9月宏观经济和金融数据分析：生产边际复苏，政策持续发力

中信期货研究|宏观与商品策略专题报告 2023-10-31 生产边际复苏，政策持续发力 ——9月宏观经济和金融数据分析 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 9月消费、投资持续改善，出口降幅收窄；需求改善带动工业生产边际复苏，企业营收、利润持续改善，PPI环比涨幅扩大。存量房贷利率下调减少居民提前还贷，提振住户信贷和居民消费，银行积极投放信贷亦利于企业投资，叠加万亿国债增发等稳增长政策落地，预计我国四季度经济将延续复苏向好态势。 240 220 200 180 160 中信期货商品指数 摘要： 1、工业：生产边际复苏、利润持续改善。需求改善带动工业生产边际改善，1-9月工业增加值同比较1-8月提升0.1个百分点。工业品价格回升带动工企营收、利润连续两个月改善。预计内外需的边际改善或能推动四季度工业生产维持复苏趋势。 2、消费：社零增速回升超预期，必选消费提振明显。9月社零同比增速较8月回升 0.9个百分点，除低基数影响，中小企业和中低收入群体消费亦在持续发力。存量房贷利率的下调、叠加“双节”出行以及低基数效应，或持续推升四季度社零增长。 3、投资：民企投资回暖，地产拖累依旧明显。9月固定资产投资同比为2.4%，较8月提升0.6个百分点，其中制造业投资延续回升，基建投资也有所发力，而地产延续走弱。预计四季度固定资产投资整体持续边际改善，基建投资或表现亮眼。 4、进出口：出口边际改善，进口降幅收窄。9月出口降幅较8月收窄2.5个百分点至 -6.2%，或主要受益于低基数效应和外需下行放缓。进口同比-6.2%、好于市场预期的-6.3%；预计随着政策效果落地及内生动能进一步修复，进口需求有望回暖。 5、金融：社融增长加快，住户信贷显著回升。9月社融存量同比增速较1-8月回升 0.04个百分点至9.0%，其中政府债券较快发行，居民提前还贷减少、住户信贷明显回升。预计万亿国债增发、地方隐性债务置换将推动四季度社融继续加快增长。 6、通胀：CPI环比走弱，PPI环比涨幅扩大。9月CPI同比较8月回落0.1个百分点至0，受食品价格环比上涨弱于季节性以及高基数效应拖累明显。工业品需求恢复、国际原油价格继续上涨推升PPI。仍需期待稳经济政策力度加大支持国内需求恢复。 风险提示：地产周期下行风险，政策落地效果不及预期 2022/072022/122023/05 宏观与商品策略 研究员：张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 刘道钰 从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422liudaoyu@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、工业：需求改善带动工业生产复苏、利润改善5 （一）工业增加值：需求改善带动生产边际复苏5 （二）工业企业利润：企业营收利润持续改善5 二、消费：社零增速回升超预期，必选消费提振明显7 三、投资：民企投资回暖，地产拖累依旧明显10 （一）房地产：短期压力仍存，需求侧政策放松效果有待进一步观察11 （二）基建：稳增长力度增加，基建投资有所回升12 （三）制造业：产业政策加持，高技术行业持续亮眼12 四、进出口：9月进出口均边际改善13 （一）出口：外需下行放缓，我国出口增速再度边际改善13 （二）进口：9月进口同比降幅小幅收窄16 （三）贸易差额：9月环比上升，四季度回落斜率趋于平缓17 五、金融：社融增长加快，四季度政府债券加快发行17 （一）社融：信贷增长加快叠加政府债券发行推升社融增速17 （二）信贷：住户信贷显著回升，企业中长贷增长加快19 （三）M2：存款增长放缓，货币增速小幅回落20 （四）利率：利率回升印证融资增长加快21 六、通胀：食品价格走弱拖累CPI，PPI环比走强22 （一）CPI：食品价格走势弱于季节性，带动CPI环比走弱22 （二）PPI：工业品需求恢复，PPI环比涨幅扩大24 图表目录 图表1：工业增加值当月及累计同比增速（%）5 图表2：工业品产量:当月同比增速（%）5 图表3：工业企业利润持续改善6 图表4：营收增速和营业利润率均继续改善6 图表5：工业企业产销率同环比均有回落6 图表6：目前处于主动去库向主动补库转换阶段6 图表7：产成品周转天数有所加快7 图表8：应收账款回收期小幅回落7 图表9：9月社会消费品零售额增速回升超预期7 图表10：基数走低对总体社零增长提供支撑7 图表11：9月商品零售、餐饮消费均在回暖8 图表12：9月限额以上单位餐饮收入持续低于总体8 图表13：9月必选消费、服装、体育娱乐用品、汽车和石油制品类消费表现亮眼8 图表14：9月烟酒、食品饮料类等必选消费表现亮眼9 图表15：9月吃相关商品网上零售回升，住、穿回落9 图表16：烟酒消费亮眼或主要受益于低基数(2021基数处理)9 图表17：9月暑运结束，旅客发送量回落明显9 图表18：9月乡村社零增速持续高于城镇9 图表19：旅游相关消费支出回落明显9 图表20：固定资产投资当月和累计同比(%)10 图表21：固定资产投资当月同比(2021年为两年平均增速)10 图表22：固定资产投资-按大类累计同比(%)11 图表23：固定资产投资-按企业类型累计同比(%)11 图表24：房屋开工、施工、竣工累计同比(%)11 图表25：商品房销售面积和成交面积当月同比(%)11 图表26：房地产开发资金来源累计同比(%)12 图表27：地产新房价格环比变化与成交面积12 图表28：基建投资累计同比(%)12 图表29：分行业基建投资累计同比(%)12 图表30：制造业投资累计同比(%)13 图表31：制造业中长期贷款与投资增速(%)13 图表32：制造业投资与社融同比(%)13 图表33：制造业投资与利润增速(%)13 图表34：出口金额与数量当月同比(2021年为两年平均增速)14 图表35：历年出口金额(美元计价)环比增速14 图表36：9月中国对各地区出口金额的环比增量(亿美元)14 图表37：9月中国对主要地区出口金额的环比增速(%)14 图表38：中国对各国（地区）的出口金额（美元）当月同比增速及其变化（%）15 图表39：部分重点商品出口金额的环比增速(%)15 图表40：部分重点商品出口金额的当月同比增速(%)15 图表41：进口金额与数量当月同比(2021年为两年平均增速)16 图表42：历年进口金额(美元计价)环比增速16 图表43：部分重点商品进口金额(数量)的环比增速（%）16 图表44：部分重点商品进口金额(数量)的当月同比增速(%)16 图表45：贸易差额回升17 图表46：新增社会融资规模当月值（亿元）18 图表47：社会融资规模存量同比增速（%）18 图表48：新增社会融资规模及其分项的当月值（亿元）18 图表49：新增社会融资规模及其分项当月值的同比变化18 图表50：新增社会融资规模及其分项较基准的变化（亿元）18 图表51：对实体经济发放的新增人民币贷款当月值(亿元)18 图表52：政府债券净融资当月值(亿元)19 图表53：企业债券净融资当月值(亿元)19 图表54：社会融资规模存量主要分项的同比增速(%)19 图表55：表外融资主要分项的存量规模(万亿元)19 图表56：金融机构新增人民币贷款当月值及其分项(亿元)20 图表57：新增人民币贷款当月值及其分项较基准的变化20 图表58：新增住户中长期贷款当月值(亿元)20 图表59：新增企(事)业单位中长期贷款当月值(亿元)20 图表60：M2、M1及各项存款余额的同比增速(%)21 图表61：新增人民币存款累计同比（%）21 图表62：新增人民币存款当月值(亿元)21 图表63：新增人民币存款当月值及其分项(亿元)21 图表64：银行间同业拆借加权平均利率与逆回购利率（%）22 图表65：1年与5年期LPR（%）22 图表66：CPI同比及环比（%）23 图表67：历年9月CPI环比（%）23 图表68：CPI食品同比及环比（%）23 图表69：历年9月CPI食品环比（%）23 图表70：CPI非食品当月同比与环比（%）23 图表71：历年9月CPI非食品环比（%）23 图表72：CPI食品主要分项当月环比（%）24 图表73：CPI食品主要分项当月同比及其变化（%）24 图表74：CPI非食品主要分项当月环比（%）24 图表75：CPI非食品主要分项当月同比及其变化（%）24 图表76：我国PPI同比及环比25 图表77：PMI主要原材料购进价格及PPIRM、PPI环比25 图表78：PPI分大类环比25 图表79：PPI分大类同比25 图表80：中信期货黑色、有色、能化价格指数25 图表81：原油价格与CRB现货综合指数25 一、工业：需求改善带动工业生产复苏、利润改善 （一）工业增加值：需求改善带动生产边际复苏 9月工业生产边际改善，优于市场预期。9月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，与上月持平。1—9月份，规模以上工业增加值同比增长4.0%，增速较1-8月提升0.1个百分点。 分三大门类看，9月份，采矿业增加值同比增长1.5%，制造业增长5.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.5%。公共事业改善幅度相对较大，带动整体生产水平，与稳增长背景下基建发力有关。 从主要产品产量来看，9月钢材、水泥、汽车、平板玻璃、十种有色金属产量以及原油加工量分别增长8.9、-3.2、13.9、-2.4、8.0、6.8个百分点。本月基建投资增速较大，基建相关工业品产量有所回暖；受益于产销偏强，汽车生产依旧相对较强。 预计工业增加值增速有望小幅回升，保持改善的态势。从驱动上来看，政策的支持有望带动国内投资与消费需求温和改善，外需在欧美经济相对韧性以及低基数的背景下仍有改善空间，内外需的边际改善或能推动生产端维持复苏趋势。 图表1：工业增加值当月及累计同比增速（%）图表2：工业品产量:当月同比增速（%） 工业增加值:当月同比 工业增加值:累计同比 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 60 40 20 0 -20 -40 -60 钢材水泥汽车 有色金属原油加工量 资料来源：Wind、中信期货研究所资料来源：Wind、中信期货研究所 （二）工业企业利润：企业营收利润持续改善 9月工业企业利润继续改善，累计跌幅持续收窄。9月份，规模以上工业企业利润同比维持继续增长，同比增速为11.9%，连续两个月实现两位数增长；1—9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额54119.9亿元，同比下降9.0%，降幅比1—8月份收窄2.7个百分点。 工业品价格回升带动营收增长，利润率改善显示稳增长、提信心、扩内需等 系列政策成效显现。9月份规上工业企业营业收入同比增长1.2%，连续两个月增长，增速较8月份加快0.4个百分点；1—9月份，全国规模以上工业企业营业收 入同比持平，增速较1—8月份回升0.3个百分点。1—9月份营收利润率累计值为5.62%，同比下降0.55个百分点。 图表3：工业企业利润持续改善图表4：营收增速和营业利润率均继续改善 工业企业:利润总额:累计同比 %利润总额:制造业:累计同比(右)50 40 30