营收质量稳步提升，利润率有望边际改善

营收质量稳步提升，利润率有望边际改善 —中天科技三季度业绩点评 核心观点： 营收质量稳步提升，费用管控效果较好。2023年前三季度公司实现营收 327.51亿元，同增12.18%，实现归母净利润26.60亿元，同增7.68%，实现毛利率17.08%，同比降低1.76pct，实现净利率8.42%，同降0.26pct，在公司费用率持续优化，毛利率有所回调的背景下，公司前三季度净利率及营收质量保持相对稳定，财务费用变动使得公司整体利润水平微降；单三季度方面，公司3Q23实现营收126.08亿元，同增37.74%，实现归母净利润7.05亿元，同增9.17%，实现毛利率16.86%，同降1.33pct，实现净利率5.80%，同降1.60pct，单三季度营收增幅较大，代表行业或进入回暖期，公司降本增效，在营收大幅提升的同时，有望实现利润水平的回暖，从而实现营收质量提升，三季度管理费用有所增加，部分为员工股份支付，是阶段性计提，不具持续性。 行业景气周期或将回暖，竞争格局有望改善。毛利率方面，公司毛利率受上半年行业原材料降价有所回暖，预计因行业下半年竞争加剧，整体毛利率有所回调，因行业景气周期仍处于上行区间，公司营收端有较良性增长； 分板块方面，我们认为海洋板块中，受交付周期因素影响，三季度交付项目预计相对较少，同时我们认为公司整体毛利较低的原因也预计同海缆占比较高因素有所关联，海风价格弹性较大，同供需关系关联度较高，由于2021、2022年建设量价均处于较高位置，2023年整体利润水平有所回调，行业处于底部徘徊位置，预计随着未来产能消化完成，行业利润率有望得到较大改善； 中天科技(600522) 推荐(维持) 分析师 赵良毕 ：010-80927619 ：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030003 市场数据2023-11-03 股票代码600522 A股收盘价(元)13.99 上证指数3,030.80 总股本(万股)341,295 实际流通A股(万股)341,295 流通A股市值(亿元)477 相对沪深300表现图 中天科技沪深300 通信板块方面，由于公司具备全产业链能力，新一代G654E有望提升公司利润水平，从国内运营商招标情况来看，光纤光缆整体行业量价增长相对较温和，我们认为行业景气度当前仍然存在，预计整体节奏相对有所推迟； 电力电缆方面，公司1H23表现较好，公司合作伙伴如国电投、三峡等大型企业回款及项目体量均较为优秀，预计随着国家“十四五”期间重视程度的加深，公司该部分利润率有望逐年增长； 新能源方面，公司自建光伏电站自2013年建设，按照行业平均8-10年折旧期计算，未来也有望持续贡献利润，铜箔等行业竞争较为激烈，锂电池方面公司整体规模相对较大，或提升整体营收体量。 行业有望边际向好，公司营收质量有望稳步提升。公司当前整体发展平稳向上，随着行业改善，利润率有望触底回升，同时公司自身控费水平的提升有望使得公司在毛利回升的情况下，净利润水平也有较大改善。公司发布通过集合竞价回购股份的公告，彰显公司及股东对于公司未来发展信心。我们预测公司2023/2024/2025年将实现净利润32.99/45.16/54.51亿元，同增2.64%/36.91%/20.71%，对应EPS为0.97/1.32/1.60元，对应PE分别为14.48/10.57/8.76倍，给予公司“推荐”评级。 风险提示：汇率波动风险；市场竞争加剧风险，新产品市场推广不及预期等风险。 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河通信】中天科技点评：业务多元发展突破迎来新飞跃，经营业绩持续边际改善可期 公司点评●通信行业 2023年11月05日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 40270.73 43892.00 51459.00 59837.00 收入增长率% -13.10 8.99 17.24 16.28 净利润（百万元） 3213.81 3298.52 4515.90 5451.03 利润增速% 1663.98 2.64 36.91 20.71 毛利率% 18.28 16.50 18.00 18.40 摊薄EPS(元) 0.94 0.97 1.32 1.60 PE 14.86 14.48 10.57 8.76 PB 1.59 1.43 1.26 1.10 PS 1.19 1.09 0.93 0.80 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2022A2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产33738.7738319.00 43958.44 53424.31 营业收入 40270.73 43892.00 51459.00 59837.00 现金13698.5019231.51 21879.72 27958.43 营业成本 32908.79 36649.82 42196.38 48826.99 应收账款10685.0710973.00 12864.75 14959.25 营业税金及附加 173.54 175.57 205.84 239.35 其它应收款177.89158.50 185.82 216.08 营业费用 905.16 965.62 1132.10 1316.41 预付账款754.99549.75 632.95 732.40 管理费用 701.37 746.16 874.80 1017.23 存货5438.275090.25 5860.61 6781.53 财务费用 -45.34 0.00 0.00 0.00 其他2984.062315.99 2534.59 2776.62 资产减值损失 -122.17 -5.00 0.00 0.00 非流动资产14931.4015407.13 15558.11 15177.09 公允价值变动收益 -203.62 0.00 0.00 0.00 长期投资1267.801467.80 1667.80 1767.80 投资净收益 152.86 175.57 205.84 239.35 固定资产8820.208853.68 8524.66 7763.64 营业利润 3905.14 3945.28 5403.20 6522.23 无形资产1002.18987.18 977.18 967.18 营业外收入 33.57 25.00 25.00 25.00 其他3841.224098.46 4388.46 4678.46 营业外支出 29.50 24.68 26.40 26.86 资产总计48670.1753726.12 59516.55 68601.40 利润总额 3909.21 3945.60 5401.80 6520.38 流动负债16274.0716633.30 18670.14 21017.05 所得税 495.78 473.47 648.22 782.45 短期借款3682.853982.85 4282.85 4582.85 净利润 3413.44 3472.13 4753.58 5737.93 应付账款4607.334581.23 5274.55 6103.37 少数股东损益 199.63 173.61 237.68 286.90 其他7983.898069.22 9112.75 10330.83 归属母公司净利润 3213.81 3298.52 4515.90 5451.03 非流动负债1093.632166.28 1166.28 2166.28 EBITDA 5105.10 5262.12 6780.82 7931.40 长期借款133.761133.76 133.76 1133.76 EPS（元） 0.94 0.97 1.32 1.60 其他959.871032.52 1032.52 1032.52 负债合计17367.7018799.58 19836.42 23183.33 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益1305.661479.27 1716.95 2003.84 营业收入 -13.10% 8.99% 17.24% 16.28% 归属母公司股东权益29996.8233447.28 37963.19 43414.22 营业利润 1305.21% 1.03% 36.95% 20.71% 负债和股东权益48670.1753726.12 59516.55 68601.40 归属母公司净利润 1663.98% 2.64% 36.91% 20.71% 毛利率 18.28% 16.50% 18.00% 18.40% 现金流量表(百万元)2022A2023E 2024E 2025E 净利率 7.98% 7.52% 8.78% 9.11% 经营活动现金流4564.626043.47 4673.77 5571.21 ROE 10.71% 9.86% 11.90% 12.56% 净利润3413.443472.13 4753.58 5737.93 ROIC 9.48% 8.45% 10.53% 11.00% 折旧摊销1142.221316.52 1379.02 1411.02 资产负债率 35.68% 34.99% 33.33% 33.79% 财务费用82.670.00 0.00 0.00 净负债比率 55.48% 53.83% 49.99% 51.04% 投资损失-150.84-175.57 -205.84 -239.35 流动比率 2.07 2.30 2.35 2.54 营运资金变动-240.191350.11 -1254.39 -1340.25 速动比率 1.62 1.89 1.94 2.12 其它317.3380.28 1.40 1.86 总资产周转率 0.85 0.86 0.91 0.93 投资活动现金流-2264.68-1569.98 -1325.56 -792.51 应收帐款周转率 3.68 4.05 4.32 4.30 资本支出-1900.74-1629.68 -1331.40 -931.86 应付帐款周转率 6.73 7.98 8.56 8.58 长期投资-473.92-200.00 -200.00 -100.00 每股收益 0.94 0.97 1.32 1.60 其他109.98259.70 205.84 239.35 每股经营现金 1.34 1.77 1.37 1.63 筹资活动现金流-644.691010.89 -700.00 1300.00 每股净资产 8.79 9.80 11.12 12.72 短期借款226.87300.00 300.00 300.00 P/E 14.86 14.48 10.57 8.76 长期借款-1772.251000.00 -1000.00 1000.00 P/B 1.59 1.43 1.26 1.10 其他900.69-289.11 0.00 0.00 EV/EBITDA 9.13 6.59 4.62 3.35 现金净增加额1787.095533.01 2648.21 6078.70 PS 1.19 1.09 0.93 0.80 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 赵良毕，通信&中小盘首席分析师。北京邮电大学通信硕士，复合学科背景，2022年加入中国银河证券。