美国10月非农就业数据点评：美国劳动力市场仍有韧性

2024年11月03日 宏观研究团队 美国劳动力市场仍有韧性 美国10月非农就业数据点评 何宁（分析师）潘纬桢（分析师） heningkyseccn 证书编号：S0790522110002 panweizhenkyseccn 证书编号：S0790524040006 相关研究报告 《制造业重回扩张，10月消费品有望显著放量兼评10月PMI数据》20241031 《消费对美国经济拉动作用进一步显现美国3季度GDP数据点评》20241031 《利润走弱，但更应关注10月消费品显著放量宏观经济点评》20241028 美国新增非农就业大幅下降 1新增非农就业大幅下降，前值亦遭受较大下修 10月新增非农就业12万人，较9月份初值（254万）大幅下降，远低于市场预期的10万。8月、9月新增非农就业分别下修81万、31万，两个月累计下修112万，总体下修幅度相对较大。但结合BLS的说明来看，9月末、10月初的两场飓风对相关就业信息的统计可能有非常大的影响。此外波音公司罢工也影响了制造业就业。往后看，11月份非农就业数据或将迎来较大幅度的上修。 2劳动参与率略有下降、失业率边际提升，薪资同比增速略有反弹 10月美国劳动参与率录得626，失业率为42，失业率较9月有所提升。失业率成因来看，永久性失业、再就业者的占比有所提升显示当前劳动力市场亦有边际走软。此外，10月美国非农就业时薪录得3546美金，同比上升40，环比上升04，均较9月份上升01个百分点，但结合劳动参与率、失业率以及薪资增速的走势来看，后续薪资增速更近一步持续走强的概率或较低。 3劳动力市场供需关系压力边际下降 从JOLTS数据来看，9月份职位空缺数为7443万人，较8月下降约418万人，职位空缺率为45，目前每个求职者对应约107个工作岗位，美国劳动力 市场的供需紧张程度边际下降。同时，职工主动离职率录得19、解雇裁员率录得13，主动离职率与解雇裁员率出现分化，或显示当前企业的经营压力略有上升，员工离职更为谨慎，侧面显示当前劳动力市场出现边际走软。 美联储11月或降息25bp，关注大选后移民政策 第一，飓风以及波音罢工对10月非农的影响较为显著，但美国劳动力市场仍在逐渐韧性走软。BLS在就业报告中表示，飓风对10月上旬的就业调查影响无法 量化，但负面影响与冲击是肯定的，10月因天气恶劣未能工作人数为512万，超过7月。而根据BLS罢工报告，波音等公司罢工约造成10月就业造成约41万人的拖累。但结合就业扩散指数以及雇佣成本指数（ECI）来看，当前美国劳动力市场可能处于较为充分就业区间，并且正在韧性走软。 第二，美联储11月或降息25bp，美债收益率短期向上空间或已相对不大。10 月非农数据虽然低于预期，但对美联储11月降息决策影响或较小。在前期讲话 中，美联储理事沃勒便指出10月非农可能大幅减少10万，对失业率则影响不大。结合我们前述分析，美联储11月预计会继续降息25bp。此外，数据发布后，美债收益率出现了大幅上行，我们认为虽然前期美国经济数据均表现较 好，市场对美国经济衰退的担忧逐渐消退，带动10月美债收益率上升较多，但 对就业的担忧始终存在，部分压制了美债收益率的上行，数据发布后，市场担忧逐渐消失，因此带动美债收益上行。但结合3季度GDP数据来看，美国经济仍在韧性下滑，美债收益率短期向上空间或已不大。 此外，我们需要关注11月5日的美国大选，目前哈里斯与特朗普的民调仍非常焦灼，后续大选结果的出炉可能也会比较波折。但若特朗普当选，且能够同时掌握白宫与国会，其很有可能会启动移民驱逐计划，届时或将会对美国劳动力市场带来巨大冲击，从而影响到美国经济。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、美国新增非农就业大幅下降3 11、新增非农就业大幅下降，前值亦遭受较大下修3 12、劳动参与率略有下降、失业率边际提升4 13、薪资同比、环比增速均反弹、工作时长略有减少5 14、劳动力市场供需关系压力边际下降6 2、美联储11月或降息25bp，关注大选后移民政策7 3、风险提示9 图表目录 图1：美国新增非农就业人数大幅下降3 图2：10月失业率略有上行、劳动参与率边际下行4 图3：10月2554岁区间人口劳动参与率边际下降4 图4：10月永久性失业占比略有回升5 图5：10月因经济原因从事兼职工作人员数量继续减少5 图6：10月时薪增速同比增速、环比增速均反弹5 图7：10月美国周工作时长持平5 图8：信息业、专业和商业服务薪资同比增速较高6 图9：9月职位空缺数、空缺率均下行6 图10：9月员工离职率下降、裁员率略有上升6 图11：9月美国劳动力缺口继续下降7 图12：10月因天气因素未能工作人数较多7 图13：2024Q3雇佣成本指数继续下降8 图14：就业扩散指数边际回落8 图15：美债收益率在数据发布后快速上升8 图16：哈里斯与特朗普民调非常接近9 表1：10月非农新增就业细项及变动4 事件：美国公布10月最新就业数据。其中新增非农就业12万，远低于市场预期的10万；失业率为41、平均时薪同比增长40，符合市场预期。 1、美国新增非农就业大幅下降 11、新增非农就业大幅下降，前值亦遭受较大下修 10月新增非农就业12万人，较9月份初值（254万）大幅下降，远低于市场预期的10万。8月、9月新增非农就业分别下修81万、31万，两个月累计下修 112万，总体下修幅度相对较大1，恢复了2024年以来数据频繁下修态势，与我们前期预期相对一致。趋势上看，近3个月平均新增就业1043万人，较79月季调后数据有较多下降。但结合BLS的说明来看，9月末、10月初的两场飓风对相关就业信息的统计可能有非常大的影响。此外波音公司罢工也影响了制造业就业，因此10月数据中的干扰项因素相对较多，更像是一个异常值，并不能准确描述当前美国劳动力市场的状态。 结构上看，私人部门新增就业均有不同幅度下降，政府部门新增就业略有增加，成为10月就业的主要贡献因素。10月私人部门就业减少28万（商品制造37万，服务业09万），政府就业新增4万。分行业来看，制造业、专业和商业服务、零售业新增就业下降较多，分别下降46万、47万、06万。此外，休闲和酒店业、运输仓储10月新增就业亦经历了较多下降。往后看，11月份非农就业数据或将迎来较大幅度的上修，当前的经济数据对市场影响相对较小，市场或更关注11月5日的美国大选结果及11月FOMC会议。 图1：美国新增非农就业人数大幅下降 万人 100 80 私人商品制造就业新增人数季调私人服务业新增人数季调 政府就业 非农就业新增人数（季调，3MA） 60 40 20 0 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 202408 202409 202410 20 数据来源：Wind、开源证券研究所 1因非农数据会经历2次修正，本次8月新增数据为第2次修正。 表1：10月非农新增就业细项及变动 行业千人） 占比（） 较8月变化 202410 202409 202408 近3月平均 总体新增非农 1000 211 12 223 78 104 私人部门 2333 220 28 192 37 67 采矿业 83 1 1 2 0 1 建筑业 667 19 8 27 28 21 制造业 3833 40 46 6 26 26 批发业 867 4 10 6 7 8 零售业 533 22 6 15 15 2 运输仓储业 308 6 4 3 11 3 公用事业 142 5 2 3 0 0 信息业 250 0 3 3 8 1 金融活动 00 4 0 4 7 4 专业和商业服务 3917 38 47 9 47 34 教育和保健服务 4750 38 57 95 67 73 休闲和酒店业 333 44 4 40 9 15 其他服务业 83 8 1 9 4 5 政府就业 3333 9 40 31 41 37 联邦政府 83 3 1 4 1 2 州和地方政府 3250 12 39 27 40 35 数据来源：Wind、开源证券研究所 12、劳动参与率略有下降、失业率边际提升 10月美国劳动参与率录得626，失业率约为42，失业率较9月有所提升。 具体来看，10月份调查城市人口增加209万，劳动力人口减少22万。总就业人口 下降368万，失业人口增加149万，导致劳动参与率下降013个百分点至6256，失业率上升009个百分点至415。年龄段来看，2554岁区间劳动参与率下降 003个百分点，仍处于疫情以来较高水平，但1624岁人群劳动参与率提升01个百分点，显示当前主力劳动人群就业意愿边际下降的同时，年轻群体就业意愿有所回升。失业率方面，亚裔失业率略有下降，白人失业率略有上行。10月劳动参与率下降，且失业率边际提升，但考虑到前述的飓风等因素，美国劳动力市场的韧性实则有所体现。 图2：10月失业率略有上行、劳动参与率边际下行图3：10月2554岁区间人口劳动参与率边际下降 劳动参与率 63 63 62 62 61 61 美国劳动力参与率1624岁季调 美国劳动力参与率2554岁季调（右轴） 美国劳动力参与率55岁及以上季调 失业率（右轴） 86085 784 65583 55082 481 34580 24079 178 202010 202101 202104 202107 202110 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 202310 202401 202404 202407 202410 201610 201704 201710 201804 201810 201904 201910 202004 202010 202104 202110 202204 202210 202304 202310 202404 202410 03577 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 再来看失业率成因，相较于9月，10月暂时性失业占比略有下降，但永久性失业、再就业者的占比有所提升。此外，因经济原因从事兼职工作的人员数量虽然持续降低，但降幅在收窄，显示当前劳动力市场亦有边际走软。当然，这也有可能与飓风等因素有一定关系。 图4：10月永久性失业占比略有回升图5：10月因经济原因从事兼职工作人员数量继续减少 202410202409202408 35 30 25 20 15 10 5 0 因经济原因从事兼职工作 千人 600 400 200 0 200 400 600 800 1000 1200 202010 202101 202104 202107 202110 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 202310 202401 202404 202407 202410 1400 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 13、薪资同比、环比增速均反弹、工作时长略有减少 10月美国非农就业时薪录得3546美金，同比上升40，环比上升04，均 较9月份上升01个百分点，基本符合市场预期。具体来看，建筑业、制造业、信息业、专业和商业服务薪资同比增长较多，专业和商业服务、信息业环比增长较多。总的看，信息业