盈利能力稳健，切片及金刚线产能持续增长

公司点评 高测股份(688556.SH) 证券研究报告 电力设备｜光伏设备盈利能力稳健，切片及金刚线产能持续增长 2023年10月31日 预测指标2021A2022A2023E2024E2025E主营收入（百万元） 1566.60 3570.56 6375.62 8865.68 10484.66 归母净利润（百万元） 172.69 788.61 1541.51 1888.58 2098.11 每股收益（元） 0.509 2.326 4.546 5.570 6.188 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 3.404 6.096 13.232 18.610 24.585 当前价格（元） 47.44 P/E 93.15 20.40 10.44 8.52 7.67 52周价格区间（元） 41.36-93.30 P/B 13.94 7.78 3.59 2.55 1.93 评级变动维持 总市值（百万） 16085.76 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 15221.75 总股本（万股） 33907.60 投资要点： 流通股（万股） 32086.40 三季报业绩增幅92%，现金流大幅增长，拟分红3.39亿元。前三季 涨跌幅比较 高测股份 光伏设备 度公司实现营收42.11亿元（同比+92.24%），实现归属净利润11.73亿元（同比+173.90%），实现经营净现金流6.37亿元（去年同期-0.5 33% 13% -7% -27% -47% 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 % 1M 3M 12M 高测股份 3.29 -4.06 -26.70 光伏设备 -9.89 -23.37 -43.42 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 1高测股份（688556.SH）半年报跟踪：产能规模与盈利能力持续提升，在手订单充沛2023-08-10 2高测股份（688556.SH）半年报跟踪：切片代 工业务增速亮眼，在手订单充足2022-09-05 亿元）。测算2023Q3公司营收16.90亿元（同比+97.6%/环比 +33.9%），2023Q3公司归属净利润4.59亿元（同比+140%/环比 20.9%）。公司公告，拟向全体股东每10股派发现金红利人民币10 元（含税），合计约派发现金红利3.39亿元。 切片出货量同比高增长，设备业务交付量环比大增。公司业务涵盖光伏切割设备、光伏切割耗材、硅片切割加工以及高硬脆材料切割设备等四大板块。前三季度，公司光伏切割设备业务收入16.32亿元（同比+87%）；光伏切割耗材业务收入9.47亿元（同比+86%），预计前三 季度金刚线出货量达到4400万公里（同比+120%，含自用量）；光伏硅片切割加工业务收入13.24亿元（同比+130%），预计前三季度切片出货量达到18.5GW（去年同期约6GW）。创新类业务收入1.89亿元 （同比+48%）。 单季度毛利率环比下降，盈利水平仍居高位。前三季度公司毛利率 46%，净利率27.9%，盈利能力为近年最高值。2023Q3单季度毛利率 44.8%，同比+3.3pcts/环比-5.58pcs。单季度毛利率环降主要为收入结构原因，2023Q3设备类收入占比提升（毛利率约32%）。主要业务板块中，预计2023Q3单季度设备类、金刚线耗材类毛利率环比维持，切片业务受产业链价格波动影响，毛利率有所降。 持续资本投入，推进产能扩张。截止三季度末，公司在建工程达到1.86亿元，较年初增幅200%。前三季度公司资本开支约1.67亿元，同比增幅1.8%。据半年报披露，在建工程主要为硅片生产设备和金刚线升 级改造项目。公司切片产能达到38GW（较年初+81%），在建产能包括宜宾一期（25GW），预计2024年上半年产能可达到63GW，随着后续乐山二期（14GW）等项目筹建，产能有望提升至77GW。预计公司金刚线产能超过6000万公里（较年初+50%），后续随着壶关一期金刚线项目的投产，预计2024年金刚线产能超过1亿公里。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 存货及合同负债高增，在手订单饱满。截止三季度末，公司合同负债 达到7.49亿元（较年初+118%）、存货达到18.48亿元（较年初+76%）。预计光伏切割设备订单及创新类业务订单维持高位。 盈利预测。预计公司2023-2025年营收63.76亿元、88.66亿、104.85 亿，归属净利润15.42亿元、18.89亿元、20.98亿元，利润同比增幅为96%、23%、11%，根据最新股本计算EPS分别为4.5元、5.6元、 6.2元，对应市盈率PE分别为10.4倍、8.5倍、7.7倍。公司在光伏硅 片切割领域技术积累深厚，提效降本能力领先，给予2023年业绩合理估值12-15倍PE，合理区间54.0-67.5元，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张进度推迟，产品价格竞争加剧，细线化进度不及预期，硅片价格大幅波动 图1：公司财务指标对比 资料来源：财信证券，iFinD 图2：公司营收情况图3：公司利润情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图4：公司利润率情况图5：公司费用率情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图6：公司固定资产扩张情况图7：公司资本开支情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1566.60 3570.56 6375.62 8865.68 10484.66 营业收入 1566.60 3570.56 6375.62 8865.68 10484.66 减:营业成本 1037.90 2088.51 3682.03 5435.97 6571.14 增长率(%) 109.97% 127.92% 78.56% 39.06% 18.26% 营业税金及附加 6.24 16.98 30.31 42.15 49.85 归属母公司股东净利润 172.69 788.61 1541.51 1888.58 2098.11 营业费用 62.58 93.11 133.89 181.75 209.69 增长率(%) 193.38% 356.66% 95.47% 22.52% 11.09% 管理费用 131.38 239.04 310.75 410.19 492.23 每股收益(EPS) 0.509 2.326 4.546 5.570 6.188 研发费用 117.19 225.28 344.28 469.88 545.20 每股股利(DPS) 0.053 0.000 0.156 0.191 0.213 财务费用 6.74 11.10 10.20 -2.05 -22.06 每股经营现金流 0.226 0.661 2.072 3.352 5.363 减值损失 38.56 104.00 145.60 200.93 265.23 销售毛利率 33.75% 41.51% 42.25% 38.69% 37.33% 加:投资收益 5.08 28.84 0.00 0.00 0.00 销售净利率 11.02% 22.09% 24.18% 21.30% 20.01% 公允价值变动损益 0.29 0.90 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 14.96% 38.15% 34.36% 29.93% 25.17% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 25.19% 98.99% 92.52% 49.06% 37.18% 营业利润 288.57 1047.56 1864.14 2327.79 2638.60 市盈率(P/E) 93.15 20.40 10.44 8.52 7.67 加:其他非经营损益 15.69 62.01 95.00 95.00 95.00 市净率(P/B) 13.94 7.78 3.59 2.55 1.93 利润总额 304.26 1109.56 1959.14 2422.79 2733.60 股息率(分红/股价) 0.001 0.000 0.003 0.004 0.004 减:所得税 14.38 95.67 272.03 333.28 370.25 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 289.88 1013.89 1687.11 2089.51 2363.34 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 33.75% 41.51% 42.25% 38.69% 37.33% 归属母公司股东净利润 289.88 1013.89 1541.51 1888.58 2098.11 三费/销售收入 19.86% 15.61% 12.37% 11.98% 11.89% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 12.37% 25.08% 28.60% 25.04% 23.33% 货币资金 427.42 343.99 1003.90 1433.25 2782.34 EBITDA/销售收入 15.47% 28.42% 30.81% 26.63% 25.61% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 11.02% 22.09% 24.18% 21.30% 20.01% 应收和预付款项 1251.76 2366.60 3525.31 4567.04 5260.00 资产获利率 其他应收款（合计） 4.77 4.88 0.00 0.00 0.00 ROE 14.96% 38.15% 34.36% 29.93% 25.17% 存货 557.59 1049.72 1574.58 1968.22 2066.63 ROA 5.99% 15.86% 20.82% 19.80% 17.97% 其他流动资产 3702.67 5070.19 50.70 50.70 50.70 ROIC 25.19% 98.99% 92.52% 49.06% 37.18% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 64.32% 63.39% 48.69% 43.63% 38.69% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 23.25% 28.13% 42.03% 47.96% 44.59% 固定资产和在建工程 538.63 885.49 2077.57 2972.88 3238.52 带息债务/总负债 5.28% 12.30% 10.33% 9.00% 8.36% 无形资产和开发支出 147.74 179.12 174.21 169.31 164.41 流动比率 1.22 1.44 1.70 1.82 2.12 其他非流动资产 124.13 159.85 674.65 1140.20 1302.53 速动比率 0.92 1.08 1.27 1.36 1.68 资产总计 3234.93 5646.36 8759.86 11208.87 13610.08 股利支付率 10.31% 0.00% 3.44% 3.44% 3.44% 短期借款 28.46 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 0.90 1.00 0.97 0.97 0.97 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.