锂行业专题报告：2024年后供给增速放缓，成本中枢小幅上移

锂板块近一年市场表现 数据来源：最闻 分析师：杨立宏 执业登记编码：S0760522090002邮箱：yanglihong@sxzq.com 研究助理：刘聪颖 邮箱：liucongying@sxzq.com 投资要点： 2024年达到产能增速的峰值，之后供应增速放缓。我们对全球锂矿产能进行了梳理，预计2023-2027年全球锂资源产能分别为108.8、163.5、208.6、236.2、250.2万吨LCE，同比增速分别为24%、50%、28%、13%、6%；产能增速于2024年达到峰值，之后明显放缓。从产能地区来看，澳洲矿山、南美盐湖与中国锂资源产能合计占比从2022年的95%下降到2027年的78%左右，仍为全球锂资源产能的主要贡献力量；非洲矿山进展顺利，锂资源产能占比从2022年的1%左右提升到2027年的14%左右。 新增产能以锂辉石为主，锂盐湖产能占比下降。预计2023-2027年新增产能分别为21.1、54.7、45.1、27.6、14.0万吨LCE；其中，锂辉石产能占比分别为61%、72%、49%、67%、75%，增量大于锂盐湖与锂云母。因此，产能结构发生变化，锂辉石产能占比从2022年的50%提升到2027年的59%，锂盐湖产能占比则从2022年的38%下降至2027年的34%。 锂价下行成本支撑价值凸显，成本曲线上限约12万元/吨LCE。我们对全球锂矿成本进行了梳理，预计全球锂资源产能完全成本上限为12万元/吨LCE，生产成本上限为8万元/吨LCE。盐湖提碳酸锂单吨完全成本在3.4-4.6万元之间，盐湖产能占总产能的约35%；Greenbushes、MtMarion等高品位锂辉石矿山提碳酸锂单吨完全成本在5-8万元之间，占总产能的约38%；Bikita、MtCattlin等矿山提碳酸锂单吨完全成本在8-9万元之间，占总产能的11%；锂云母（10万元）与MtHolland（12万元）提碳酸锂单吨完全成本较高，位于行业成本上沿，产能合计占总产能的约10%。 锂盐生产成本中枢上移0.11万元，完全成本中枢上移0.44万元。由于新增产能以锂辉石为主，锂辉石产能占比提升明显，锂盐湖产能占比下降。锂辉石提锂成本普遍高于盐湖提锂，所以锂资源产能成本中枢上移；2022年产能平均单吨生产成本约4.64万元，平均单吨完全成本约5.97万元；2025年产能平均单吨生产成本约4.75万元，平均单吨完全成本约6.41万元。 我国本土锂资源产能于2025年高速释放，成本约等于行业平均水平。我国现有锂资源产能约19.9万吨LCE，2024年新增产能仅2.75万吨LCE，全部来自于原有矿山扩产产能；2025年开始麻米错、大红柳滩等新建产能开始投产，国内自有锂资源产能迎来释放期，预计2025年我国新增锂资源产能19.6万吨LCE，较2022年增加124%。全球锂辉石矿山提锂平均单吨完全成本约7.39万元，国内锂辉石矿山提锂平均单吨完全成本约7.5万元，略高于行业平均水平；全球锂盐湖提锂平均单吨完全成本约3.96万元，国内锂 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业深度分析 2023年11月2日 2024年后供给增速放缓，成本中枢小幅上移 同步大市-B(首次) 锂行业专题报告 锂 盐湖提锂平均单吨完全成本约4万元，处于行业平均水平。 投资建议：据SMM统计数据，2021-2023年中国、北美、欧洲储能市场需求年均复合增长率分别约为105%、35%、62%，2023-2030年中国、北美、欧洲储能市场需求年均复合增长率分别约为31%、26%、23%。随着冶炼产能与资源端持续释放增量，2023年全球锂盐供需将实现逆转，预计2024年产能过剩24万吨LCE，高位成本资源供应将面临出清风险。2025年开始，新增产能逐年减少，供给趋于稳定，过剩幅度持续收窄并回归到平衡位置。目前锂价下行压力下，矿端资源自给率高的企业，具有低生产成本优势；拥有资源保障的一体化企业将更大受益，建议关注资源自给率不断提高的中矿资源、锂云母提锂工艺先进的永兴材料以及控制成本能力强的天齐锂业、赣锋锂业。 风险提示：终端需求恢复不及预期；供给端产能释放的不确定性；国际贸易与资源安全风险；数据统计和预测与实际数据相差幅度较大等。 目录 1.产能于24/25年集中释放，非洲矿山占比增长明显7 1.12024年全球锂资源产能增速达50%，此后逐年放缓7 1.2非洲跻身与澳洲、南美、中国一起的锂资源主要贡献地区9 1.2.1澳洲：产能占比30%以上，高品位矿山后续开发潜力不大9 1.2.2非洲：2023-2025年释放全部新增产能的94%，产能占比快速提升11 1.2.3南美：产能占比有所下降，预计长期维持在25%左右11 1.2.4中国：2025年开始贡献增量，产能占比先降后升13 1.3中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业锂资源自给率高15 2.产能增量于2024年之后明显减少，新增产能以锂辉石为主16 2.1澳洲、非洲、南美、中国贡献了大部分产能增量16 2.2锂辉石产能占比预计从2022年的50%提升到2025年的57%17 3.锂价下行周期成本支撑凸显，产能结构变化推动成本中枢上移18 3.1锂辉石提锂完全成本(5-12万元/吨)由于品位不同而差异大18 3.2盐湖提锂完全成本(3.4-4.6万元/吨)位于成本曲线底部21 3.3锂云母提锂完全成本(约10万元/吨)接近行业成本上限25 3.4新增产能中盐湖比例低于原产能，成本中枢上移28 4.投资建议31 5.风险提示33 图表目录 图1：全球可开发利用的锂资源总量丰富7 图2：新建、扩建锂资源产能于2024年开始大规模放量(单位：万吨LCE)8 图3：预计2024年锂资源产能同比增速达到峰值8 图4：2023年澳洲、南美和中国贡献全球88%产能9 图5：非洲产能占比明显提升(2025年)9 图6：澳洲锂产能为全球主要锂供给(万吨LCE)10 图7：2024年澳洲产能增长率约为32%(万吨)10 图8：非洲锂矿24年开始明显贡献产能(万吨LCE)11 图9：2024年非洲锂矿产能达到224万吨左右(万吨)11 图10：2022年南美锂供给占全球约29%(万吨LCE)12 图11：2024年南美锂盐湖产能增长率为43%左右12 图12：Atacama盐湖是南美盐湖产能的主力（单位：万吨LCE）12 图13：盐湖与云母合计占我国供给的91%13 图14：中国锂供给全球占比在20%左右(万吨LCE)13 图15：预计2025年我国自有锂资源产能较2022年增长124%14 图16：上市公司锂盐产能（单位：万吨LCE）16 图17：上市公司锂资源自给率16 图18：2024年之后产能增量逐年减少(万吨LCE)17 图19：澳洲、非洲、南美、中国贡献主要新增产能17 图20：新增产能以锂辉石和锂盐湖为主(万吨LCE)17 图21：新增产能中锂辉石占比明显高于盐湖17 图22：全球锂资源产能结构（2022年）18 图23：全球锂资源产能结构（2025年）18 图24：锂辉石硫酸法提锂工艺19 图25：锂精矿占锂辉石提碳酸锂总成本的约82%19 图26：锂精矿占锂辉石提锂原材料成本约96%19 图27：碳酸盐沉淀法生产碳酸锂流程图23 图28：太阳池沉淀法生产碳酸锂流程图23 图29：吸附法提锂工艺流程图24 图30：吸附法加膜法提锂工艺流程图24 图31：沉淀法提锂工艺成本构成24 图32：吸附法加膜法提锂工艺成本构成24 图33：硫酸盐焙烧法生产工艺流程图26 图34：江西省锂云母矿主要分布在宜春27 图35：全球主要锂资源产能碳酸锂生产成本在8万元/吨LCE之内(按2025年预计产能)28 图36：全球主要锂资源产能碳酸锂完全成本在12万元/吨LCE之内(按2025年预计产能)29 图37：新增产能使锂盐单吨完全成本中枢从6万元上移至6.4万元（万元/吨LCE）30 图38：上市公司碳酸锂单吨生产成本存在较大差异（单位：万元/吨LCE）30 图39：预计2027年之后锂盐供需逐渐回归平衡点（单位：万吨LCE）32 表1：预计2025年澳洲锂资源产能合计约524万吨10 表2：国内锂资源在产项目与新建项目梳理14 表3：上市公司2023年锂精矿供应情况15 表4：锂辉石不同提锂工艺对比分析18 表5：Greenbushes具有全球最低的锂精矿生产现金成本20 表6：澳洲锂辉石矿山提碳酸锂成本在5-9万元/吨LCE左右（单位：万元/吨LCE）20 表7：非洲锂辉石精矿现金成本构成（单位：美元/吨）21 表8：非洲锂辉石矿山提碳酸锂成本在7-8万元/吨LCE之间（单位：万元/吨LCE）21 表9：富锂盐湖提锂工艺对比分析22 表10：南美盐湖碳酸锂单吨完全成本在3.4-4.6万元/吨LCE之间(单位：万元/吨LCE)25 表11：锂云母不同提锂工艺对比分析25 1.产能于24/25年集中释放，非洲矿山占比增长明显 1.12024年全球锂资源产能增速达50%，此后逐年放缓 全球锂资源丰富，供给逐渐多元化。全球锂资源可分为卤水型（盐湖型+地下卤水型）、硬岩型和黏土型三种，分别占全球锂矿储量的64%（58%+6%）、26%、10%。；虽然全球资源量丰富，但受开采条件和提锂技术的影响，许多资源量无法转化为储量，储量无法转化为产能；这就造成了虽然卤水型锂资源丰富，但在产项目中锂辉石仍占据供应主力。近年来，在新能源汽车的带动下，锂资源的投资开发力度加大，供应逐渐多元化。 图1：全球可开发利用的锂资源总量丰富 资料来源：《中国锂资源的主要类型、分布和开发利用现状》，山西证券研究所 新建、扩建产能于2024/2025年快速释放。2023年全球锂资源总产能约为108.8万元/吨LCE；预计2024年达到163.5万吨LCE，较2022年（87.66万吨LCE）约翻了一倍；预计2025年约达到208.6万吨LCE，较2023年产能约翻了一倍。 图2：新建、扩建锂资源产能于2024年开始大规模放量(单位：万吨LCE) 资料来源：各公司公告，山西证券研究所 2024年产能增速达到峰值，此后逐年放缓。2023年全球锂资源产能同比增速约为24%， 2024年同比增速达到50%的峰值；之后投产项目数与投产产能明显减少，供给增速逐年减慢， 2025-2027年全球锂资源产能同比增速分别约为28%、13%、6%。此外，锂资源开发周期均较 长，锂矿山开发周期需求3-5年，盐湖提锂开发周期需要5-8年，现在未公布开发计划的锂矿短时间内难以形成产能。 图3：预计2024年锂资源产能同比增速达到峰值 资料来源：各公司公告，山西证券研究所 1.2非洲跻身与澳洲、南美、中国一起的锂资源主要贡献地区 2023年澳洲、南美与中国锂资源产能合计占全球锂资源产能的88%。据我们统计，2023年澳洲锂资源产能约42.3万吨LCE，同比增加11%，占全球总产能比例约38.9%；南美洲锂资源产能约31.1万吨LCE，同比增加23.2%，占全球总产能比例约28.6%；中国锂资源产能约 22.2万吨LCE，同比增加11.7%，占全球总产能比例约20.4%。澳洲、南美与中国合计占比88%，是全球锂资源供应的主要力量。 非洲锂矿开发进展顺利，跻身锂资源主要贡献地区。2022-2025年，非洲锂资源产能分别约为1.0、8.1、26.1、32.3万吨LCE；占全球总产能比例从2022年的1.1%提升到2025年的15.5%。预计2025年澳洲、南美、中国与非洲锂资源产能合计约占93%。 图4：2023年澳洲、南美和中国贡献全球88%产能图5：非洲产能占比明显提升(2025年) 资料来源：各公司公告，山西证券研究所资料来源：各公司公告，山西证券研究所 1.2.1澳洲：产能占比30%以上，高品位矿山后续开发潜力不大 开发程度较高，2024年之后产能增量较小。澳洲锂辉石矿山单个矿床规模大、品位高，开发时间较早，