声学业务稳中有升，车载市场开辟新增长极

收入小幅增长，毛利率整体下滑。2021年，疫情持续引起全球供应链中断，中国经营成本上涨，以及缺芯导致需求减弱等因素，使得公司业绩受到一定程度的影响。 2021年公司营业收入录得176.7亿元人民币，同比增长3.1%；4Q21营收48.1亿元人民币，同比增长0.6%。2021年毛利率受到国内外市场竞争激烈的影响，录得24.7%，与2020年持平；归母净利润13.2亿元人民币，同比下降12.6%。 基本盘声学业务稳中有升。2021年，瑞声科技声学业务实现收入85.8亿元人民币，同比增长13.5%；毛利率29.7%，同比提升1.8pct。4Q21声学分部收入22.4亿元人民币，同比增长8.4%，主要系海外客户出货量增加抵消了安卓客户需求减弱的影响；4Q21毛利率同比下滑5pct至26.8%，主要是由于产品价格承压。未来声学分部的收入驱动因素主要在于：1）立体声设计向中低端手机渗透，单机价值量预计提升；2）公司积极拓展新产品。此外，随着标准化小腔体声学模组渗透率的提高，公司毛利率预计得到进一步改善。 光学业务收入继续高增，但4Q21毛利大幅下滑。2021年公司光学分部收入23.9亿元人民币，同比增长46.2%；毛利率为17.2%，同比下降1.6pct。4Q21毛利率同比下降23.5p Ct 至-2.1%，主要系库存减值以及塑胶镜头ASP下降影响，公司计划在2022年积极去化库存，使毛利率重回正常水平。公司将继续在WLG方面发力，积极推进1G6P高端项目的量产和交付，以此优化产品结构，抵御整体镜头ASP波动的风险。公司预计可以在2H22完成1G6P项目的量产交付。 公司以车载音频导入汽车市场，全面布局车载领域。1）车载声学领域，公司已经和一家头部新势力合作开发量产产品，预计2022年底实现量产。2）车载镜头领域，公司产品已经覆盖前视、环视、OMS和DMS车载镜头，LiDAR镜头与WLG镜头也在积极开发过程中。3）激光雷达领域，公司在2021年与LiDAR系统的技术领航者Ibeo完成了一项股权投资交易，正在合作开发多个激光雷达项目。车载市场空间巨大，有望塑造瑞声科技新的增长曲线。 投资建议：我们预测公司2022-2024年收入分别为201.9/231.3/263.5亿元人民币，同比增长13.8%/15.0%/13.9%；归母净利润分别为15.0/20.1/28.4亿元，同比增长13.6%/38.4%/37.3%。我们给予公司22元目标价，对应15倍2022年PE，维持“买入”评级。 风险提示：镜头价格波动的风险，新冠疫情对手机销售持续产生负面影响的风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：公司整体营业收入及增速 图表2：公司整体净利润及增速 图表3：公司各分部季度收入 图表4：公司各分部季度毛利率 图表5：各季度塑料镜头出货量