8月宏观经济和金融数据分析：经济边际改善，政策继续加力

中信期货研究|宏观与商品策略专题报告 2023-09-27 经济边际改善，政策继续加力 ——8月宏观经济和金融数据分析 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 8月消费、投资增长加快，出口降幅收窄；需求的改善带动工业生产与利润修复，大宗商品进口增加，PPI环比止跌回升。存量房贷利率下调有望拉动四季度消费增长加快0.5个百分点，专项债加快发行使用可能使得基建投资增长加快，预计四季度经济延续温和复苏态势。 240 220 200 180 160 中信期货商品指数 2022/072022/122023/05 摘要： 1、工业：需求改善带动工业生产与利润修复。需求改善带动8月工业增加值增速回升0.8个百分点至4.5%。生产增加与价格回升带动8月规模以上工业企业利润实现由降转增，同比增长17.2%。预计四季度工业生产继续温和改善。 2、消费：社零增速回升超预期，可选消费改善明显。8月消费增长加快，受暑运拉动明显，服务业和企业招工需求回暖亦对消费提振效应。存量房贷利率下调有望拉动消费增长加快0.5个百分点，“双节”临近或持续支撑服务性消费回暖。 3、投资：整体边际改善，地产拖累依旧明显。8月固定资产投资当月同比增速回升 0.7个百分点至1.8%，制造业投资改善显著，基建投资回升，但房地产拖累仍然明显。预计四季度固定资产投资整体趋于边际改善，而房地产相对偏弱。 4、进出口：出口平稳，进口改善。8月出口金额环比增长1.1%，表现平稳，低基数效应推动出口同比降幅收窄5.7个百分点至8.8%。8月进口金额环比7.6%，增长较快，内需改善带动大宗商品进口金额环比大幅增加18.2%。 5、金融：社融增长加快，融资需求边际修复。政府债券发行加快推动8月社融存量同比增速回升0.1个百分点至9.0%。住户贷款回升反映居民融资需求边际恢复。近期政策支持力度加大，预计四季度社融偏快增长，支持实体经济边际修复。 6、通胀：CPI同比由降转涨，PPI环比止跌回升。食品与能源价格上涨带动8月CPI同比环比均上行。受大宗商品传导、部分行业需求改善等影响，8月PPI环比0.2%，由降转涨；低基数效应推动PPI同比降幅收窄1.4个百分点至3.0%。 风险提示：国内房地产走弱，美欧经济陷入滞胀 宏观与商品策略 研究员：张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 刘道钰 从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422liudaoyu@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、工业：需求改善带动工业生产与利润修复5 （一）工业增加值：需求改善带动工业生产边际复苏5 （二）工业企业利润：政策落地见效，企业营收、利润率双改善5 二、消费：社零增速回升超预期，可选消费改善明显7 三、投资：8月边际改善，地产拖累依旧明显10 （一）房地产：短期压力仍存，政策放松效果有待观察11 （二）基建：8月基建投资增速回升，四季度增长有望加快12 （三）制造业：8月制造业投资增长加快13 四、进出口：出口平稳，进口改善14 （一）出口：低基数效应带动出口增速回升14 （二）进口：稳增长政策落地助力内需边际改善，8月进口增速上行16 （三）贸易差额：8月环比下降，四季度趋于缓步回落17 五、金融：社融增长加快，融资需求边际修复18 （一）社融：政府债券发行加快推动社融增速回升18 （二）信贷：住户信贷止跌回升，企业信贷增长相对较快20 （三）M2：存款增长放缓，货币增速小幅回落21 （四）利率：利率回升印证融资增长加快22 六、通胀：CPI同比由降转涨，PPI环比止跌回升23 （一）CPI：猪价上行叠加油价走强，带动8月CPI环比回升23 （二）PPI：环比止跌回升，低基数效应推动同比降幅收窄26 图表目录 图表1：工业增加值当月及累计同比增速（%）5 图表2：工业品产量:当月同比增速（%）5 图表3：工业企业利润边际改善6 图表4：营收增速和营业利润率均有明显改善6 图表5：工业企业产销率同环比均有回落6 图表6：目前处于主动去库向主动补库转换阶段6 图表7：产成品周转天数维持高位7 图表8：应收账款回收期小幅回落7 图表9：8月社会消费品零售额增速明显回升7 图表10：7-8月旅客发送量创历史新高7 图表11：城镇外来户籍人口调查失业率加速下滑8 图表12：吸纳就业较多的服务业生产和企业招工回暖8 图表13：商品零售回升明显，高基数影响下餐饮消费小幅回落8 图表14：社会消费品零售总额增长快于限额以上单位零售8 图表15：可选、地产相关消费商品零售总额总体同环比均回升明显9 图表16：化妆品、通讯器材、家具类等可选消费品增速明显回升9 图表17：固定资产投资10 图表18：固定资产投资当月同比(2021年为两年平均增速)10 图表19：固定资产投资-按大类11 图表20：固定资产投资-按企业类型11 图表21：开工、施工、竣工累计同比12 图表22：地产销售指标-高低频12 图表23：房地产开发资金来源累计同比12 图表24：地产新房价格与成交12 图表25：基建投资累计同比13 图表26：基建投资累计同比-按行业13 图表27：制造业投资累计同比13 图表28：制造业中长期贷款与投资增速13 图表29：制造业投资与社融14 图表30：制造业投资与利润14 图表31：出口金额与数量当月同比(2021年为两年平均增速)14 图表32：历年出口金额(美元计价)环比增速14 图表33：8月中国对各地区出口金额的环比增量(亿美元)15 图表34：8月中国对主要地区出口金额的环比增速(%)15 图表35：中国对各国（地区）的出口金额（美元）当月同比增速及其变化（%）15 图表36：部分重点商品出口金额的环比增速(%)16 图表37：部分重点商品出口金额的当月同比增速(%)16 图表38：进口金额与数量当月同比(2021年为两年平均增速)17 图表39：历年进口金额(美元计价)环比增速17 图表40：部分重点商品进口金额(数量)的环比增速（%）17 图表41：部分重点商品进口金额(数量)的当月同比增速(%)17 图表42：贸易差额18 图表43：新增社会融资规模当月值（亿元）18 图表44：社会融资规模存量同比增速（%）18 图表45：新增社会融资规模及其分项的当月值（亿元）19 图表46：新增社会融资规模及其分项当月值的同比变化19 图表47：新增社会融资规模及其分项较基准的变化（亿元）19 图表48：对实体经济发放的新增人民币贷款当月值(亿元)19 图表49：政府债券净融资当月值(亿元)20 图表50：企业债券净融资当月值(亿元)20 图表51：社会融资规模存量主要分项的同比增速(%)20 图表52：表外融资主要分项的存量规模(万亿元)20 图表53：金融机构新增人民币贷款当月值及其分项(亿元)21 图表54：新增人民币贷款当月值及其分项较基准的变化21 图表55：新增住户中长期贷款当月值(亿元)21 图表56：新增企(事)业单位中长期贷款当月值(亿元)21 图表57：M2、M1及各项存款余额的同比增速(%)22 图表58：新增人民币存款累计同比（%）22 图表59：新增人民币存款当月值(亿元)22 图表60：新增人民币存款当月值及其分项(亿元)22 图表61：我国CPI同比及环比（%）24 图表62：历年8月CPI环比（%）24 图表63：CPI食品当月同比与环比（%）24 图表64：历年8月CPI食品环比（%）24 图表65：CPI非食品当月同比与环比（%）24 图表66：历年8月CPI非食品环比（%）24 图表67：CPI食品主要分项当月环比（%）25 图表68：CPI食品主要分项当月同比及其变化（%）25 图表69：CPI非食品主要分项当月环比（%）25 图表70：CPI非食品主要分项当月同比及其变化（%）25 图表71：农产品批发价格指数周度数据26 图表72：猪肉价格（元/千克）26 图表73：我国PPI同比及环比26 图表74：PMI主要原材料购进价格及PPIRM、PPI环比26 图表75：PPI分大类环比27 图表76：PPI分大类同比27 一、工业：需求改善带动工业生产与利润修复 （一）工业增加值：需求改善带动工业生产边际复苏 8月工业生产边际改善。8月规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，增速较上月加快0.8个百分点；季调环比增长0.50%，高于上月增速0.01%。1—8月份，规模以上工业增加值同比增长3.9%。8月投资与消费增长均有所加快，需求改善带动生产边际修复。 分门类来看，采矿业当月同比增速为2.3%，制造业当月同比增速为5.4%，公共事业当月同比增速为0.2%。制造业改善幅度相对较大，带动整体生产水平，与当月PMI数据也可相互印证。 从主要产品产量来看，8月钢材、水泥、汽车、平板玻璃、十种有色金属产量以及原油加工量分别两年平均增长4.8、-7.7、20.5、-4.1、6.4、5.8个百分点。由于房地产依旧偏弱，房地产相关工业品（钢材、水泥、平板玻璃）产量依旧相对弱势；受益于政策支持与新能源汽车需求的增长，汽车生产依旧相对较强。 预计四季度工业增加值增速小幅回升。从驱动上来看，政策的支持有望带动国内投资与消费需求温和改善，外需在欧美经济相对韧性以及低基数的背景下亦仍有改善空间。内需的边际改善或能推动生产端维持复苏趋势。 图表1：工业增加值当月及累计同比增速（%）图表2：工业品产量:当月同比增速（%） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 工业增加值:当月同比工业增加值:累计同比钢材水泥汽车有色金属原油加工量 60 40 20 0 -20 -40 -60 2018/122019/102020/082021/062022/042023/02 2022/022022/062022/102023/022023/06 资料来源：Wind、中信期货研究所资料来源：Wind、中信期货研究所 （二）工业企业利润：政策落地见效，企业营收、利润率双改善 8月工业企业利润明显改善，累计跌幅边际继续收窄。8月份规模以上工业企业利润实现由降转增，同比增长17.2%；1—8月全国规模以上工业企业实现利润总额46558.2亿元，同比下降11.7%，降幅比1—7月份大幅收窄3.8个百分点。 营收和利润率同步改善，前期稳增长、提信心等系列政策初见成效。8月份企业营业收入在连续三个月下降后首次实现增长，由7月份同比下降1.4%转为增长0.8%；1—8月份，全国规模以上工业企业营业收入同比下降0.3%，降幅较1 —7月份收窄0.2个百分点。8月营业收入利润率今年以来首次同比提高，达到 6.41%，同比提高0.90个百分点，环比提高1.15个百分点；1—8月份营收利润 率累计值为5.52%，较1—7月回升0.13个百分点。其中，装备制造业利润同比 增速达到3.6%，增速较1—7月份加快1.9个百分点，对工业企业利润改善形成拉动。 图表3：工业企业利润边际改善图表4：营收增速和营业利润率均有明显改善 工业企业:利润总额:累计同比 利润总额:制造业:累计同比(右) 50% 40 30 20 10