毛利率提升带动营收质量增长，在手订单充沛，回购彰显信心

毛利率提升带动营收质量增长，在手订单充沛，回购彰显信心 —亨通光电2023年三季度业绩点评 核心观点： 2023Q3毛利率提升，营收质量稳定增长，研发项目持续布局。2023年前三季度公司实现营收351.01亿元，同增1.30%，实现归母净利润18.04亿元，同增27.07%，实现毛利率17.03%，同增0.97pct，实现净利率4.83%，同增0.57pct，我们认为在公司费用率相对稳定，研发占营收比逐步提升的背景下，公司前三季度营收质量提升主系公司产品毛利率提升所致，毛利率水平创1H20后较高水平；单三季度情况方面，公司3Q23实现营收119.24亿元，同降4.96%，实现归母净利润5.54亿元，同降0.91%，实现毛利率17.37%，同增1.59pct，实现净利率4.54%，同降0.24pct，单三季度在毛利率有所提升的基础上，公司加码研发，研发费用占营收比达6.11%，单季同增1.97pct。 在手订单充沛，能源+海洋项目拓展支撑公司长期发展可期。公司聚焦全球风电资源，推进全球区域合作发展，2023年至今，公司中标华能海南分公司临高海上风电场项目66kV及220kV海底电缆及附属设备采购项目、山东半岛南海上风电基地U场址一期450MW项目等。截至2023Q3，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约170亿元；拥有海洋通信业务在手订单金额约60亿元，在手订单充沛或保障稳定增长。 一带一路沿线持续布局，拟控股PTVoksel增强国际影响力。公司不断完善通信网络和能源互联产业的全球营销网络建设及产业布局。2023年7月，公司拟通过境外全资子公司亨通光电国际收购联营企业PTVokselElectricTbk （印度尼西亚最大的电缆整体解决方案提供商之一）约42.97%股份并与相关股东达成初步意向。公司当前间接持有其约30.08%的股份。在前期推进印尼市场光通信行业布局的基础之上，公司拟通过继续收购PTVoksel部分股权实现对其控股，进一步加强公司在电力领域的印尼本地化能力建设；完善公司通信和能源两大领域在印尼及东南亚市场的布局增强国际市场竞争力。 回购彰显信心，长效奖励机制构筑稳定团队：根据公司《第三期员工持股奖励方案》，公司拟定了第三期合计610人的奖励基金的奖励对象；同时股东大会通过了第四期奖励基金计提管理办法及奖励方案，构筑稳定团队；同时公司发布以集中竞价交易方式回购公司股份的方案，本次回购资金总额拟在人民币5,000万元至10,000万元间，回购价格不超过人民币21.02元/股，回购彰显公司及股东对未来发展信心，长效激励机制保障公司人才队伍稳定。 多元发展稳步推进，公司业绩有望边际改善。公司目前所处光纤光缆行业或将迎来需求因东数西算、运营商资本开支调整等利好重塑，海风及海洋通信建设或将重启，同时公司海外业务拓展节奏加速，或将迎来行业上行期，公司卡位优质赛道，市占率较高，或将优先受益。据此我们预测2023-2025年归母净利润20.28亿元、25.02亿元、30.78亿元，对应EPS为0.82元、1.01元、 1.25元，对应PE为15.97倍、12.94倍、10.52倍，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：海外投资与经营风险；汇率波动；产业政策与市场风险等。 亨通光电(600487) 推荐(维持) 分析师 赵良毕 ：010-80927619 ：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030003 市场数据2023-11-03 股票代码600487 A股收盘价(元)13.13 上证指数3,030.80 总股本(万股)246,673 实际流通A股(万股)246,673 流通A股市值(亿元)324 相对沪深300表现图 亨通光电沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河通信】公司点评_通信行业_亨通光电：把握通信 +能源技术变革新机遇，市场竞争力有望进一步加强 公司点评●通信设备 2023年11月05日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 46463.98 48329.00 53194.00 58794.00 收入增长率% 12.58 4.01 10.07 10.53 净利润（百万元） 1583.54 2027.76 2502.34 3078.35 利润增速% 10.25 28.05 23.40 23.02 毛利率% 14.17 15.50 15.50 16.00 摊薄EPS(元) 0.64 0.82 1.01 1.25 PE 20.45 15.97 12.94 10.52 PB 1.37 1.29 1.17 1.06 PS 0.70 0.67 0.61 0.55 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2022A2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产37834.9041588.68 45691.14 51250.78 营业收入 46463.98 48329.00 53194.00 58794.00 现金9679.3411369.51 12578.36 14763.44 营业成本 39879.39 40838.01 44948.93 49386.96 应收账款14589.9716780.90 18470.14 20414.58 营业税金及附加 175.92 154.65 170.22 188.14 其它应收款638.34604.11 664.93 734.93 营业费用 1220.10 1256.55 1383.04 1528.64 预付账款1626.491429.33 1573.21 1728.54 管理费用 1423.44 1691.52 1595.82 1763.82 存货4799.715331.63 5868.33 6447.74 财务费用 346.30 384.57 384.57 384.57 其他6501.056073.19 6536.18 7161.55 资产减值损失 -112.92 10.00 -3.00 -2.00 非流动资产17841.9816674.95 16295.20 15781.96 公允价值变动收益 -168.53 0.00 0.00 0.00 长期投资1840.161990.16 2090.16 2140.16 投资净收益 82.56 48.33 53.19 58.79 固定资产8216.036647.78 6293.04 5833.79 营业利润 1674.31 2153.03 2660.44 3276.29 无形资产2126.682326.68 2426.68 2426.68 营业外收入 72.15 65.00 65.00 65.00 其他5659.125710.33 5485.33 5381.33 营业外支出 60.29 50.00 50.00 50.00 资产总计55676.8958263.63 61986.35 67032.74 利润总额 1686.17 2168.03 2675.44 3291.29 流动负债24071.2525959.35 27177.15 29339.73 所得税 95.38 130.08 160.53 197.48 短期借款7491.447891.44 7491.44 7891.44 净利润 1590.79 2037.95 2514.92 3093.82 应付账款5399.255671.95 6242.91 6859.30 少数股东损益 7.25 10.19 12.57 15.47 其他11180.5612395.96 13442.80 14588.99 归属母公司净利润 1583.54 2027.76 2502.34 3078.35 非流动负债4702.363991.97 3981.97 3771.97 EBITDA 3525.08 3370.85 3951.76 4573.11 长期借款4173.223373.22 3073.22 2673.22 EPS（元） 0.64 0.82 1.01 1.25 其他529.14618.76 908.76 1098.76 负债合计28773.6129951.32 31159.13 33111.71 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益3203.693213.88 3226.46 3241.93 营业收入 12.58% 4.01% 10.07% 10.53% 归属母公司股东权益23699.5925098.42 27600.76 30679.11 营业利润 -2.02% 28.59% 23.57% 23.15% 负债和股东权益55676.8958263.63 61986.35 67032.74 归属母公司净利润 10.25% 28.05% 23.40% 23.02% 毛利率 14.17% 15.50% 15.50% 16.00% 现金流量表(百万元)2022A2023E 2024E 2025E 净利率 3.41% 4.20% 4.70% 5.24% 经营活动现金流854.671538.42 2373.63 2712.46 ROE 6.68% 8.08% 9.07% 10.03% 净利润1590.792037.95 2514.92 3093.82 ROIC 5.10% 5.73% 6.54% 7.31% 折旧摊销1374.15818.24 891.74 897.24 资产负债率 51.68% 51.41% 50.27% 49.40% 财务费用528.02384.57 384.57 384.57 净负债比率 106.95% 105.79% 101.08% 97.61% 投资损失-82.56-48.33 -53.19 -58.79 流动比率 1.57 1.60 1.68 1.75 营运资金变动-2790.97-1493.75 -1325.82 -1561.98 速动比率 1.16 1.21 1.27 1.33 其它235.23-160.27 -38.60 -42.40 总资产周转率 0.86 0.85 0.88 0.91 投资活动现金流-2767.62429.38 -370.21 -332.81 应收帐款周转率 3.26 3.08 3.02 3.02 资本支出-2564.81761.66 -388.40 -275.60 应付帐款周转率 7.38 7.38 7.55 7.54 长期投资-238.35-300.00 -40.00 -120.00 每股收益 0.64 0.82 1.01 1.25 其他35.53-32.28 58.19 62.79 每股经营现金 0.35 0.62 0.96 1.10 筹资活动现金流1788.75-292.19 -794.57 -194.57 每股净资产 9.61 10.17 11.19 12.44 短期借款-502.26400.00 -400.00 400.00 P/E 20.45 15.97 12.94 10.52 长期借款2423.15-800.00 -300.00 -400.00 P/B 1.37 1.29 1.17 1.06 其他-132.13107.81 -94.57 -194.57 EV/EBITDA 11.44 10.26 8.34 6.77 现金净增加额-57.601690.17 1208.85 2185.08 PS 0.70 0.67 0.61 0.55 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺