三季度宏观经济数据分析：政策持续发力，经济稳步回升

证券研究报告|宏观点评报告 2023年10月18日 政策持续发力，经济稳步回升 评级及分析师信息 宏观首席分析师：孙付邮箱：sunfu@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004联系电话：021-50380388 ──三季度宏观经济数据分析 投资要点: ►三季度GDP同比增长4.9% 前三季度，GDP同比增长5.2%（预期4.9%）。其中三季度为4.9% （预期4.5%）。从环比看，三季度国内生产总值增长1.3%。从两年复合平均看，三季度GDP复合平均增速为4.40%，较二季度3.31%明显回升。 总的来看，在政策持续发力和经济自我修复持续推进下，三季度经济持续恢复向好，GDP增速好于预期。虽然同比增速有所回落，但主要是去年二季度的低基数效应消退所致，从环比和两年复合增速来看，三季度国内经济较上半年有较明显改善。 ►供给：工业生产保持恢复，服务业稳中有增 工业生产持续恢复。9月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%(预期4.6%，前值4.5%)，环比增长0.36%(前值0.50%)。 服务业稳中有增。9月份，全国服务业生产指数同比增长6.9%，较前值进一步回升0.1个百分点。9月份，服务业商务活动指数为50.9%，较上月回升0.4个百分点。 ►需求：房地产投资降势趋缓，市场销售持续修复 出口增速持续改善：三季度出口明显恢复，在美国逐步开启补库周期，基数效应等因素共同作用下，出口增速连续回升。9月，进出口实际金额恢复到年内第二高点。 固定资产投资总体平稳：1-9月份，全国固定资产投资同比增长3.1%(预期3.1%，前值3.2%)，环比增长0.15%（前值0.26%）。 （1）1-9月，全国房地产开发投资同比下降9.1%（前值-8.8%）。在保障房建设背景下，9月施工面积和新开工面积低位企稳，房地产开发投资降势趋缓。（2）基础设施投资同比增长8.64%，较前值回落0.32个百分点。（3）制造业投资增长 6.2%，较前值回升0.3个百分点，市场需求改善，工业品价格连续回升，带动制造业投资加快。 消费品零售延续恢复。9月，社会消费品零售总额同比增长5.5%(预期4.9%，前值4.6%)，环比增长0.02%（前值0.31%）。 ►预计2023年GDP增速5.3% 展望未来，消费和工业生产持续修复，稳经济政策效果持续显现，国内需求不足的问题正在逐步缓解，同时外需也在恢复，出口增速持续回升。我们预计四季度GDP同比增速为5.5%，预计最终全年GDP同比增速为5.3%。 风险提示 经济出现超预期波动。 正文目录 1.三季度GDP同比增长4.9%3 2.工业生产保持恢复4 3.服务业稳中有增5 4.固定资产投资平稳增长6 5.市场销售延续恢复7 6.失业率持续回落8 7.预计2023年GDP增速5.3%9 8.风险提示9 图表目录 图1三季度GDP不变价同比增速为4.9%4 图2基数影响消退，各产业同比增速有所回落4 图39月份工业增加值同比增长4.5%5 图4三季度工业产能利用率回升至75.6%5 图59月全国服务业生产指数同比增长6.9%5 图69月服务业商务活动指数为50.9%5 图71-9月，固定资产投资同比增长3.1%7 图81-9月，民间固定资产投资同比下降0.6%7 图91-9月，商品房销售面积同比下降7.5%7 图101-9月，商品房施工面积同比下降7.1%7 图119月社会消费品零售总额同比增长5.5%8 图129月基本生活消费明显回升(%)8 图139月耐用品消费增速延续回升8 图149月石油制品消费同比增速持续回升8 图159月全国城镇调查失业率为5.0%9 图169月外来户籍人口失业率有所回升（%）9 1.三季度GDP同比增长4.9% 2023年前三季度国内生产总值593034亿元，按不变价格计算，同比增长5.2% （预期4.9%），比上半年放缓0.3个百分点。其中，三季度增长4.9%（预期4.5%），比二季度回落1.4个百分点。三季度同比增速的放缓主要在于低基数因素影响的消退。从环比看，三季度国内生产总值增长1.3%。从两年复合平均看，三季度GDP复合平均增速为4.40%，较二季度3.31%明显回升。 分产业看，三季度第一产业GDP同比增长4.2%（前值3.7%）；第二产业GDP增长5.2%（前值5.2%%）；第三产业GDP增长6.4%（前值7.4%）。 总的来看，在政策持续发力和经济自我修复持续推进下，三季度经济持续恢复向好，GDP增速好于预期。同比增速有所回落，主因去年二季度的低基数效应消退所致，从环比和两年复合增速来看，三季度国内经济较上半年有较明显改善。具体而言，工业生产和消费零售持续修复；固定资产投资稳中有增，商品房销售边际回暖，房地产投资降势趋缓；市场销售趋于活跃，国内需求逐步释放，外需持续改善，出口增速连续回升。 从供给端看，工业生产总体保持了平稳增长。前三季度，规模以上工业增加值同比增长4.0%，比上半年加快0.2个百分点。经济自我修复，叠加稳经济政策持续发力，工业生产不断加速。从月度情况看，7、8、9月份增加值同比增速分别为3.7%、4.5%、4.5%。从两年复合增速来看，7-9月工业增加值增速分别为3.75%、4.35%和 5.4%。前三季度，服务业生产指数同比增长6.0%，比上半年放缓0.4个百分点，服务业在逐步由上半年的快速反弹向平稳增长过渡。 从需求端来看，出口方面，三季度出口明显恢复，在美国逐步开启补库周期，基数效应消退等因素共同作用下，出口增速连续回升。9月，进出口实际金额均为年内第二高，仅次于订单累积效应释放的3月。 固定资产投资保持平稳。前三季度，固定资产投资同比增长3.1%，较上半年回落0.7个百分点。从基建投资、制造业投资和房地产投资三大领域具体来看：（1）7月以来，中央和地方房地产政策不断优化,商品房销售出现回暖迹象，但是从销售端传导到投资端需要时间。9月，施工面积和新开工面积低位企稳，房地产开发投资下降趋势将逐步放缓。（2）前三季度，基础设施投资同比增长8.64%。三季度，极端天气偏多，全国多地现极端降雨，基建施工进度受到一定影响。在房地产增速持续低迷的背景下，基建投资起到了稳增长的支柱作用。（3）前三季度，制造业投资增长6.2%，较上半年回升0.2个百分点。经济持续恢复，市场需求逐步释放，三季度工业品价格明显回升，带动制造业投资进一步改善。 消费品零售持续修复。7-9月社会商品零售额当月同比增速分别为2.5%、4.6%和5.5%，市场需求逐步改善，社零当月同比增速持续回升。从两年复合增速来看，7-9月社会商品零售额增速分别为2.60%、5.00%和3.99%，消费品零售持续修复总体上保持了修复态势。 就业方面，前三季度，全国城镇调查失业率平均值为5.3%，与上半年持平。 展望未来，消费和工业生产持续修复，稳经济政策效果持续显现，国内需求不足的问题正在逐步缓解，同时外需也在恢复，出口增速持续回升。我们预计四季度GDP同比增速为5.5%，预计最终全年GDP同比增速为5.3%。 图1三季度GDP不变价同比增速为4.9%图2基数影响消退，各产业同比增速有所回落 GDP:不变价:当季同比% GDP:不变价:累计同比% 20 15 10 5 0 -5 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 -10 25 15 5 -5 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 -15 GDP:不变价:第一产业:当季同比% GDP:不变价:第二产业:当季同比%GDP:不变价:第三产业:当季同比% 资料来源：WIND、华西证券研究所资料来源：WIND、华西证券研究所 2.工业生产保持恢复 9月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%(预期4.6%，前值4.5%)，环比增长0.36%(前值0.50%)。1-9月规上工业增加值累计同比增长4.0%，较前月上升0.1个百分点。9月，经济自我修复，叠加稳经济政策持续发力，工业生产继续保持恢复态势。 分经济类型看，国有控股企业增加值同比增长5.9%，较前值回升0.7个百分点；股份制企业增长5.6%，较前值回落0.1个百分点；外商及港澳台商投资企业同比增长0.4%，较前值回落0.4个百分点；私营企业增长3.3%，较前值回落0.1个百分点。 分三大门类看，9月，采矿业增加值当月同比增长1.5%，较前值回落0.8个百分；制造业增加值当月同比增长5.0%，较前值回落0.4个百分点；电力、燃气及水的生产和供应业同比增长3.5%，较前值回升3.3个百分点。 分行业看，9月份，41个大类行业中有26个行业增加值保持同比增长，增长行业数量较前月增加3个。上游能源开采业普遍回落，煤炭开采和洗选业增长1.4%，较前值回落0.2个百分点，石油和天然气开采业增长4.3%，较前值回落3.8个百分 点；非金属矿物制品业降幅收窄，增速回升1.8个百分点至-1.6%；黑色金属冶炼和压延加工业增长7.8%，较前值回落4.6个百分点；有色金属冶炼和压延加工业增长7.8%，较前值回落0.4个百分点。主要中下游制造业增速则有所回升，食品制造业增 速回升3.9个百分点，至6.4%；通用设备制造同比持平，较前值回升0.8个百分点；专用设备制造业增速由负转正，回升2.1个百分点至1.6%，汽车制造业增速较前值回落0.9个百分点至9.0%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长2.6%，增速较前值放缓0.5个百分点；电气机械和器材制造业增长11.5%，较前值回升1.3个百分点。 分产品看，9月份，620种产品中有337种产品产量同比增长，较前值减少了19 个。其中，钢材11782万吨，同比增长5.5%，较前值回落3.1个百分点；水泥18887万吨，下降7.2%，降幅较前值扩大5.2个百分点；十种有色金属642万吨，增长7.3%，较前值回升1.2个百分点；乙烯264万吨，增长5.7%，较前值回落11.1个百分点； 汽车283.3万辆，增长3.4%，增速较前值回落1.1个百分点；新能源汽车84.7万辆，增长12.5%，增速回落1.3个百分点；发电量7456亿千瓦时，增长7.7%，增速回升6.6个百分点；原油加工量6362万吨，增长12%，增速回落7.6个百分点。 三季度，全国工业产能利用率为75.6%，较二季度回升1.1个百分点，与2022年同期持平。前三季度，工业产能利用率为74.8%，较上半年回升0.4个百分点，较去年同期下降0.7个百分点。 图39月份工业增加值同比增长4.5%图4三季度工业产能利用率回升至75.6% 工业产能利用率:当季值 工业增加值:累计同比% 工业增加值:采矿业:累计同比% 工业增加值:制造业:累计同比%工业增加值:电力业:累计同比% 50 产能利用率:采矿业:当季值产能利用率:制造业:当季值 40 30 20 10 0 -10 -20 80产能利用率:电力、热力、燃气及水生产和供应业:当季值 75 70 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-0