2023年三季报点评：欧盟反规避调查冲击国内生柴行业，Q3业绩承压

公司研究 证券研究报告 其他化学制品Ⅲ2023年11月06日 卓越新能（688196）2023年三季报点评 欧盟反规避调查冲击国内生柴行业，Q3业绩承压 推荐下调） 目标价：60.3元 当前价：39.41元 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：庞天一 电话：010-63214656 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com执业编号：S0360518070002 联系人：�家怡 邮箱：wangjiayi@hcyjs.com 2022-11-07~2023-11-03 11% -6% -222/1123/0123/0323/0623/0823/114% -42% 卓越新能 相关研究报告 《卓越新能（688196）2023年中报点评：行业上半年景气触底，期待原料审查结束后的业绩改善》 2023-08-21 《卓越新能（688196）2023年一季报点评：行业景气逐渐修复，公司迎来业绩改善》 2023-04-25 《卓越新能（688196）2022年报点评：生柴龙头稳健经营，期待行业23年景气修复》 2023-04-02 沪深300 事项： 公司发布2023年三季报，前三季度实现营收25.38亿元，同比-30.0%；归母净利润1.53亿元，同比-64.4%；扣非归母净利润1.74亿元，同比-57.8%。其中Q3单季度实现营收7.09亿元，同比-48.0%，环比-24.0%；归母净利润 134.47万元，同比-99.2%，环比-98.3%；扣非归母净利润730.69万元，同比-95.2%，环比-92.6%。 评论： 经营数据来看，公司Q3单季度毛利率3.9%，同比-7.3pct，环比-5.7pct；单季度净利率0.2%，同比-11.9pct，环比-8.4pct。利润水平同环比大幅下滑。 欧盟反规避调查大幅冲击国内生物柴油行业。8月以来，欧盟对中国、英国展开生物柴油反规避调查。该突发性调查造成欧洲买家采购意向大幅下调，以留出可能被增加的贸易措施的空间。中国生物柴油生产商则忙于完成应对 公司基本数据 总股本(万股) 12,000.00 已上市流通股(万股) 12,000.00 总市值(亿元) 47.29 流通市值(亿元) 47.29 资产负债率(%) 13.08 每股净资产(元) 22.92 12个月内最高/最低价 70.18/39.41 市场表现对比图(近12个月) 欧盟反规避调查的登记与申诉豁免，面临销售停滞的困境，缺乏新订单。回顾海关总署披露的出口数据，9月生柴行业出口显著下滑，全国生物柴油出口量11.96万吨，同比-43.2%，环比-25.8%，系22Q2以来行业单月出口量的最低水平；出口金额1.32亿美元，同比-62.3%，环比-23.2%。 Q3国内生柴价格价差大幅下行，行业步入景气谷底。23Q3NESTE官网FAME均价1226.6美元/吨，同比-23.9%，环比+20.9%；百川中国废油脂生物柴油均价8000.0元/吨，同比-22.2%，环比-2.4%。与原油价格上涨推动的海外生柴价格环比高增相比，国内受限于反规避调查带来的订单缺乏，生柴价 格被压制，环比下行。利润端来看，23Q3中国废油脂生物柴油价差1474.5元/吨，同比-20.1%，环比-36.2%；仅2020年以来价差的10.0%分位，行业处于景气谷底。 中国生物柴油行业龙头，积极配合调查申请豁免。公司作为国内规模最大、产销能力最强、废油脂转化率最高的龙头生柴企业之一，设备工艺、利润水平多年稳居行业前沿。由于此次反规避调查面向全国生物柴油企业，公司也是涉及的利益方之一。当前公司团队已认真研读欧盟相关政策，积极配合欧 盟调查和豁免申请；并采取措施维护自身权益，确保公司业务的正常运行。 投资建议：考虑到反规避调查可能对中国生物柴油行业造成持续一段时间的影响，我们将公司2023-2025年盈利预测下调至2.16/4.52/6.44亿元（前值为3.62/5.52/7.08亿元），对应EPS1.80/3.77/5.37元，当前市值对应PE分别为22x、10x、7x。参考公司历史交易PE（TTM）中枢，我们给予2024年16倍 PE，对应目标价60.3元，调整至“推荐”评级。 风险提示：原油、植物油脂价格大幅波动、行业政策发生重大改变、外贸格局发生重大调整、新技术、新产品研发落后于市场先进技术。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 4,345 3,550 4,226 5,916 同比增速(%) 40.9% -18.3% 19.0% 40.0% 归母净利润(百万) 452 216 452 644 同比增速(%) 31.0% -52.2% 109.3% 42.4% 每股盈利(元) 3.76 1.80 3.77 5.37 市盈率(倍) 10 22 10 7 市净率(倍) 1.7 1.7 1.5 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年11月3日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 723 886 1,024 910 营业收入 4,345 3,550 4,226 5,916 应收票据 7 8 8 10 营业成本 3,835 3,281 3,743 5,240 应收账款 1 142 181 244 税金及附加 48 40 47 67 预付账款 7 19 20 26 销售费用 26 22 26 36 存货 473 531 556 776 管理费用 36 29 35 48 合同资产 0 0 0 0 研发费用 201 155 184 258 其他流动资产 711 207 269 427 财务费用 -76 -17 -20 -24 流动资产合计 1,922 1,793 2,058 2,393 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -40 -11 -11 -11 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 657 779 926 1,115 投资收益 -51 -30 -7 0 在建工程 31 90 98 106 其他收益 263 215 256 358 无形资产 103 108 115 121 营业利润 448 215 449 639 其他非流动资产 272 271 273 273 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,063 1,248 1,412 1,615 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 2,985 3,041 3,470 4,008 利润总额 447 214 448 638 短期借款 54 108 163 217 所得税 -5 -2 -4 -6 应付票据 0 0 0 0 净利润 452 216 452 644 应付账款 55 35 38 53 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 452 216 452 644 合同负债 2 1 1 2 NOPLAT 375 199 432 620 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 3.76 1.80 3.77 5.37 一年内到期的非流动负债 12 12 12 12 其他流动负债 23 16 24 34 主要财务比率 流动负债合计 146 172 238 318 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 40.9% -18.3% 19.0% 40.0% 其他非流动负债 55 55 55 55 EBIT增长率 8.4% -47.0% 117.2% 43.6% 非流动负债合计 55 55 55 55 归母净利润增长率 31.0% -52.2% 109.3% 42.4% 负债合计 201 227 293 373 获利能力 归属母公司所有者权益2,784 2,814 3,177 3,635 毛利率 11.7% 7.6% 11.4% 11.4% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 10.4% 6.1% 10.7% 10.9% 所有者权益合计 2,784 2,814 3,177 3,635 ROE 16.2% 7.7% 14.2% 17.7% 负债和股东权益 2,985 3,041 3,470 4,008 ROIC 19.2% 7.8% 14.8% 18.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 6.8% 7.5% 8.4% 9.3% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 4.3% 6.2% 7.2% 7.8% 经营活动现金流793 43 468 439 流动比率 13.2 10.4 8.6 7.5 现金收益431 268 512 715 速动比率 9.9 7.3 6.3 5.1 存货影响 -32 -57 -25 -220 营运能力 经营性应收影响 308 -143 -28 -62 总资产周转率 1.5 1.2 1.2 1.5 经营性应付影响 40 -20 3 15 应收账款周转天数 11 7 14 13 其他影响 47 -5 6 -9 应付账款周转天数 3 5 4 3 投资活动现金流 -237 -254 -244 -297 存货周转天数 43 55 52 46 资本支出 -234 -254 -244 -297每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 3.76 1.80 3.77 5.37 其他长期资产变化-3 0 0 0 每股经营现金流 6.61 0.36 3.90 3.66 融资活动现金流-99 374 -86 -256 每股净资产 23.20 23.45 26.48 30.29 借款增加 54 54 54 54估值比率 股利及利息支付 -139 -91 -188 -267 P/E 10 22 10 7 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他影响 -14 411 48 -43 EV/EBITDA 11 18 9 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：�鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：侯星宇 大连理工大学工学学士、硕士，香港中文大学经济学硕士，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：�家怡 英国格拉斯哥大学金融硕士，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。助理研究员：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 0