海外策略月报：“鲸落”，科技升

证券分析师 证券研究报告|策略月报 2023年11月05日 海外策略月报 “鲸落”，科技升 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 投资要点： 我们在《做多波动率》、《数据脱敏，强震延续》中指出，市场预期切换频繁、资产价格波动加大且联动性趋弱、关注美债在5%附近的阻力，上述判断均得到印证。近期市场避险情绪再度缓和，VIX指数和美元指数回落，10Y美债收益率已经从5%附近的高位回落至4.57%，美股连续多日上涨。 11月市场的关注重点仍将是美债利率，不同的是，市场将面临APEC峰会、美国如何解决政府关门危机、美国经济数据是否出现拐点等诸多变量，一旦上述变量 出现趋势性变化，将为后续的资产定价奠定基调。目前来看，市场关注以下三方面因素：一是导致美债供需失衡的因素均出现改善；二是美国经济数据出现松动，实际利率回落；三是国际政治局势好转，巴以冲突的边际影响减弱。 第一，美债供需端均有改善。供给端，10月30日美国财政部公布四季度政府借款规模7760亿美元，低于7月预测数，11月1日公布四季度再融资规模为1120亿美元低于市场预期，再融资计划公布后10Y美债利率从当日高点4.94%回落至 4.76%；从更长远的视角来看，美国众议院议长尘埃落定，共和党保守派议员迈克·约翰逊当选议长，意味着众议院内部紧密度更高，民主党腾挪空间缩小，加之明年是大选之年，执政党派（民主党）为博取民心而做出妥协的概率更高，两党博弈的效率反而会提升，因此我们认为未来的方向会趋于明朗，美国政府关门前后，两党关于预算法案的博弈经过激烈谈判得到妥善解决的可能性较高，10Y美债利率将重新回归无风险利率。需求端，美联储维持相机抉择策略，加息预期影响趋弱。11月FOMC会议增量信息不多，鲍威尔仍然维持相机抉择的态度，短期来看，近端加息预期将不再成为市场的主要矛盾。 第二，美国经济数据松动，10Y美债实际利率回落至2.4%以下。美国10月新增非农就业15万人，较上月回落幅度较大，失业率上升至3.9%；10月ISM制造业 PMI和服务业PMI均回落，分别为46.7和51.8。往后看，随着消费贷款筑顶、消费者信心指数回落，美国经济的驱动力将有所减弱，但是大选之年经济的平稳尤为总要，因此我们认为美国经济更多会呈现平缓回落的态势，对标今年7-8月的经济状态，10Y美债实际利率可能在1.5%-2%的区间。同时，通胀预期也在回落，一方面是核心通胀持续回落，另一方面受益于巴以冲突影响减弱。 第三，巴以冲突影响边际减弱，中美关系延续改善，避险情绪退潮。虽然巴以冲突并未出现缓和的标志性事件，但是从资产价格来看，市场对于冲突的反应已经边际趋弱，后续如果事态没有突发性的升级，则影响可能会与俄乌冲突一样呈现 长期化、平稳化的特征；中美方面，两国关系呈现新的积极信号，美国联合航空公司一名负责人表示美联航北京-旧金山直飞航线将于11月11日复航。 展望美债利率，我们对标2.3%左右的通胀预期（当前是2.39%），保守估计10Y美债利率在年内将回落至4.3%附近，当然，回落的过程在近期美债利率快速下行后必然会经历反复。 配置建议：在美债利率回落的背景下，建议关注纳指、恒生科技为代表的全球科技龙头，以及恒生医疗保健、SPDR标普生物科技ETF为代表的生物科技板块。 风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气不及预期；地缘政治局势超预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.全球股票市场表现5 1.1.涨跌幅5 1.2.估值6 2.国际宏观经济环境8 2.1.本月重要经济数据8 2.2.主要经济体事件与重要数据发布前瞻11 3.流动性11 4.风险提示12 图表目录 图1：近两月全球主要股票市场指数涨跌幅5 图2：近两月全球主要商品涨跌幅5 图3：近两月美股小盘风格指数涨跌幅（%）6 图4：近两月美股标普500行业指数涨跌幅（%）6 图5：近两月港股风格指数涨跌幅（%）6 图6：近两月港股行业指数涨跌幅（%）6 图9：全球主要股票市场估值6 图10：标普500股债收益比7 图11：纳斯达克股债收益比7 图12：恒生指数股债收益比7 图13：恒生科技股债收益比7 图14：美股行业估值8 图15：港股行业估值8 图16：美国制造业及非制造业PMI走势8 图17：美国核心CPI及核心PCE走势8 图18：美国新增非农就业人数及失业率走势9 图19：美国零售销售环比走势（%）9 图20：欧元区PMI走势9 图21：欧元区失业率走势9 图22：欧元区CPI及核心CPI当月同比走势9 图23：日本PMI走势9 图24：日本失业率走势10 图25：日本CPI及核心CPI当月同比走势10 图26：主要新兴经济体制造业PMI走势10 图27：主要新兴经济体CPI当月同比走势（%）10 图28：印度、越南、墨西哥出口增速（%）10 图29：加拿大、欧盟、日本、韩国出口增速（%）10 图30：重要国家大事前瞻11 图31：十年期美债、中债利率走势11 图32：美元指数与欧元兑美元走势11 图33：英法德与日本十年期国债利率走势（%）12 图34：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势12 图35：港股通净买入规模变化12 图36：过去一月南向资金分行业净流入12 1.全球股票市场表现 1.1.涨跌幅 图1：近两月全球主要股票市场指数涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图2：近两月全球主要商品涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图3：近两月美股小盘风格指数涨跌幅（%）图4：近两月美股标普500行业指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图5：近两月港股风格指数涨跌幅（%）图6：近两月港股行业指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.估值 图7：全球主要股票市场估值 资料来源：Wind，德邦研究所 图8：标普500股债收益比图9：纳斯达克股债收益比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图10：恒生指数股债收益比图11：恒生科技股债收益比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图12：美股行业估值图13：港股行业估值 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.国际宏观经济环境 2.1.本月重要经济数据 图14：美国制造业及非制造业PMI走势图15：美国核心CPI及核心PCE走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图16：美国新增非农就业人数及失业率走势图17：美国零售销售环比走势（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图18：欧元区PMI走势图19：欧元区失业率走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图20：欧元区CPI及核心CPI当月同比走势图21：日本PMI走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图22：日本失业率走势图23：日本CPI及核心CPI当月同比走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图24：主要新兴经济体制造业PMI走势图25：主要新兴经济体CPI当月同比走势（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图26：印度、越南、墨西哥出口增速（%）图27：加拿大、欧盟、日本、韩国出口增速（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.2.主要经济体事件与重要数据发布前瞻 图28：重要国家大事前瞻 国家 周一 周二 周三 周四 周五 美国 美国9月贸易帐;EIA公布月度短期能源展望报告 当周API原油库存 当周初请失业金人数 11月密歇根大学消费者信心指数;11月一年期通胀率预期;美联储主席鲍威尔在IMF举办的专家小组会议上发表讲话 欧洲 欧元区10月服务业PMI终值 欧元区9月PPI 欧洲央行行长拉加德发表讲话 中国 中国10月贸易帐;中国10月外汇储备 中国10月CPI;中国10月M2 日本 日本9月贸易帐 其他 澳洲联储公布利率决议 墨西哥至11月9日央行利率决定 资料来源：金十数据，Wind，德邦研究所 3.流动性 图29：十年期美债、中债利率走势图30：美元指数与欧元兑美元走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图31：英法德与日本十年期国债利率走势（%）图32：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图33：港股通净买入规模变化图34：过去一月南向资金分行业净流入 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 4.风险提示 1）海外通胀反弹超预期。一旦美欧通胀在未来几个月出现超预期反弹，或持续维持在3.0%以上水平的时期较长，不仅可能造成美欧央行收紧流动性，还会给权益市场估值端带来冲击。 2）全球经济景气度不及预期。当前市场对美欧经济的韧性保有充分信心，对全球经济的展望也明显好转，一旦全球经济修复出现低于预期的情况，市场也将迎来负面冲击。 3）地缘政治局势超预期。如果巴以冲突升级，将引发全球避险情绪升温，带动市场剧烈波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 吴开达，德邦证券研究所副所长、总量大组长、首席策略分析师（兼中小盘、新股研究）,复旦大学、上海财经大学金融专硕导师。曾任国泰君安策略联席首席，拥有超过10年资本市场投资及研究经历，同时具备一级市场、二级市场买方投资及二级市场卖方研究经验。践行“自由无用、策略知 行”，主要研究市场微观结构。吴开达策略知行团队成员大多具有买方工作经验，细分为：大势研判、行业比较、公司研究、微观流动性、新股研究五个领域，落地组合策略+增强策略，较传统卖方策略更具买方思维、更重知行。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。