量化策略研究系列报告之五：聚焦配置盘流向，关注北向情绪价值

2023年北向资金年度复盘： 聚焦配置盘流向，关注北向情绪价值 ——量化策略研究系列报告之五 祁嫣然执业证书编号：S0930521070001 2023年11月4日 证券研究报告 纲目提要 Part1:北向资金重要性几何Part2:有理有据细分北向资金Part3:北向资金2023年盘点Part4:北向资金定价能力 Part5:未来展望——重视配置盘资金流向 中庚基金 请务必参阅正文之后的重要声明1 光大证券研究所金融工程团队 Part1:北向资金重要性几何 请务必参阅正文之后的重要声明2 光大证券研究所金融工程团队 1.1不可忽视的北向资金 自北向资金开闸以来，年度来看，各年度均实现北向资金净流入。 分年度来看，2019年之前，北向资金年度净流入逐步提升；2020年年度净流入有所减少；2021年北向资金年度净流入再度提高，年度净流入4321.69亿，为截至目前年度净流入最高值；近两年北向资金净流入节奏有所放缓。 图1：2017年以来北向资金历年净流入情况图2：2017年以来沪股通、深股通历年净流入情况 3 请务必参阅正文之后的重要声明 光大证券研究所金融工程团队 1.2一波三折的北向净流入 图3：2017年以来北向资金累计净流入情况 请务必参阅正文之后的重要声明4 光大证券研究所金融工程团队 1.3沪、深股通：整体趋同、节奏各异 区分北向资金当中的沪深两市交易情况，沪股通、深股通在成交金额和成交占比方面， 整体趋势变化较为一致，区间节奏略有差异。 近两年，沪股通交易在沪市成交金额占比显著高于深股通交易在深市成交金额占比， 整体增速沪市较深市更高。 图4：2017年以来北向沪股通、深股通成交情况对比 图5：2017年以来沪股通、深股通、陆股通交易金额占比 请务必参阅正文之后的重要声明5 光大证券研究所金融工程团队 1.4北向资金A股覆盖度稳步提升，持股市值有所波动 月度来看，北向资金A股覆盖数量逐步提升，近一年北向资金涉及个股数量占A股个数 比例稳定在60%左右。 2021年以前，北向资金持有A股市值及市值占比稳步提升；2022年初至2022年10月， 北向资金持有A股市值逐步回落；2022年11月之后呈现先升再降的趋势变化。 图6：北向资金A股覆盖度变化图7：北向资金持股市值及市值占比变化 6 请务必参阅正文之后的重要声明 光大证券研究所金融工程团队 1.5北向资金持股集中度逐步下滑 我们分别考察北向资金规模排名前10、前30、前50个股持有资金占比变化，自2017 年二季度以来，持股集中度逐步下滑。 图8：2017年以来北向资金持股集中度变化 请务必参阅正文之后的重要声明7 光大证券研究所金融工程团队 1.6北向资金交易维度的边际变化——成交占比 从资金面维度进行观察，离不开对边际增量的讨论。成交占比是从交易维度对边际变化进行度量的重要指标。北向资金成交占比变化分别经历了三个重要的阶段——2021年1季度以前；2021年Q2-2022年Q3；2022年Q4及之后。 图9：2017年以来北向资金成交占比变化 请务必参阅正文之后的重要声明8 光大证券研究所金融工程团队 1.7北向资金配置前5大行业流向变化 2017年以来，北向资金配置规模较高的5个行业分别为：食品饮料、电力设备及新能 源、医药、银行、家电。 图10：2017年以来北向资金配置前5大行业流向变化 请务必参阅正文之后的重要声明9 光大证券研究所金融工程团队 1.8北向资金配置前5大行业超低配变化 北向资金对食品饮料、家电持续超配，近期围绕食品饮料、电力设备及新能源、家电、 汽车、建材均实现超配。 图11：2017年以来北向资金配置重要行业超低配变化 请务必参阅正文之后的重要声明10 光大证券研究所金融工程团队 Part2:有理有据细分北向资金 请务必参阅正文之后的重要声明11 光大证券研究所金融工程团队 2.1换手率维度下的北向资金交易主体划分 基于平均换手率的北向资金再拆解 •挑选“北向重要性持股机构” •两个维度： •覆盖度→持股数量 •影响力→持股规模 •挑选基准：持股数量>=6只、持仓规模>=50万元 •划分的重要基准：换手率 借鉴指数编制规则的机构定期调整 •调样频率：半年度 •样本考察期：过去半年 •缓冲区间：10% •总体思路：重要性机构→交易型→配置型 𝑇𝑢𝑟�𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜�= �|(𝑋𝑠,�−𝑋𝑠,𝑡−1)×𝑉𝑊𝐴𝑃𝑠,𝑡| �×𝐶𝐿𝑂𝑆� •前40%*（1-10%）机构优先进入交易型机构样本池 选•前40%*（1+10%）老样本优先保留在交易型机构样 �𝑠,𝑡−1 𝑠,𝑡−1 本池内 •其中，𝑋𝑠,�为机构在t交易日持有股票s的数量， 𝑉𝑊𝐴𝑃𝑠,�为成交均价，𝐶𝐿𝑂𝑆𝐸𝑠,𝑡−1为收盘价 •划分后的资金类型： •交易盘：倾向于高频交易赚取市场定价误差 •配置盘：倾向于长期持有和价值投资 •样本池是否满足比例要求？ 补•剩余机构进行递补（按照换手率由高到低依次） 剔•换手率显著分层（10%的幅度） 请务必参阅正文之后的重要声明12 光大证券研究所金融工程团队 北向交易盘资金倾向于高频交易赚取定价误差，在规模存量变化上表现为随行就市进行波动，存量规模相对较小。整体换手率长期偏高。 2.2交易盘VS配置盘 北向交易盘 北向配置盘资金倾向于长期持有和价值投资，是北向资金净流入最稳定的席位贡献方。整体换手率长期偏低，与交易盘换手率保持相对稳定的比例关系。 请务必参阅正文之后的重要声明13 北向配置盘 光大证券研究所金融工程团队 2.3交易盘、配置盘席位交易特征 北向资金交易盘整体呈现高换手、平均持股规模偏低、持股规模总量偏低的特点；配 置盘呈现低换手、平均持股规模较高、持股规模总量较高的特点。 从席位平均换手率来看，交易盘与配置盘换手率保持在相对恒定的比例区间。 表1：北向资金交易盘、配置盘席位交易特征 图12：北向资金交易盘、配置盘席位平均换手率对比 机构个数 个数占比（占剔除后总数比） 换手率均值 换手率中位数 平均持股规模 （亿元） 持股规模合计 （亿元） 平均持股数量 （只） 区间1 交易型 59 39.86% 14.48% 4.88% 85.67 5054.73 519 （2020.11- 2021.4） 配置型 89 60.14% 0.49% 0.21% 212.01 18868.95 172 区间2 交易型 60 40.27% 16.20% 6.64% 85.04 5102.45 536 （2021.05- 2021.10） 配置型 89 59.73% 0.49% 0.31% 230.22 20489.83 182 区间3 交易型 61 39.87% 14.54% 3.55% 83.49 5092.71 554 （2021.10- 2022.4） 配置型 92 60.13% 0.24% 0.07% 223.95 20603.23 174 区间4 交易型 60 40.82% 14.81% 3.46% 72.69 4361.34 556 （2022.4- 2022.10） 配置型 87 59.18% 0.21% 0.05% 215.31 18731.82 184 区间5 交易型 52 36.36% 16.15% 4.09% 96.40 5012.92 591 （2022.11- 2023.4） 配置型 91 63.64% 0.30% 0.08% 212.21 19311.38 203 请务必参阅正文之后的重要声明14 光大证券研究所金融工程团队 Part3:北向资金2023年盘点 请务必参阅正文之后的重要声明15 光大证券研究所金融工程团队 3.12023年北向资金月度流向变化：前高后低 2023年以来，北向资金月度流向出现剧烈波动，呈现年初入年中出的趋势变化。 区分买入成交金额和卖出成交金额来看，月度买入成交金额总体保持稳定；3月以后月度卖出成交金额有所提升。8、9月份，卖出成交金额显著高于买入成交金额，呈现持续净流出。 图13：2023年以来北向资金月度累计净流入图14：2023年以来北向资金月度成交情况 请务必参阅正文之后的重要声明16 光大证券研究所金融工程团队 3.28月以来配置盘出现持续净流出 2023年以来，北向资金交易盘依旧围绕权益市场涨跌随行就市发生净流入波动。 2023年8月以来，北向资金配置盘结束持续净流入，出现持续净流出。从日度流入流出体量来看，8月以来的日均净流出规模较为平均。 图15：2023年以来北向资金交易盘、配置盘累计净流入图16：2023年以来北向资金交易盘、配置盘日度流向变化 请务必参阅正文之后的重要声明 17 光大证券研究所金融工程团队 3.32023年北向资金行业配置变化 表2：2023年以来北向资金行业净流入情况图17/18：最新交易盘/配置盘行业配置情况 交易盘净流入（亿元） 配置盘净流入（亿元） 北向净流入（亿元） 行业涨跌幅（%） 电力设备及新能源 11.62 330.40 342.32 -16.88 汽车 64.31 195.25 259 .19 5.85 电子 119.04 97.86 21 7.87 3.09 机械 56.23 107.64 165.13 2.65 传媒 57.73 74.09 132.92 23. 09 医药 59.77 45.10 104.58 -6.72 计算机 30.00 46.17 77.26 13.91 石油石化 40.18 22.78 62.68 16.93 通信 8.57 51.93 61.25 32.16 电力及公用事业 15.67 26.53 42.56 1.27 有色金属 -38.96 68.57 29.98 -3.65 商贸零售 8.25 18.15 26.64 -5.99 基础化工 25.18 -0.63 25.06 -13.89 纺织服装 6.61 18.32 25.05 4.55 建筑 7.44 8.63 16.34 6.56 交通运输 13.61 2.60 16.15 -9.29 家电 -20.96 27.52 6.91 14.18 钢铁 26.27 -21.97 4.42 -1.17 综合金融 0.51 1.46 1.99 1.00 轻工制造 8.24 -6.77 1.60 -2.67 综合 0.86 0.09 1.00 -16.70 非银行金融 -56.60 42.01 -15.77 9.09 国防军工 -5.39 -12.12 -17.44 -5.27 建材 -20.90 -4.31 -25.13 -8.37 农林牧渔 -24.43 -1.98 -26.49 -13.51 消费者服务 -22.10 -26.52 -48.80 -33.82 房地产 -14.30 -40.10 -54.35 -12.74 煤炭 -31.80 -40.58 -72.38 8.54 银行 -78.77 6.18 -74.62 5.48 食品饮料 -177.54 66.04 -114.11 -6.58 请务必参阅正文之后的重要声明18 光大证券研究所金融工程团队 3.4交易盘、配置盘行业流向变化 图19：2023年以来北向资金交易盘行业净流入图20：2023年以来北向资金配置盘行业净流入 请务必参阅正文之后的重要声明19 光大证券研究所金融工程团队 3.5北向资金最新行业持股规模 表3：北向资金最新行业持股规模 配置盘 交易盘 行业名称 持股规模（亿元） 配置比 持股规模占比 超配比例 超配比变动 持股规模（亿元） 配置比 持股规模占比 超配比例 超配比变动 食品饮料 2442.91 13.98% 9.98% 6.61% 0.33% 360.49 8.16% 1.47% 0.79