前三季度整体运营良好，看好长期成长空间

美年健康（002044） 公司研究/公司点评 前三季度整体运营良好，看好长期成长空间 投资评级：买入（维持） 报告日期：2023-11-05 主要观点： 事件： 收盘价（元） 6.07 2023年10月31日公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业 近12个月最高/最低（元） 7.68/4.58 收入72.17亿元（+24.8%）；实现归母净利润2.26亿元（+158.1%）， 总股本（百万股） 3,914 实现扣非归母净利润2.28亿元（+153.8%）。 流通股本（百万股） 3,872 点评： 流通股比例（%） 98.93 各项费用逐步优化，盈利能力持续改善 总市值（亿元） 238 单Q3实现营业收入28.12亿元（-1.1%），实现归母净利润2.15亿元 流通市值（亿元） 235 （-22.7%），实现扣非归母净利润2.24亿元（-17.2%），单三季度公司 公司价格与沪深300走势比较 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% 2500 2000 1500 1000 500 0 成交金额美年健康沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：陈珈蔚 执业证书号：S0010122030002邮箱：chenjw@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评美年健康 （002044.SH）：中报符合预期，民营体检龙头发展可期 收入同比基本持平主要系去年同期体检需求集中爆发导致基数较高，单三季度公司利润同比略有承压主要系公司23Q3门店规模增加、人力信息系统投入增加所致。 公司报告期降本增效成果初现，2023年前三季度公司销售费用率22.89%（-0.87pct），管理费用率8.00%（-1.50pct），费用端优化成效亮眼。同期公司毛利率39.84%（+8.06pct），净利率4.30%，同比扭亏，公司数字化运营、组织变革的效果得到体现。从运营策略看，公司持续聚焦创新单品，推出“美年专检健康盒子”系列产品，大力推广胃肠标记物胶囊、磁控胶囊胃镜等新产品与明星产品，打造业绩增长新引擎。 团个检量价齐升，客户结构持续优化 报告期内，体检市场需求端复苏明显，体检人次和客单价稳健增长。从体检人次看，2023年前三季度公司总接待体检人次2009万人，同比+10.4%，其中控股体检中心总接待人次1212万人，同比+11.1%。团检/个检客户占收入比分别为78%/22%（上年同期82%和16%），公司拓展个检的市场战略有所体现。从门店数量看，报告期内公司旗下正在经营的体检中心为597家，其中控股体检中心293家（同比增加 7家）；参股体检中心304家，共覆盖全国316个城市。 从客单价看，23年前三季度控股门店平均客单价598元，同比+9%，其中团检/个检客单价分别为565/652元/人（上年同期513/640元/ 人），成功步入量价齐升的良性发展节奏。我们认为在需求拉动的市场背景下，随着公司医质和客服能力的持续提升和完善，公司有望保证政企大客户和个体客户的长期高质量增长，实现业绩上团单和个单的双轮驱动。 投资建议：维持“买入”评级 公司是民营体检行业稀缺标的，内部精细化管理措施初见成效，我们 2【. 华安医药】美年健康（002044.SH 看好公司兑现盈利能力的可持续性，民营体检行业竞争格局的边际向 首次覆盖：体检大数据叠加AI技术赋能健康生态平台 好为公司长期发展带来新空间，考虑到公司费用成本的投入加大，我们适度下调预期，预计公司在2023~2025年将实现营业总收入 107.30/118.84/131.45（前值108.80/120.98/134.34）亿元人民币，同 比增长25.7%/10.8%/10.6%（前值+27.5%/11.2%/11.0%）；将实现归母净利润5.27/7.54/9.27（前值6.01/7.20/8.68）亿元，同比增长198.8%/43.1%/23.0%（前值+212.7%/19.9%/20.5%），维持“买入”评 级。 风险提示 收购医院经营爬坡不及预期，新建医院爬坡不及预期；智能电表订单量不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9098 10730 11884 13145 收入同比（%） 29.6% 25.7% 10.8% 10.6% 归属母公司净利润 948 527 754 927 净利润同比（%） 37.4% 198.8% 43.1% 23.0% 毛利率（%） 28.9% 39.4% 39.8% 40.2% ROE（%） 10.0% 6.6% 8.6% 9.6% 每股收益（元） 0.67 0.13 0.19 0.24 P/E 20.12 45.12 31.53 25.64 P/B 2.00 2.98 2.72 2.46 EV/EBITDA 11.77 16.71 13.52 12.01 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5499 5349 5560 6089 营业收入 8533 10730 11884 13145 现金 1984 1445 1437 1537 营业成本 5602 6499 7149 7864 应收账款 2569 2974 3033 3466 营业税金及附加 5 6 6 5 其他应收款 354 409 436 499 销售费用 2013 2468 2674 2958 预付账款 134 149 164 181 管理费用 799 912 891 920 存货 221 133 252 167 财务费用 281 26 34 33 其他流动资产 237 239 237 239 资产减值损失 -36 -12 -13 -14 非流动资产 12781 13931 15051 16047 公允价值变动收益 20 0 0 0 长期投资 1002 1140 1207 1291 投资净收益 -1 0 0 0 固定资产 2110 2009 1904 1804 营业利润 -379 753 1057 1284 无形资产 301 365 438 513 营业外收入 6 8 8 8 其他非流动资产 9367 10417 11502 12439 营业外支出 48 35 32 30 资产总计 18280 19280 20611 22135 利润总额 -422 726 1033 1262 流动负债 7641 8076 8590 9109 所得税 51 131 186 227 短期借款 1644 1578 1529 1516 净利润 -473 595 847 1035 应付账款 1232 1295 1465 1549 少数股东损益 60 68 93 109 其他流动负债 4765 5202 5596 6044 归属母公司净利润 -533 527 754 927 非流动负债 2442 2412 2382 2352 EBITDA 1299 1642 2024 2266 长期借款 17 17 17 17 EPS（元） -0.14 0.13 0.19 0.24 其他非流动负债 2425 2395 2365 2335 负债合计 10083 10488 10972 11461 主要财务比率 少数股东权益 741 810 903 1012 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 3914 3914 3914 3914 成长能力 资本公积 2289 2289 2289 2289 营业收入 -7.4% 25.7% 10.8% 10.6% 留存收益 1252 1779 2532 3459 营业利润 -197.3% 298.5% 40.4% 21.6% 归属母公司股东权 7455 7982 8736 9662 归属于母公司净利 -965.8% 198.8% 43.1% 23.0% 负债和股东权益 18280 19280 20611 22135 获利能力毛利率（%） 34.3% 39.4% 39.8% 40.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -6.2% 4.9% 6.3% 7.0% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） -7.2% 6.6% 8.6% 9.6% 经营活动现金流 1541 1662 2212 2171 ROIC（%） -0.6% 4.7% 6.2% 7.0% 净利润 -473 595 847 1035 偿债能力 折旧摊销 1372 846 915 928 资产负债率（%） 55.2% 54.4% 53.2% 51.8% 财务费用 282 65 63 62 净负债比率（%） 123.0% 119.3% 113.8% 107.4% 投资损失 1 0 0 0 流动比率 0.72 0.66 0.65 0.67 营运资金变动 196 111 345 104 速动比率 0.64 0.60 0.57 0.60 其他经营现金流 -505 528 545 973 营运能力 投资活动现金流 -232 -2041 -2078 -1966 总资产周转率 0.46 0.57 0.60 0.62 资本支出 -395 -1958 -2066 -1936 应收账款周转率 3.32 3.87 3.96 4.04 长期投资 -45 -133 -62 -80 应付账款周转率 5.02 5.14 5.18 5.22 其他投资现金流 207 50 50 50 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1589 -161 -142 -105 每股收益 -0.14 0.13 0.19 0.24 短期借款 196 -65 -49 -13 每股经营现金流 0.39 0.42 0.56 0.55 长期借款 -644 0 0 0 每股净资产 1.90 2.04 2.23 2.47 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -273 0 0 0 P/E — 45.12 31.53 25.64 其他筹资现金流 -869 -95 -93 -92 P/B 3.22 2.98 2.72 2.46 现金净增加额 -280 -539 -8 101 EV/EBITDA 20.95 16.71 13.52 12.01 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 联系人：陈珈蔚，研究助理，主要负责医疗服务行业研究。南开大学本科、波士顿学院金融硕士。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表