8月经济金融数据前瞻：低基数下的弱修复

证券研究报告|宏观专题 宏观专题 2022年9月5日 证券分析师芦哲 资格编号：S0120521070001 研究助理 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 投资要点： 姓名 资格编号：S11305XXXXXX 港股执业证号：非必填 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn 低基数下的弱修复 8月经济金融数据前瞻 核心观点：8月经济有五条主线，一是高温限电再次对生产造成冲击，但本次限 相关研究 电的影响范围和持续性都要小于去年。二是疫情形势相比前两个月更加严峻，并且影响将延伸到9月，近期深圳的几个区和成都均开始了居家和静态管理。三是年内第三轮稳增长政策在8月出台，8月中下旬密集出台了包括下调LPR利率、增加基建项目资金、政策性银行借款支持“保交楼”等政策。四是8月开始进入持续几个月的低基数时期，本月房地产、消费等主要经济指标都因去年同期低基数而抬升同比增速，未来几个月房地产、基建等指标的同比增长仍有基数效应。五是内外经济周期反向的影响逐渐显现，出口将随着外需回落而下行，同时进口将随着内需 恢复而上行，贸易顺差将下降，净出口对经济的拉动将显著减弱。综合来看，尽管 面临许多挑战，但政策再次出手+低基数，将带来8月各项经济数据比7月小幅修 复。从7-8月来看，三季度经济复苏程度要弱于此前的市场预期。 经济数据前瞻：（1）经济数据：供给侧，工业生产受高温限电扰动，工业增加值同比预计4.0%。需求侧，消费在去年8月低基数下同比预计3.1%，固定资产投资累计增速下行至5.5%，其中，基建继续提速至9.9%，房地产和制造业投资分别下行至-6.7%、9.4%；出口回落信号显现，预计同比12%，进口2.5%。（2）通胀：8月猪肉、鲜菜等食品价格环比涨幅减小，预计CPI为2.9%；生产资料价格环比跌幅收窄，PPI预计为2.7%。（3）金融数据：预计新增社融2.1万亿，存量增速10.4%，新增人民币贷款1.5万亿，M2增速11.7%。 风险提示：疫情形势恶化；房地产下行程度超预期；外需快速回落，出口下降速度超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.工业生产：高温限电，供给再冲击4 2.消费：低基数抬升同比增速5 3.投资：增量资金落地带动基建高增6 3.1.基建：8月增速进一步提高6 3.2.房地产：中央出手“保交楼”7 3.3.制造业：延续回落趋势9 4.外贸：出口回落信号明显9 5.通胀：CPI将超过PPI10 6.金融：社融增速继续回落11 7.风险提示11 图表目录 图1：让电于民在7月已有征兆5 图2：货运仍未修复5 图3：汽车、粗钢生产情况5 图4：8月疫情情况比7月恶化6 图5：29城地铁平均客运量环比略有降低6 图6：社零加权的百城拥堵指数6 图7：汽车零售同比增速6 图8：石油沥青、水泥等基建高频指标在8月环比改善7 图9：8月30城商品房销售同比改善、环比恶化8 图10：8月首套房贷利率降至4.4%8 图11：8月BCI企业投资前瞻指数继续下行9 图12：八大港口外贸集装箱吞吐量增速放缓10 图13：韩国出口自6月已经下台阶10 图14：猪肉和鲜菜鲜果价格涨幅放缓11 图15：生产资料价格和PMI出厂价格指向PPI环比降幅收窄11 表1：8月经济金融数据前瞻4 8月经济有五条主线，一是高温限电再次对生产造成冲击，但本次限电的影响范围和持续性都要小于去年。二是疫情形势相比前两个月更加严峻，并且影响将延伸到9月，近期深圳的几个区和成都均开始了居家和静态管理。三是年内第三轮稳增长政策在8月出台，8月中下旬密集出台了包括下调LPR利率、增加基建项目资金、政策性银行借款支持“保交楼”等政策。四是8月开始进入持续几个月的低基数时期，本月房地产、消费等主要经济指标都因去年同期低基数而抬升同比增速，未来几个月房地产、基建等指标的同比增长仍有基数效应。五是内外经济周期反向的影响逐渐显现，出口将随着外需回落而下行，同时进口将随着内需恢复而上行，贸易顺差将下降，净出口对经济的拉动将显著减弱。 综合来看，尽管面临许多挑战，但政策再次出手+低基数，将带来8月各项经 济数据比7月小幅修复。从7-8月来看，三季度经济复苏程度要弱于此前的市场预期。 表1：8月经济金融数据前瞻 22M8E 22M7 22M6 22M5 22M4 22M3 22M2 GDP:当季(%) -- -- 0.4 -- -- 4.8 -- CPI(%) 2.9 2.7 2.5 2.1 2.1 1.5 0.9 PPI(%) 2.7 4.2 6.1 6.4 8.0 8.3 8.8 工业增加值(%) 4.0 3.8 3.9 0.7 -2.9 5.0 12.8 固定资产投资:累计(%) 5.5 5.7 6.1 6.2 6.8 9.3 12.2 基建 9.9 9.6 9.3 8.2 8.3 10.5 8.6 房地产 -6.7 9.9 10.4 10.6 12.2 15.6 20.9 制造业 9.4 -6.4 -5.4 -4.0 -2.7 0.7 3.7 社会消费品零售(%) 3.1 2.7 3.1 -6.7 -11.1 -3.5 6.7 进口(%) 2.5 2.3 1.0 4.1 0.0 -0.1 10.4 出口(%) 12.0 18.0 17.9 16.9 3.9 14.7 6.2 M2(%) 11.7 12.0 11.4 11.1 10.5 9.7 9.2 人民币贷款:新增(亿元) 15000 6790 28100 18900 6454 31300 12300 社会融资规模:新增(亿元) 21000 7561 51700 27900 9102 46500 11900 资料来源：Wind，德邦研究所 1.工业生产：高温限电，供给再冲击 8月工业生产再次受到高温限电冲击。长江流域出现“高温+干旱”的气候组合。高温导致居民用电剧增，7月同比增速26.8%，创下历史最高水平，8月预计还将增长。干旱导致水力发电量骤减，8月三峡水库入水量比历史同期减少45%左右。四川、湖北等水电大省出现电力供需失衡情况，为此四川生产停工、让电于 民，其他一些省份也做出了有序用电的安排，工业生产受到一定冲击。8月货运情况也有所恶化。根据G7物流的整车货运物流指数，8月货运环比下降2%，同比下降20.8%，相比7月18.1%的降幅有所扩大。 从主要行业的高频开工率来看，近两个月大致维持平稳，部分行业呈现出涨跌互现的特点。如汽车半钢胎开工率同比增长7.2%，低于7月增幅23.2%；粗钢产量下降3.3%，降幅比7月的7.7%有所收窄。 8月PMI生产指数为49.8%，与7月持平。我们预计8月工业增加值同比增 速为4.0%，比7月小幅改善0.2个点左右。 图1：让电于民在7月已有征兆图2：货运仍未修复 30（%） 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 202020212022 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：G7，德邦研究所 图3：汽车、粗钢生产情况 预估日均产量:粗钢:全国(旬)万吨/天开工率:汽车轮胎:半钢胎(右)% 35090 30080 70 250 60 20050 15040 30 100 20 5010 00 资料来源：Wind，德邦研究所 2.消费：低基数抬升同比增速 8月疫情再起，日均感染人数是7月的3.3倍，消费活动的环比增长受到冲 击。代表消费半径的人员流动受到了一定影响，29城地铁客运量在8月环比7月下降2.6%，以社零加权计算的百城拥堵指数环比下降0.2%，乘用车日均销量也 比7月减少了10.3%。 但低基数抬升同比增速。去年8月受暴雨影响，社零基数偏低，同比增速只有2.5%，7月、9月分别为8.5%、4.4%。因此，尽管环比增长受到疫情冲击，但8月社零同比增速仍会有一定好转。从相关指标来看，社零加权的百城拥堵指数同比增长2.7%，乘用车同比增长15.3%，略高于7月增速15.1%。 我们预计8月社零同比增长3.1%，比上月提高0.4个点。 图4：8月疫情情况比7月恶化图5：29城地铁平均客运量环比略有降低 3,000 （例） 当日新增感染者:7DMA 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 06-0106-1106-2107-0107-1107-2107-3108-1008-2008-30 （万人） 240 220 200 180 160 140 120 100 4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图6：社零加权的百城拥堵指数图7：汽车零售同比增速 1.8 （%） 80 1.760 1.640 1.520 1.40 1.3-20 21/1 21/2 21/3 21/4 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/10 21/11 21/12 22/1 22/2 22/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 1.2-40 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 3.投资：增量资金落地带动基建高增 8月固定资产投资累计增速将继续下行至5.5%，基建增速继续提高，房地产投资和制造业投资下行。 3.1.基建：8月增速进一步提高 第一批3000亿政策性金融工具大部分在8月投放，将形成较多财务支出。 农发行从7月下旬到8月20日，完成900亿投放1；国开行也在8月26日完成 1https://mp.weixin.qq.com/s/-3T7o2CYFYPlMYxSoirgPQ 2100亿资金投放2。截至8月下旬，3000亿资金已拨付到项目。 1-7月发行的3.45万亿建设专项债，也在8月形成较多实物工作量，石油沥 青装置开工率月均37.2%，比7月提高1.3个点；水泥发运率月均48.1%，比7 月提高4.0个点。 8月下旬，增量资金和增量项目出台。824国常会部署了新的增量资金和增 量项目，再增加3000亿元以上政策性金融工具额度；依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕；核准开工一批条件成熟的基础设施等项目。831国常会在基建政策方面继续加码，一是明确3000亿政策性金融工具并非终点，还会“根据实际需要扩大规模”；二是扩大政策性金融工具的项目范围，将两类已开工项目纳入范围（上半年开工项目，以及之前符合条件但因额度限制未投放项目），并且将老旧小区改造、省级高速公路等纳入投放领域；三是打通流程堵点，对重点项目继续采取集中办公、并联办理等方式，提高审批效率，强化要素保障。 我们预计8月广义基建累计增速可达9.9%，比上月提高0.3个点。 图8：石油沥青、水泥等基建高频指标在8月环比改善 90（%） 80 70 60 50 40 30 20 10 18/6 18/8 18/10 18/12 19/2 19/4 19/6 19/8 19/10 19/12 20/2 20/4 20/6 20/8 20/10 20/12 21/2 21/4 21/6 21/8 21/10 21/12 22/2 22/4 22/6 22/8 0 开工率:石油沥青装置%水泥发运率:全国:当周值% 资料来源：Wind，德邦研究所 3.2.房地产：中央出手“保交楼” 房地产销售经过6月反弹、7月下降后，8月环比继续恶化，但由于去年同期低基数，同比降幅收窄。8月30大中城市商品房日均销售39.65万平，环比7月下降6%，但同比降幅从上月的-33%收窄至-18.7%。 中央出手“保交楼”，同时需求端刺激政策再放量，但“房