固收定期报告：汇率压力减轻，短期债市信号或在存单

固收定期报告 /2023.11.12 请阅读最后一页的重要声明！ 汇率压力减轻，短期债市信号或在存单 证券研究报告 分析师 房铎 SAC证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1. 《温故知新——从“资产荒”到二永行情延续》 2023-11-07 2. 《深化利率市场化改革，负债成本下行延伸债市空间》 2023-11-07 3. 《指标考核承压，中长期限存单发行高增——利率及流动性周报》 2023-11-05 核心观点 ❖ 本周债市跟踪：债市回暖，后续短期信号可参考存单利率。本周资金面延续宽松，叠加通胀、进出口等基本面数据发布影响，债市收益率走势平坦， 10年国债活跃券周均值较上周下行2.87 bp。债市整体呈牛陡特征，期限利差处历史低分位，仍有走阔趋势。美债方面，10年美债收益率继续大幅下行，周均值较上周下行16.0 bp，其中通胀预期延续较大斜率下行10.8 bp。近期人民币汇率企稳，基本面无忧，债市承压减轻。当前市场风险偏好逐渐回暖，外资有所回流，对汇率形成一定支撑，此外，在前期诸如汇率制约等因素影响下，当前国内货币宽松空间相对小于海外，中美短端利差趋于改善，利差对汇率的压制减弱，外部压力改善，利率债承压减轻。但国内资金面情绪脆弱状态延续，流动性宽松预期仍需巩固。当前存款外流压力仍存，存单持续提价，银行长期资金承压明显。后续国内存单走势或成资金面预期信号，银行资负压力改善预期将传导短期债市走向。 ❖ 本周流动性跟踪：资金面延续转松，存单再提价。1）资金面延续宽松，非银融资压力缓和。本周资金价格在正常区间波动，整体延续宽松，央行公开市场净回笼状态并未对资金面形成压制，R001周均值较上周下行38.78bp，R007周均值较上周下行35.19bp。2）票据利率下行。本周票据利率走势震荡，买盘情绪温和向好，信贷需求指示意义较弱。3）下周需关注MLF到期。下周将有12500亿元逆回购到期以及8500亿元MLF到期。4）存单利率再升，银行长期资金承压。本周同业存单净融资额回落转负，1M和6M存单多发。未来三周同业存单分别到期6047.90亿元、4407.20亿元、3145.70亿元，到期压力有所减轻。 ❖ 风险提示：政策不确定性，流动性超预期变化，海外区域事件扰动 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 本周债市跟踪：NCD或成后续债市短端信号 ..................................................................................... 3 2 本周流动性跟踪：资金面延续宽松，存单再提价 ............................................................................... 6 图1. 本周债市延续回暖 ................................................................................................................................. 3 图2. 美债利率全线下行 ................................................................................................................................. 4 图3. 外汇储备受制于汇率因子，持续下行 ................................................................................................. 4 图4. 出口改善动能在夯实 ............................................................................................................................. 5 图5. 存单利率持续上行（%） ..................................................................................................................... 5 图6. 本周资金面延续宽松（%） ................................................................................................................. 6 图7. 本周资金面延续宽松（%） ................................................................................................................. 6 图8. 票据利率翘尾（%） ............................................................................................................................. 7 图9. 票据3M-shibor 3M（%） ................................................................................................................... 7 图10. 质押式回购交易量（亿元） ............................................................................................................... 8 图11. 债市日度杠杆率（%），蓝线为10日均线 ....................................................................................... 8 图12. 交易所日度杠杆率（%），蓝线为10日均线 ................................................................................... 8 图13. 本周及下周公开市场操作表（亿元） ............................................................................................... 9 图14. 今年以来公开市场操作（亿元） ....................................................................................................... 9 图15. 本周及下周债券发行情况（亿元） ................................................................................................... 9 图16. 同业存单净融资额及加权利率（亿元，%） ................................................................................. 10 图17. 分期限同业存单发行量（亿元） ..................................................................................................... 10 图18. 分银行类型同业存单发行量（亿元） ............................................................................................. 11 图19. 1YMLF-1Y存单收益率利差（bp） ................................................................................................ 11 图20. 1Y-3M存单收益率利差（bp） ......................................................................................................... 12 图21. 1Y中票-存单收益率利差（bp） ...................................................................................................... 12 图22. 利率债潜在性价比指数（%） ......................................................................................................... 13 图23. 信用债潜在性价比指数（%） ......................................................................................................... 13 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 固收定期报告/证券研究报告 1 本周债市跟踪：NCD或成后续债市短端信号 国内债市延续回暖，仍具牛陡特征。本周资金面延续宽松，叠加通胀、进出口等基本面数据发布影响，债市收益率走势平坦，周五10年国债活跃券报2.6440%，周均值较上周下行2.87 bp，10年国开债活跃券周五报2.7475%，周均值较上周下行0.76 bp。债市整体呈牛陡特征，期限利差处历史低分位，仍有走阔趋势。周五国债期货10年期主力合约上行0.065%，5年期主力合约上行0.025%，2年期主力合约下行0.002%。 图1.本周债市延续回暖 数据来源：WIND、财通证券研究所 美债利率延续下行，长端下行幅度较大。本周10年美债收益率继续大幅下行，周均值较上周下行16.0 bp，其中通胀预期延续较大斜率下行10.8 bp，5年美债收益率周均值较上周下行9.8 bp，2年期美债收益率周均值较上周下行0.4 bp。长端下行斜率较大，10y-2y、10y-3m美债收益率利差分别较上周均值走阔15.6 bp、13.8 bp。 991001011021031041.92.12.32.52.72.93.13.323/123/223/323/423/523/623/723/823/923/1023/11国开活跃券10Y收益率（%）国债活跃券10Y收益率（%）10y国债期货主力合约收盘价（元，右轴）5y国债期货主力合约收盘价（元，右轴）2y国债期货主力合约收盘价（元，右轴） 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 固收定期报告/证券研究报告 图2.美债利率全线下行 数据来源：WIND、财通证券研究所 前期汇率折算因子取负，外汇储备续降。截至2023年10月末，我国外汇储备规模为3101