美国10月非农就业数据点评：美国劳动力市场仍有韧性

2024年11月03日 宏观研究团队 美国劳动力市场仍有韧性 ——美国10月非农就业数据点评 何宁（分析师）潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790524040006 相关研究报告 《制造业重回扩张，10月消费品有望显著放量—兼评10月PMI数据》-2024.10.31 《消费对美国经济拉动作用进一步显现—美国3季度GDP数据点评》-2024.10.31 《利润走弱，但更应关注10月消费品显著放量—宏观经济点评》-2024.10.28 美国新增非农就业大幅下降 1.新增非农就业大幅下降，前值亦遭受较大下修 10月新增非农就业1.2万人，较9月份初值（25.4万）大幅下降，远低于市场预期的10万。8月、9月新增非农就业分别下修8.1万、3.1万，两个月累计下修11.2万，总体下修幅度相对较大。但结合BLS的说明来看，9月末、10月初的两场飓风对相关就业信息的统计可能有非常大的影响。此外波音公司罢工也影响了制造业就业。往后看，11月份非农就业数据或将迎来较大幅度的上修。 2.劳动参与率略有下降、失业率边际提升，薪资同比增速略有反弹 10月美国劳动参与率录得62.6%，失业率为4.2%，失业率较9月有所提升。失业率成因来看，永久性失业、再就业者的占比有所提升显示当前劳动力市场亦有边际走软。此外，10月美国非农就业时薪录得35.46美金，同比上升4.0%，环比上升0.4%，均较9月份上升0.1个百分点，但结合劳动参与率、失业率以及薪资增速的走势来看，后续薪资增速更近一步持续走强的概率或较低。 3.劳动力市场供需关系压力边际下降 从JOLTS数据来看，9月份职位空缺数为744.3万人，较8月下降约41.8万人，职位空缺率为4.5%，目前每个求职者对应约1.07个工作岗位，美国劳动力 市场的供需紧张程度边际下降。同时，职工主动离职率录得1.9%、解雇裁员率录得1.3%，主动离职率与解雇裁员率出现分化，或显示当前企业的经营压力略有上升，员工离职更为谨慎，侧面显示当前劳动力市场出现边际走软。 美联储11月或降息25bp，关注大选后移民政策 第一，飓风以及波音罢工对10月非农的影响较为显著，但美国劳动力市场仍在逐渐韧性走软。BLS在就业报告中表示，飓风对10月上旬的就业调查影响无法 量化，但负面影响与冲击是肯定的，10月因天气恶劣未能工作人数为51.2万，超过7月。而根据BLS罢工报告，波音等公司罢工约造成10月就业造成约4.1万人的拖累。但结合就业扩散指数以及雇佣成本指数（ECI）来看，当前美国劳动力市场可能处于较为充分就业区间，并且正在韧性走软。 第二，美联储11月或降息25bp，美债收益率短期向上空间或已相对不大。10 月非农数据虽然低于预期，但对美联储11月降息决策影响或较小。在前期讲话 中，美联储理事沃勒便指出10月非农可能大幅减少10万，对失业率则影响不大。结合我们前述分析，美联储11月预计会继续降息25bp。此外，数据发布后，美债收益率出现了大幅上行，我们认为虽然前期美国经济数据均表现较 好，市场对美国经济衰退的担忧逐渐消退，带动10月美债收益率上升较多，但 对就业的担忧始终存在，部分压制了美债收益率的上行，数据发布后，市场担忧逐渐消失，因此带动美债收益上行。但结合3季度GDP数据来看，美国经济仍在韧性下滑，美债收益率短期向上空间或已不大。 此外，我们需要关注11月5日的美国大选，目前哈里斯与特朗普的民调仍非常焦灼，后续大选结果的出炉可能也会比较波折。但若特朗普当选，且能够同时掌握白宫与国会，其很有可能会启动移民驱逐计划，届时或将会对美国劳动力市场带来巨大冲击，从而影响到美国经济。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、美国新增非农就业大幅下降3 1.1、新增非农就业大幅下降，前值亦遭受较大下修3 1.2、劳动参与率略有下降、失业率边际提升4 1.3、薪资同比、环比增速均反弹、工作时长略有减少5 1.4、劳动力市场供需关系压力边际下降6 2、美联储11月或降息25bp，关注大选后移民政策7 3、风险提示9 图表目录 图1：美国新增非农就业人数大幅下降3 图2：10月失业率略有上行、劳动参与率边际下行4 图3：10月25-54岁区间人口劳动参与率边际下降4 图4：10月永久性失业占比略有回升5 图5：10月因经济原因从事兼职工作人员数量继续减少5 图6：10月时薪增速同比增速、环比增速均反弹5 图7：10月美国周工作时长持平5 图8：信息业、专业和商业服务薪资同比增速较高6 图9：9月职位空缺数、空缺率均下行6 图10：9月员工离职率下降、裁员率略有上升6 图11：9月美国劳动力缺口继续下降7 图12：10月因天气因素未能工作人数较多7 图13：2024Q3雇佣成本指数继续下降8 图14：就业扩散指数边际回落8 图15：美债收益率在数据发布后快速上升8 图16：哈里斯与特朗普民调非常接近9 表1：10月非农新增就业细项及变动4 事件：美国公布10月最新就业数据。其中新增非农就业1.2万，远低于市场预期的10万；失业率为4.1%、平均时薪同比增长4.0%，符合市场预期。 1、美国新增非农就业大幅下降 1.1、新增非农就业大幅下降，前值亦遭受较大下修 10月新增非农就业1.2万人，较9月份初值（25.4万）大幅下降，远低于市场预期的10万。8月、9月新增非农就业分别下修8.1万、3.1万，两个月累计下修 11.2万，总体下修幅度相对较大1，恢复了2024年以来数据频繁下修态势，与我们前期预期相对一致。趋势上看，近3个月平均新增就业10.43万人，较7-9月季调后数据有较多下降。但结合BLS的说明来看，9月末、10月初的两场飓风对相关就业信息的统计可能有非常大的影响。此外波音公司罢工也影响了制造业就业，因此10月数据中的干扰项因素相对较多，更像是一个异常值，并不能准确描述当前美国劳动力市场的状态。 结构上看，私人部门新增就业均有不同幅度下降，政府部门新增就业略有增加，成为10月就业的主要贡献因素。10月私人部门就业减少2.8万（商品制造-3.7万，服务业0.9万），政府就业新增4万。分行业来看，制造业、专业和商业服务、零售业新增就业下降较多，分别下降4.6万、4.7万、0.6万。此外，休闲和酒店业、运输仓储10月新增就业亦经历了较多下降。往后看，11月份非农就业数据或将迎来较大幅度的上修，当前的经济数据对市场影响相对较小，市场或更关注11月5日的美国大选结果及11月FOMC会议。 图1：美国新增非农就业人数大幅下降 万人 100 80 私人商品制造就业新增人数:季调私人服务业新增人数:季调 政府就业 非农就业新增人数（季调，3MA） 60 40 20 0 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 -20 数据来源：Wind、开源证券研究所 1因非农数据会经历2次修正，本次8月新增数据为第2次修正。 表1：10月非农新增就业细项及变动 行业(千人） 占比（%） 较8月变化 2024-10 2024-09 2024-08 近3月平均 总体新增非农 100.0 -211 12 223 78 104 私人部门 -233.3 -220 -28 192 37 67 采矿业 8.3 -1 1 2 0 1 建筑业 66.7 -19 8 27 28 21 制造业 -383.3 -40 -46 -6 -26 -26 批发业 86.7 4 10 6 7 8 零售业 -53.3 -22 -6 15 -15 -2 运输仓储业 -30.8 -6 -4 3 11 3 公用事业 -14.2 -5 -2 3 0 0 信息业 25.0 0 3 3 -8 -1 金融活动 0.0 -4 0 4 7 4 专业和商业服务 -391.7 -38 -47 -9 -47 -34 教育和保健服务 475.0 -38 57 95 67 73 休闲和酒店业 -33.3 -44 -4 40 9 15 其他服务业 8.3 -8 1 9 4 5 政府就业 333.3 9 40 31 41 37 联邦政府 8.3 -3 1 4 1 2 州和地方政府 325.0 12 39 27 40 35 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、劳动参与率略有下降、失业率边际提升 10月美国劳动参与率录得62.6%，失业率约为4.2%，失业率较9月有所提升。 具体来看，10月份调查城市人口增加20.9万，劳动力人口减少22万。总就业人口 下降36.8万，失业人口增加14.9万，导致劳动参与率下降0.13个百分点至62.56%，失业率上升0.09个百分点至4.15%。年龄段来看，25-54岁区间劳动参与率下降 0.03个百分点，仍处于疫情以来较高水平，但16-24岁人群劳动参与率提升0.1个百分点，显示当前主力劳动人群就业意愿边际下降的同时，年轻群体就业意愿有所回升。失业率方面，亚裔失业率略有下降，白人失业率略有上行。10月劳动参与率下降，且失业率边际提升，但考虑到前述的飓风等因素，美国劳动力市场的韧性实则有所体现。 图2：10月失业率略有上行、劳动参与率边际下行图3：10月25-54岁区间人口劳动参与率边际下降 %劳动参与率 63 63 62 62 61 61 美国:劳动力参与率:16-24岁:季调 美国:劳动力参与率:25-54岁:季调（右轴） 美国:劳动力参与率:55岁及以上:季调 %%% 失业率（右轴） 86085 784 65583 55082 481 34580 24079 178 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 2024-10 03577 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 再来看失业率成因，相较于9月，10月暂时性失业占比略有下降，但永久性失业、再就业者的占比有所提升。此外，因经济原因从事兼职工作的人员数量虽然持续降低，但降幅在收窄，显示当前劳动力市场亦有边际走软。当然，这也有可能与飓风等因素有一定关系。 图4：10月永久性失业占比略有回升图5：10月因经济原因从事兼职工作人员数量继续减少 %2024-102024-092024-08 35 30 25 20 15 10 5 0 因经济原因从事兼职工作 千人 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-