。

净利率：

• 板块盈利提升：成本改善、规模效应释放、渠道结构优化等因素共同作用，提升了调味品板块的整体盈利水平。

投资建议：

• 基础调味品：看好板块经营底部已过，未来有望逐季回升，重点关注产品结构优化、渠道拓展的企业。
• 复合调味品：C端景气延续，小B渠道有望成为行业增长的核心驱动力，头部企业通过产品矩阵和渠道结构的迭代，展现成长持续性。
• 投资机会：当前调味品板块估值处于历史相对底部，随着业绩的加速增长，板块有望迎来业绩与估值的双重提升。重点推荐天味食品、千禾味业，并关注安琪酵母的低估值机会。

风险提示：

• 需求复苏不足：餐饮行业的复苏速度可能低于预期，影响调味品企业收入表现。
• 成本上升风险：原料和包材成本的超预期上涨，可能削弱企业盈利能力。
• 食品安全风险：食品安全问题可能损害企业品牌形象，影响消费者信心。

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