Q3收入平稳增长，自主品牌渠道持续扩张

投资要点 业绩摘要：公司发布了2023年三季度报告。2023前三季度公司实现营收60.7亿元，同比+5.7%；实现归母净利润3.9亿元，同比+0.3%；实现扣非净利润3.8亿元，同比+4.2%。单季度来看，2023Q3公司实现营收22.6亿元，同比+6％； 实现归母净利润1.7亿元，同比-0.8%；实现扣非后归母净利润1.7亿元，同比+5.9%。营收保持稳步增长，经营稳健。 品牌投入有所增长，现金流明显改善。报告期内，公司整体毛利率为34.2%，同比+0.8pp，单Q3毛利率为32.5%，同比-0.2pp。费用率方面，公司总费用率为26.6%，同比+1.8pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为19.1%/5.3%/0.2%/2.1%，同比+1.9pp/+0.2pp/-0.3pp/0pp。销售费用率增加主要由于公司加强品牌投入，广告宣传费、网销费用及销售渠道费等费用增加。 综合来看，公司净利率为6.4%，同比-0.3pp，单Q3净利率为7.4%，同比-0.5pp，前三季度盈利能力总体稳定。2023前三季度公司经营性现金流净额为1.5亿，同比+787.6%，现金流情况改善；截至Q3末应收票据及账款9.7亿，同比-28.3%； 期末公司预收账款（合同负债）2.2亿元，同比-12.2%。 自主品牌平稳增长，品牌力进一步凸显。前三季度公司自主品牌预计平稳增长，其中喜临门品牌增速预计高于平均，M&D（夏图）高端品牌受终端需求影响预计增长承压。前三季度公司继续加强品牌露出，通过赞助杭州亚运会、冠名综艺节目等提升品牌调性，公司品牌投入有望对各渠道赋能，线上线下协同增长。 此外伴随酒店营业恢复，公司自主品牌工程业务预计恢复增长；代工业务方面，公司与核心客户合作关系稳定，订单预计有所修复。 线上线下并重，渠道仍有进一步下沉空间。分渠道来看，前三季度公司线上渠道预计保持较快增长，线下受终端客流减少影响预计增长放缓。展望后续来看，公司喜眠系列性价比优势突出，分销店仍在扩店中，渠道有进一步下沉空间； 线上渠道公司产品性价比突出，公司抓住618等大型购物节点提升品牌势能，2023年618公司全渠道销售规模10亿元，在天猫、京东、抖音等多平台销量蝉联第一，沙发软床等品类连带率也有所提升，线上渠道有望保持较快增速。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.37元、1.66元、1.98元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动的风险、行业竞争加剧的风险、国际贸易摩擦的风险，渠道扩张不及预期的风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：随着公司渠道持续扩张，终端消费力回升，公司床垫产品均价稳定，2023-2025年销量增速分别为12%、16%、15%； 假设2：软床及配套品规模优势逐渐显现，软床及配套品毛利率回升，2023-2025年分别为31%、31.2%、31.5%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 我们选取软体家居企业慕思股份、顾家家居为可比公司，可比公司2023/2024年PE分别为15倍、13倍。考虑到喜临门渠道仍有进一步下沉区间，电商保持较快增长，给予2024年15倍估值，对应目标价24.9元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值