23Q3收入1.41亿,同减15.8%,归母净利0.13亿,同减47.3% 公司23Q1-3收入6.71亿,同减16.4%,23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为2.40亿(yoy-27.2%),2.90亿(yoy-5.1%),1.41亿(yoy-15.8%); 23Q1-3归母净利1.34亿,同减32.9%,23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速分别为0.67亿(yoy-20.9%),0.53亿(yoy-40.3%),0.13亿(yoy-47.3%); 公司业绩下滑主要原因系:受市场需求影响,及海外子公司产能未完全释放,处于生产爬坡阶段,前期费用相对较高所致。 23Q1-3毛利率34.5%,同减1.6pct,净利率19.4%同减5.2pct 23Q1-3销售费用率2.3%,同增1.0pct;管理(包含研发)费用率10.0%,同增2.3pct;财务费用率-1.2%,同增1.9pct。 形成垂直一体化产业链,实现全过程自控自制 公司掌握了TPU薄膜生产及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等关键工艺和技术。公司生产流程保持从源头开始介入,从而实现从原材料到中间材料到制成品的全过程自控自制,逐渐形成独具特色的垂直一体化产业链。不仅具有成本的优势,更有质量、交期方面的综合优势,有效提升了公司抗风险能力和议价能力。 积累全球优质客户,立足于户外运动用品,实现多品类开拓 公司在多年的经营中,同全球200多个品牌建立了良好的合作关系,客户覆盖专业户外运动品牌、大型商超等类型;产品涉及高、中、低各种档次。 未来,公司将立足于户外运动用品领域,建立以TPU复合面料、熔接加工技术为核心,依托优质客户,逐步向高级保温箱、水上用品、家用充气床垫等多品类进行开拓的发展规划。 海外子公司新增品类处产能爬坡期,静待Q4业绩提升 海外子公司新增品类处于产能爬坡期,尚未达到盈亏平衡点,对母公司的净利有所拖累。越南子公司目前主要生产水上用品。由于SUP现在正处于前两年高增长之后的一个低潮期及去库存阶段。公司对越南子公司计划提升技术水平及管理水平,待市场需求回暖,以更强的竞争力去面对客户的需求。柬埔寨子公司主要生产保温硬箱类产品,今年3月份正式批量出货。 保温硬箱是一款前期开发所需时间相对较长的产品,目前市场开拓进展基本符合公司预期,产能正处于爬坡期,预计可以在23Q4或24年得到较大销售提升。 调整盈利预测,维持“买入”评级 公司主要从事充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品的研发、设计、生产和销售。在长期的生产经营过程中,掌握了TPU薄膜及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等关键工艺和技术,并逐渐形成独特的垂直一体化产业链。受到市场需求影响,公司海外子公司产能未完全释放,处于生产爬坡阶段,同时考虑到公司业绩(23Q3收入1.41亿,同减15.8%,归母净利0.13亿,同减47.3%),我们调整盈利预测。预计23-25年公司归母净利分别为1.61/1.86/2.20亿元,(前值分别为2.02/2.47/2.77亿元),EPS分别为1.14/1.31/1.55,对应PE分别为21/18/15x。 风险提示:宏观经济和市场需求变动的风险;客户集中度较高的风险;汇率波动的风险;原材料价格波动的风险等。 财务数据和估值