宏观利率图表162：金融战备，短期关注流动性风险

期货研究报告|宏观周报2023-11-04 金融战备，短期关注流动性风险 ——宏观利率图表162 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 10月底中央金融工作会议打开了金融战备，从化解债务问题和防风险角度开启了金融强国之路。一方面，货币政策保持稳健；另一方面，财政政策的重要性上升。在此过程中，短期仍需关注外部带来的流动性压力——11月日本央行放松了对于长债的约束，日本财政也准备对日元进行干预，11月需要密切关注日本宏观政策的变化。 核心观点 ■市场分析 中国：稳增长窗口开启。1）宏观政策：中央金融工作会议强调全面加强金融监管，维护金融市场稳健运行；国常会研究推动稀土产业高质量发展有关工作；财政部对国有商业保险公司净资产收益率实施三年长周期考核；中国央行、外汇局表示因城施策指导城市政府精准实施差别化住房信贷政策；《商业银行资本管理办法》修订；中国（新疆）自由贸易试验区总体方案印发。2）经济数据：中国10月官方制造业PMI49.5，非制造业PMI50.6；10月财新制造业PMI49.5，服务业PMI50.4；10月百城房价中新房价格环比涨幅扩大，二手房价格环比连跌18个月。3）风险因素：国家安全机关要把防范化解金融风险放到更加重要的位置；欧盟对比亚迪、上汽和吉利三家中国车企启动反补贴调查。 海外：关注流动性风险。1）宏观政策：美国财政部将四季度借款预期下调760亿美元至 7760亿美元；美联储11月连续两次会议均未加息，强调金融环境收紧可能影响经济；白宫针对AI发布行政令，建立监管标准；日本央行将长期收益率上限以1%作为参考，意味着将允许日债收益率突破1%；日本财务省称将在必要时干预日元。2）经济数据：美国10月ISM制造业46.7，服务业51.8；10月ADP就业11.3万，非农就业15万，8月和9月下调10.1万，薪资增速两年来最低，9月JOLTS职位空缺955万超预期；美国第三季度劳工成本下降0.8%，劳动生产率增长4.7%；美国8月S&P/CS全国房价指数环比+0.9%，同比+2.57%；德国第三季度GDP环比初值萎缩0.1%，欧元区三季度GDP季环比初值下滑0.1%；欧元区10月调和CPI同比初值较9月的4.3%大幅放缓至2.9%。3）风险因素：美国汽车工会与通用汽车达成临时性协议；美国通过法案促进对伊朗石油贸易的实体实施惩罚。 ■策略 买入VXF24，做陡收益率曲线（+2×TS-1×T） ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期稳定，库存预期反弹，产能周期稳定5 结构：PMI↓·CPI↑·消费↑·进口↑·出口↑·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:市场对美联储未来加息预期减弱（左：加息概率；右：隐含政策利率）丨单位：%3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期继续回落，预期值调整5 图5:中国库存周期回落，预期值回调5 图6:美国期限利差（2S10S）短期调整5 图7:中国期限利差（2S10S）短期快速回落5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少1次9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历4 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表：关于11月美联储议息会议。 11月2日美联储将利率的目标区间维持在5.25%-5.50%，是去年3月至今的本轮紧缩周期内首度连续两次会议并未加息。会议声明新增了“金融”一词，称“对家庭和企业更为收紧的金融和信用环境可能对经济活动、招聘和通胀造成压力。这些影响的程度是不确定的。” 图1:市场对美联储未来加息预期减弱（左：加息概率；右：隐含政策利率）丨单位：% 2023年12月2024年1月2024年3月2023年12月2024年1月2024年3月 50 5.5 0 5.0 -50 -1004.5 2023/062023/082023/102023/122023/062023/082023/102023/12 数据来源：Wind华泰期货研究院 一周宏观日历：关注中国金融数据。 11月2日央行召开扩大会议，坚持金融服务实体经济的宗旨，因城施策指导城市政府精准实施差别化住房信贷政策，更好支持刚性和改善性住房需求，有效满足房地产企业合理融资需求，支持“平级两用”公共基础设施、城中村改造和保障性住房建设“三大工程”，加大住房租赁金融支持力度，促进房地产健康平稳发展。随着2023年财政预算赤字率的调升（从3%到3.8%），关注四季度开始的信贷扩张情况。 表1:一周宏观交易日历 日期时间地区数据名称周期前值预期值货币/财政动态 11/7 11:00中国10月出口(美元同比)月-6.2%-3.1% 8:30 16:50 16:55 17:00 日本 月 法国 月 10月服务业PMI 德国 月 11/6 月 51.1 46.1 48.0 47.8 51.1 46.1 48.0 47.8 7:50日本央行会议纪要 欧元区 23:00美国 10月世界大型企业联合会就业趋 势 9月家庭消费支出(同比) 月 114.7 - 7:30 日本 月 -2.5% -2.7% 0:00美联储库克讲话/3:00美联储信贷调 15:00英国 10月房价指数(同比) 月 -4.7% - 21:30美国9月贸易帐(亿美元)月-583.0-603.0 查/11:30澳洲联储利率决议/22:15美联储巴尔、沃勒讲话 4:00美国 9月消费信贷(亿美元) 月 -156.0 120.0 11/815:00德国 10月CPI(同比) 月 3.8% 3.8% 1:00美联储威廉姆斯讲话/18:00欧元区 财长会议/22:15美联储鲍威尔讲话 20:00美国 上周30年抵押贷款利率 周 7.86% - 18:00欧元区9月零售销售(环比)月-1.2%-0.2% 7:50日本10月外汇储备(亿美元)月12372.0- 11/9 7:50日本9月经常帐(亿日元)月16300.0- 10月CPI(同比) 10月PPI(同比) 月 9:30中国 月 0.0% -2.5% - - 21:30美国上周首申失业金人数(万)周21.7- 2:40美联储威廉姆斯、巴尔、杰弗逊讲话 /17:00欧央行经济报告 三季度GDP(同比)月0.6%- 15:00英国 9月工业产出(环比) 月 -0.7% - 11/10 16:00 中国 10月M2(同比)10月新增信贷(亿元） 月月 10.3% 23100.0 -- 1:00美国USDA报告/3:00美联储鲍威尔讲话/8:30澳洲联储货币政策声明 10月新增社融(亿元) 月 41200.0 - 23:00 美国 11月密歇根大学消费者信心指数 月 63.8 65.0 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期稳定，库存预期反弹，产能周期稳定 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2018201920202021202220232024 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 20182019202020212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期继续回落，预期值调整图5:中国库存周期回落，预期值回调 标普500同比威尔希尔5000同比库存(右轴)沪深300同比中证500同比产成品库存(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 25 20 15 10 5 0 2018201920202021202220232024 60 40 20 0 -20 -40 -60 25 20 15 10 5 0 -5 2018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）短期调整图7:中国期限利差（2s10s）短期快速回落 150 100 50 0 -50 -100 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%) 64 69 74 79 84 140 120 100 80 60 40 20 0 中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 66 68 70 72 74 76 78 20182019202020212022202320242018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↓·CPI↑·消费↑·进口↑·出口↑·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2022 2023 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 全球 -0.8 -1.0 -1.2 -1.2 -1.1 -0.8 -0.9 -0.9 -0.9 -1.2 -1.3 -1.1 -1.0 -1.2 美国 -0.8 -0.9 -1.2 -1.4 -1.6 -1.5 -1.9 -1.7 -1.7 -1.9 -1.8 -1.5 -1.2 -1.8 中国 -0.3 -0.8 -1.5 -2.0 -0.3 1.1 0.7 -0.8 -1.0 -0.9 -0.8 -0.5 -0.3 -0.7 欧元区 -0.7 -1.1 -1.0 -0.8 -0.6 -0.7 -0.9 -1.2 -1.4 -1.7 -1.8 -1.7 -1.7 -1.8 日本 0.0 0.0 -0.7 -0.7 -0.7 -1.1 -0.6 -0.5 -0.1 -0.4 -0.4 -0.4 -0.8 -0.8 德国 -0.7 -1.2 -1.0 -0.8 -0.8 -1.0 -1.2 -1.3 -1.5 -1.9 -2.2 -2.1 -2.0 -1.8 法国 -0.7 -0.8 -0.6 -0.4 -0.1 -0.8 -0.8 -1.2 -1.2 -1.1 -1.3 -1.1 -1.5 -1.8 英国 -1.0 -1.5 -1.4 -1.7 -1.3 -0.8 -1.1 -1.1 -1.3 -1.4 -1.7 -2.2 -1.9 -1.8 加拿大 -0.1 -0.7 -0.7 -2.1 -0.2 -0.7 1.1 -0.1 0.4 -0.4 -1.5 0.0 -0.3 - 澳大利亚 -0.