海外策略月报：“鲸落”，科技升

“鲸落”，科技升 证券分析师 吴开达资格编号：S0120521010001邮箱：wukd＠tebon.com.cn 我们在《做多波动率》、《数据脱敏，强震延续》中指出，市场预期切换频繁、资产价格波动加大且联动性趋弱、关注美债在5%附近的阻力，上述判断均得到印证。近期市场避险情绪再度缓和，VIX指数和美元指数回落，10Y美债收益率已经从5%附近的高位回落至4.57%，美股连续多日上涨。 薛威资格编号：S0120523080002邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 11月市场的关注重点仍将是美债利率，不同的是，市场将面临APEC峰会、美国如何解决政府关门危机、美国经济数据是否出现拐点等诸多变量，一旦上述变量出现趋势性变化，将为后续的资产定价奠定基调。目前来看，市场关注以下三方面因素：一是导致美债供需失衡的因素均出现改善；二是美国经济数据出现松动，实际利率回落；三是国际政治局势好转，巴以冲突的边际影响减弱。 谭诗吟资格编号：S0120523070007邮箱：tansy＠tebon.com.cn 第一，美债供需端均有改善。供给端，10月30日美国财政部公布四季度政府借款规模7760亿美元，低于7月预测数，11月1日公布四季度再融资规模为1120亿美元低于市场预期，再融资计划公布后10Y美债利率从当日高点4.94%回落至4.76%；从更长远的视角来看，美国众议院议长尘埃落定，共和党保守派议员迈克·约翰逊当选议长，意味着众议院内部紧密度更高，民主党腾挪空间缩小，加之明年是大选之年，执政党派（民主党）为博取民心而做出妥协的概率更高，两党博弈的效率反而会提升，因此我们认为未来的方向会趋于明朗，美国政府关门前后，两党关于预算法案的博弈经过激烈谈判得到妥善解决的可能性较高，10Y美债利率将重新回归无风险利率。需求端，美联储维持相机抉择策略，加息预期影响趋弱。11月FOMC会议增量信息不多，鲍威尔仍然维持相机抉择的态度，短期来看，近端加息预期将不再成为市场的主要矛盾。 第二，美国经济数据松动，10Y美债实际利率回落至2.4%以下。美国10月新增非农就业15万人，较上月回落幅度较大，失业率上升至3.9%；10月ISM制造业PMI和服务业PMI均回落，分别为46.7和51.8。往后看，随着消费贷款筑顶、消费者信心指数回落，美国经济的驱动力将有所减弱，但是大选之年经济的平稳尤为总要，因此我们认为美国经济更多会呈现平缓回落的态势，对标今年7-8月的经济状态，10Y美债实际利率可能在1.5%-2%的区间。同时，通胀预期也在回落，一方面是核心通胀持续回落，另一方面受益于巴以冲突影响减弱。 第三，巴以冲突影响边际减弱，中美关系延续改善，避险情绪退潮。虽然巴以冲突并未出现缓和的标志性事件，但是从资产价格来看，市场对于冲突的反应已经边际趋弱，后续如果事态没有突发性的升级，则影响可能会与俄乌冲突一样呈现长期化、平稳化的特征；中美方面，两国关系呈现新的积极信号，美国联合航空公司一名负责人表示美联航北京-旧金山直飞航线将于11月11日复航。 展望美债利率，我们对标2.3%左右的通胀预期（当前是2.39%），保守估计10Y美债利率在年内将回落至4.3%附近，当然，回落的过程在近期美债利率快速下行后必然会经历反复。 配置建议：在美债利率回落的背景下，建议关注纳指、恒生科技为代表的全球科技龙头，以及恒生医疗保健、SPDR标普生物科技ETF为代表的生物科技板块。 风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气不及预期；地缘政治局势超预期 内容目录 1.全球股票市场表现........................................................................................................51.1.涨跌幅..................................................................................................................51.2.估值.....................................................................................................................62.国际宏观经济环境........................................................................................................82.1.本月重要经济数据................................................................................................82.2.主要经济体事件与重要数据发布前瞻.................................................................113.流动性........................................................................................................................114.风险提示.....................................................................................................................12 图表目录 图1：近两月全球主要股票市场指数涨跌幅.....................................................................5图2：近两月全球主要商品涨跌幅....................................................................................5图3：近两月美股小盘风格指数涨跌幅（%）..................................................................6图4：近两月美股标普500行业指数涨跌幅（%）..........................................................6图5：近两月港股风格指数涨跌幅（%）.........................................................................6图6：近两月港股行业指数涨跌幅（%）.........................................................................6图9：全球主要股票市场估值...........................................................................................6图10：标普500股债收益比............................................................................................7图11：纳斯达克股债收益比.............................................................................................7图12：恒生指数股债收益比............................................................................................7图13：恒生科技股债收益比............................................................................................7图14：美股行业估值.......................................................................................................8图15：港股行业估值.......................................................................................................8图16：美国制造业及非制造业PMI走势.........................................................................8图17：美国核心CPI及核心PCE走势...........................................................................8图18：美国新增非农就业人数及失业率走势...................................................................9图19：美国零售销售环比走势（%）..............................................................................9图20：欧元区PMI走势...................................................................................................9图21：欧元区失业率走势................................................................................................9图22：欧元区CPI及核心CPI当月同比走势..................................................................9图23：日本PMI走势......................................................................................................9图24：日本失业率走势..................................................................................................10图25：日本CPI及核心CPI当月同比走势....................................................................10图26：主要新兴经济体制造业PMI走势.......................................................................10图27：主要新兴经济体CPI当月同比走势（%）..........................................................10图28：印度、越南、墨西哥出口增速（%）.................................................................10图29：加拿大、