手握半导体激光核心技术，车载业务打造新增长极

证券研究报告|2023年11月06日 手握半导体激光核心技术，车载业务打造新增长极 ——光峰科技深度报告系列二 公司专题·深度报告家用电器·其他 投资评级：买入（维持） 证券分析师：陈伟奇 证券分析师：王兆康 证券分析师：邹会阳 0755-81982606 0755-81983063 0755-81981518 chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cn zouhuiyang@guosen.com.cn S0980520110004 S0980520120004 S0980523020001 光峰科技的核心竞争力——首创半导体激光技术，下游应用领域广泛 光峰科技的高质量低成本的激光显示技术ALPD®在过去几年分别在电影、工程商教、家用等领域都证明了技术的广泛应用性。 当前时点，车载显示同样是底层技术的众多下游应用领域之一，公司激光半导体技术能力具备且提前布局，作为核心零部件供应商 的定位依然清晰。 光峰科技的变与不变——变的是业务重心向车载转移，不变的是核心技术优势和发展策略 当前业务重心向车载核心零部件转移，依然是围绕自身核心优势。 回顾过往的电影、商用等高份额业务的发展历程，均为技术储备充沛的同时，与行业优质头部客户合作进而扩大份额、稳定优势。而当前车载业务的发展脉络同样如此，因此同样有望复制在其他领域的过往成功经验。 车载业务的空间和竞争——千亿空间，光峰对比汽零和显示企业拥有差异化的先发优势 智能座舱、智能车灯和AR-HUD的预计合计市场空间超千亿，随着成本优化和技术提升，已逐步从“可选”向“必选”的属性转向； 围绕产品技术、客户这两大最重要的壁垒来讨论，光峰的技术优势贴合了车载零部件对安全、体积和性价比的要求。同时光峰对比 汽零企业，具备显示技术优势，而对比显示企业则先发卡位了客户、产业链等优势。 投资建议：维持“买入”评级 作为行业内技术创新引领者，公司有望享受行业高速成长的红利。预计公司2023-2025年实现归母净利润1.6/2.4/4.0亿元（前值为 1.6/3.2/4.8亿元），同比增长29.6%/54.8%/66.0%，2023-2025年复合增速60%，对应PE为86/56/33倍。 综合绝对估值和分部相对估值，我们给予公司合理市值区间107-128亿，维持“买入”评级。 风险提示：车载业务拓展不及预期；商用类业务份额提升不及预期；行业竞争加剧；激光投影需求不及预期 01 光峰的历史与新阶段 02 03 车载业务：依托差异化优势打造新增长极主业稳固根基，仍具成长性 04 05 盈利预测与投资建议风险提示 01光峰的历史与新阶段 •回顾历史：核心底层ALPD®技术带来商用等领域的高份额 •发展新阶段：车载业务蓄积发力，核心2B类业务稳中向好 核心技术：高效低成本的激光显示技术ALPD®镜片 合光 蓝激光主导，相较传统LED和三色激光路线兼具显示效果和成本优势，先后应用于影院、镜头 工程商教、家用，而其特性与车载显示、AR显示、航空等同样适配。 定位明确：作为核心零部件供应商，与下游龙头密切合作 当前在电影、商用领域的地位稳固，背后都来自于： 1、核心技术的可延展性，从显示要求最高的电影场景，逐步扩展到工程商教显示等领域 2、技术的领先性自然受到行业龙头重视，历年的下游合作方基本都为行业头部领军企业 激光器 光调制 稀土荧光色轮 战略发展 ALPD®技术概览：低成本高效率的激光显示 资料来源：公司官网、公司公告，国信证券经济研究所整理 2006 公司成立 2007 首创ALPD®荧光激光 显示技术，并在中 、美申请基础专利 2014 与中影器材合作，成立“中影光峰” 2015 扩大专业投影整机销售规模 2016 与小米成立“峰米科技”，扩大家用产品市场 2017 与中国电影股份合作放眼全球影院市场 2019 科创板上市 2021 布局车载业务列入华为智能汽车解决方案优秀合作伙伴 2023 全面推进车载业务 2011-2012 2013 2014 2015 2017 2018 2020 2021 2022 2023 ALPD®1.0-2.0 研发激 首台符合ALPD®3.0成功研发； 推出峰米首 ALPD®4.0 推出菲涅 发布车载 获IATF认证得 比亚迪、赛力 产品与技术 研发成功 光电视 DCI认证的 激光电影放映机；推出激光工程机和商教机 激光微投小明M1问世 款万元激光 电视 研发，荧 光+三色激光方案 尔柔性抗 光屏、FengOS操作系统 天幕DEMO 以进入全球汽车行业供应链发布ALPD®5.0 获得2项车载 业务定点 斯、北汽等车载项目定点持续落地 获得4项车载 业务定点 资料来源：公司官网、公司公告，国信证券经济研究所整理5 B端业务收入回升，带动利润实现恢复性增长 公司历史收入整体保持稳定水平，其中2C类家用业务和2B类商用业务占比约各半。受到突发公共事件及宏观因素影响，2020和 2022年整机和租赁业务显著承压。 随着宏观经济、招标活动和线下观影的逐步恢复，公司2023年2B类业务收入逐步恢复，2023H1影院租赁业务收入增长33%至1.8亿元；专业显示业务收入增长14%至2.0亿元。 在B端业务较强的盈利能力和更快的收入增速拉动下，公司利润经历波动后，2023Q1-Q3归母净利润实现同比回升，同比增长41%至1.29亿元，已超2022年全年利润。 公司历史收入在2B业务拉动下稳中有升（单位：亿元）2023年Q1-Q3利润在高盈利业务拉动下重回增长 商用-整机商用-核心零部件商用-租赁家用产品其他 30 25 20 15 10 5 0 2017201820192020202120222023H1 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 归母净利润（亿元）同比 120% 2017 2018 2019 2020 2021 20222023Q1-Q3 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理6 B端业务重回增长 B端业务可分为影院租赁、整机和核心零部件，这三项业务均为依托核心技术，且盈利能力、成长性兼具的现金流业务 2022/2023H1收入分别增长5.2%/21%至14/6.5亿元 B端业务的高毛利率来自核心技术带来的高份额 公司B端业务毛利率显著高于公司整体毛利率 影院租赁除2020年受影响外，整体保持了50%+的毛利率 整机业务则随着产品结构升级和应用领域的拓展，毛利率持续稳中向上 公司的高毛利率主要来自于：（1）高技术壁垒带来的附加值 ，（2）以及较高行业份额带来的相对较强的议价能力。 公司B端业务毛利率保持在较高水平 综合毛利率2B-租赁业务2B-整机2B-光学引擎 B端业务 2022收入14亿； 利润约2.2亿 商用整机 光学引擎 光源租赁 产品：工程、 教育、商用激 光投影整机 商业模式：租赁光源给影院，按放映时长向影院收费 产品：投影光机、光源主要客户：消费投影品牌，以及海外影院等 80% 公司B端业务2023H1重回增长 商用-整机商用-核心零部件商用-租赁B端同比 14 12 10 8 6 4 2 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017201820192020202120222023Q1-Q3 2017201820192020202120222023H1 资料来源：公司官网、公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理； 注：光学引擎毛利率下降主要由于毛利率相对较低的光机销售占比变动引起7 新业务：车载业务优质定点持续落地 车载业务是公司ALPD®技术在下游产业的复用，主要包含三个场景：智慧座舱、DLP车灯和AR-HUD 与数年前原2B业务发展逻辑和特点类似，如今的车载业务对于光峰，具有：（1）超百亿的充足空间、（2）差异化技术优势明显、 （3）头部企业合作持续落地这三大特点 新阶段：原业务稳中向好，新业务带来弹性 当前原主业的一次性负面因素已经消除，2B业务的稳定成长、优质现金流和高盈利特点重新回归，而车载业务则为公司注入了未来几年的成长弹性 车载业务 2023年获取优质定点 2024产生收入贡献 智慧座舱 DLP车灯 AR-HUD 产品：车载天幕、垂幕投影、扶手箱/座椅后背/车侧窗投影、A柱交互投影、后窗投影 现有合作方：赛力斯、比亚迪、北汽、宝马 产品：大灯投射图案，相比矩阵式 大灯(ADB)增加了信息显示的效果 现有合作方：比亚迪、某国际车企 产品：PGU，光峰的差异化优势在于显示效果更佳的情况下体积更小、光效更高 现有合作方：华域视觉 资料来源：公司官网、公司公告，国信证券经济研究所整理 8 02车载业务：依托差异化优势打造新增长极 光峰科技：车载业务打开成长空间，掌握独家技术 车载显示场景丰富，主要涵盖座舱显示、智能车灯和HUD，预计国内三领域市场远期规模超千亿 座舱显示：包括娱乐类的车内影院、全景天幕、氛围灯和功能性的透明A柱、车窗显示等； 智能车灯：DLP大灯为代表的投影应用，在照明基础上新增信息显示等安全性、个性化功能，智能属性显著提升 抬头显示(HUD)：AR-HUD或是未来升级的主流方向，中高端车型或经历从可选到必选的过程； 对比显示类企业和传统汽车零部件企业，光峰在激光高亮度、优色彩、小体积等优势在车载领域会被进一步放大 座舱显示:在更高亮度需求的同时，在散热、体积等车规级要求更高，因此ALPD更优的成本和性能或成为提升渗透率的关键 智能车灯：DLP车灯领域与核心供应商德州仪器密切合作，而ALPD技术兼顾成本的同时，拥有更高的亮度和可靠性 AR-HUD：AR-HUD在光机(PGU)体积、亮度、对比度、软件算法有更综合的要求，光峰的软硬件全面能力贴合HUD发展趋势 车载投影应用场景丰富光峰科技已经具备领先行业的车载显示核心部件能力 核心环节对比 座舱显示 HUD 车灯 光峰 行业 光峰 行业 光峰 行业 产品 车内任意表面 传统硬屏 AR效果的HUD 静态W-HUD 为主 DLP车灯 矩阵式LED为主(ADB) 光源 激光 ✔ - ✔ - 彩色 单色 LED ✔ ✔ ✔ ✔ ✔ ✔ 调制与显示 DLP投影 LED/LCD 面板 DLP路线 TFT/LCOS 为主 分区和显示功能 LED分区照明 资料来源：光峰科技官网、哪吒汽车官网、电子技术应用网、国信证券经济研究所整理资料来源：光峰科技官网、德州仪器官网、德州仪器DLP论坛、国信证券经济研究所整理10 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2.1 智慧座舱显示 娱乐功能两不误，由可选走向必选 娱乐类：车内外平面都是娱乐交互的屏幕 •车载显示之根本在于提升驾驶体验感，娱乐功能交互的极致应用满足个性化需求。落地应用车内影院、全景天幕、氛围灯等 •投影相较LCD/OLED娱乐屏（如理想L系列）：①易于隐藏不影响内饰；②画面可任意大小、可实可虚；③可随形、曲面、透明显示 功能类：借助投影强化安全性和用户体验 •透明A柱：解决视角盲区。投影相较OLED柔性屏的优势在于:①对A柱材料和结构的改动更小，维持A柱原有的安全性；②成像角度灵活性更高，更能适配驾驶员不同的视角。而激光光源的应用也弥补了投影抗光性较差的劣势。 •互动式车窗/车外投影：强化交互安全性。如车窗投影显示电量与里程等信息、车外投影投射行驶意图以及行人警示等。 单一用途综合功能，智能座舱显示正逐步走向刚需。未来车内控制面板或可投影在任一平面上(如正副驾之间的扶手箱、车