通信行业深度报告：通信中报营收质量边际改善，AI和算力催生长期成长性显现

通信中报营收质量边际改善，AI和算力催生长期成长性显现 核心观点: 通信行业 推荐(维持) 通信行业1H23利润率稳增，研发支出占比持续增长提高竞争力。1H23通信行业相关公司（除ST及*ST相关公司外）营收质量稳步提升，利润率稳定增长。总营收同增6.48%，归母净利润同增8.72%， 归母净利润率持续提升，主要因为通信行业相关公司普遍外延探索新业务发展，增强公司成长能力；利润率方面，1H23样本公司实现毛利率yoy+0.22pct，实现净利率yoy+0.23pct，在资产周转率同比微降环境下，通信行业相关公司ROE水平有所增长，利润率提升对于ROE提升较大；费用率方面，费用率持续下行，研发支出占比提升。1H23四费（研发、财务、管理、销售费用率）占营收比同增0.11pct，结合归母净利润率的提升，通信行业相关公司营收质量的提升是在费用率保持稳定的同时，产品市场认可度有望持续提升。 通信行业仍处于相对低估位置，行业景气度持续向好趋势发展。 通信行业整体PE（TTM）估值水平当前处于十年期低点，2023年具备 一定反转态势，从此前5%以下提升至7.97%，但估值水平十年期相对位置远低于上证指数（十年期29.55%），沪深300（33.18%）以及深证成指（22.36%），虽然指数涨幅情况较好，但仍处于一年期PE （TTM）的45.29%位置，低于上证指数（一年期63.95%）以及沪深300（一年期57.32%），整体估值水平虽然有所提升，随着算力及AI的普及，行业景气度处于逐步向好态势，未来仍有较大提升空间。 运营商资本开支铸基，AI+云计算推动算力规模增长或超预期。四个子行业中，运营商、算力、物联网板块营收均有同比增长；毛利率方 面，通信行业四大板块均有提升；2Q23相关板块营收增速虽然同环比有所缩窄，但毛利率延续回暖态势。营收方面，2Q23四个子行业营收均保持正向增长，但增速均有所下调；毛利率方面，通信行业四大板块均延续1Q23回暖态势。我们认为上半年对通信行业影响较大原因集中于三个方面，分别为运营商资本开支节奏，AI及云计算重要性提升，以及消费电子的回暖，展望2023年下半年，我们认为在算力规模持续提升，资本开支节奏环比提升，以及消费电子随着经济复苏的整体回暖下，有望延续此前提升态势。 投资建议：优选子行业景气度边际改善优质标的。 数字中国基建、数据要素等政策不断加码、AI新应用持续推新的背景下，数字经济新基建有望夯实助力算力网络升级，通信+新基建板块有望率先预期上修。ICT基石光网络产业链的复苏，催化光模块、温控节能等需求进一步增长，高景气度结合低估值是选股重点方向。数字经济新基建：ICT相关标的天孚通信（300394），中际旭创 （300308），新易盛（300502），华工科技（000988）等； 看好算力网络基建+数据要素新空间的通信运营商：中国移动 （A+H），中国电信（A+H），中国联通（A+H）。 风险提示：国外政策环境不确定性的风险；5G规模化商用推进不及预期的风险等。 分析师赵良毕 ：010-80927619 ：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030003 行业数据 通信指数 上证指数 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河通信】行业深度：抢占5G网络全球发展制高点，国内运营商龙头迎来5G收获期新机遇 【银河通信】行业深度：运营商景气上行，5G收获期大有可为 【银河通信】行业深度：“东数西算”持续推进，光网络景气上行 行业深度报告●通信行业 2023年9月13日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、营收质量提升，有望打开市场新空间2 （一）1H23通信行业营收质量持续提升，利润率稳定增长2 （二）2Q23归母净利润率增长较快，加码研发投入4 （三）上半年通信行业估值回升，指数表现较好6 二、1H23运营商板块稳健增长，算力板块利润增势良好6 （一）1H23算力板块净利率提升明显，财务费用降低提振控费效果7 （二）2Q23毛利净利延续增长趋势，算力板块表现突出8 三、子版块：运营商资本开支奠基，云业务发展超预期9 （一）算力：研发+升级换代驱动光模块利润率增长，IDC静待拐点，光器件利润率有望持续提升9 （二）运营商板块：利润率稳中有增，运营商拉动板块估值提升11 （三）物联网版块：利润率相对稳定，研发费用增长巩固竞争优势16 （四）通信应用板块：1H23整体相对稳定，看好5G工业应用板块增长18 四、投资建议：优选子行业景气度边际改善优质标的20 �、风险提示20 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1 一、营收质量提升，有望打开市场新空间 （一）1H23通信行业营收质量持续提升，利润率稳定增长 通信行业相关公司半年报披露完成。通信行业相关公司半年报披露完成，通过对SW通信（2021）指数相关公司（暂时排除ST及*ST相关公司）使用整体法分析，我们可以发现： 业绩方面，通信行业相关公司营收质量稳步提升，利润率稳定增长。样本总营收同增 6.48%，归母净利润同增8.72%，虽然环比微降，但归母净利润率持续提升，1H23归母净利润率9.44%，环增1.81pct，同增0.66pct，营收质量持续提升。我们认为主要系通信行业相关公司普遍外延探索新业务发展，增强公司成长能力。利润率方面，1H23通信行业样本公司实现毛利率28.29%，同增0.22pct，实现净利率10.22%，同增0.23pct，利润率稳定增长。 图1：1H23通信行业相关公司归母净利润率持续提升图2：通信行业相关公司利润率稳步增长 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 归母净利润率营收增速归母净利润增速 9.44% 8.67% 7.89%7.72% 8.78%8.45% 7.76%7.62% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 3Q2120211Q221H223Q2220221Q231H23 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 毛利率-净利率剪刀差毛利率净利率 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 1H23 1Q23 2022 3Q22 1H22 1Q22 2021 3Q21 1H21 1Q21 2020 3Q20 1H20 1Q20 2019 3Q19 1H19 1Q19 2018 3Q18 1H18 1Q18 2017 3Q17 1H17 1Q17 0.00% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 费用率方面，费用率持续下行，研发支出占比提升。1H23四费（研发、财务、管理、销售费用率）占营收比重约为15.74%，同增0.11pct，结合归母净利润率的提升，我们认为通信行业相关公司营收质量的提升是在费用率保持稳定的同时，产品认可度持续提升所致。分类看，1H23通信行业相关公司管理及销售费用率同比均有稳定下降，财务及研发费用率有所增长，其中研发费用率增幅较大，同增0.35pct，达3.46%，通信行业相关企业虽然注重费用率控制，但重视研发能力，奠定自身长期成长动能。 存货方面，存货逐步降低，库存水位持续下降。通信行业相关公司从2023年开始存货同比增速开始低于营收同比增速，存货占营收比重也有所降低，从1Q22存货同比增速22.87% 高点降至1H23的-3.84%水平，首次实现负增长，代表通信行业相关公司受原材料价格增长、关键材料缺货等影响相对有所降低，库存有望回归正常水平，同时1Q23以来，通信行业相关公司存货增速均低于营收增速，且剪刀差正在逐步增加；1H23库存占营收比12.8%，同降1.37pct，延续1Q23趋势，库存水位正在逐步下降；存货占总资产比重约为3.71%，同降 0.35%，回归至较低水平。 图3：通信行业相关公司控费能力较强图4：通信行业相关公司存货体量持续下降 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 四费占营收比（右）研发费用率 财务费用率管理费用率 销售费用率 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 1H23 1Q23 2022 3Q22 1H22 1Q22 2021 3Q21 1H21 1Q21 2020 3Q20 1H20 1Q20 2019 3Q19 1H19 1Q19 2018 3Q18 0.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 存货占资产比存货YoY营收YoY8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 3Q2120211Q221H223Q2220221Q231H23 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司方面，虽然通信行业整体表现较好，但公司盈利分布较1H22有所回落。整体看，虽然相关公司营收同比增长的数量为71家，但利润同比增长的公司数量为62家，利润增速高 于营收增速的公司58家，营收利润均正增长的企业仅52家，相较2022年整体盈利能力回归正常水平，通信行业相关公司虽然盈利能整体有所提振，但仍有较大增长空间。 图5：1H23通信行业相关公司营收同比增长数量较多(单位：家)图6：1H23通信行业相关公司归母利润同增数量为62家(单位：家) 1H211H221H23 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 35.00 1H211H221H23 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 1H221H23 图7：1H23通信行业营收及利润双增的公司较多(单位：家)图8：1H23通信行业盈利公司分布较1H22有所回落(单位：家) 66.00 1H221H23 80 64.00 60 62.00 40 2060.00 058.00 56.00 54.00 利润-营收增速差值为正利润-营收差值为负 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 ROE方面，资产周转率同比微降环境下，通信行业相关公司ROE水平有所提升。1H23达5.28%，延续1H21以来持续提升态势，同增0.19pct，环增3.26pct，在资产周转率0.30次，环增0.15，同比微降，利润率提升对于ROE提升较大。 图9：1H23通信行业ROE水平持续提升（单位：%）图10：1H23通信行业总资产周转率相对较平稳 同比增长（右） 通信(申万) 108 86 64 42 20 0-2 -2-4 -4-6 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 0.05 通信(申万) 同比增长（右） 0.04 0.03 0.02 0.01 0 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.05 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22 3Q22 1Q23 -0.06 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）2Q23归母净利润率增长较快，加码研发投入 单季度方面，2Q23通信行业相关公司利润率稳定增长，营收质量进一步提