配置趋于均衡，重点增持医药、食饮

2023年11月02日 证券研究报告•策略专题报告 2023Q3公募基金持仓分析 配置趋于均衡，重点增持医药、食饮 摘要 23Q3主动偏股型基金规模继续下滑，赎回压力加大。今年三季度万得全A下跌4.33%，期间四类主动偏股型基金资产净值降至4.2万亿，环比下降8.6%，较23Q2（-6.3%）的降幅进一步扩大。今年以来主动偏股型基金存量份额逐季下降，已降至3.7亿份以下，三季度环比下滑2.8%，同比下滑3%，同环比降幅均有所扩大，赎回压力仍较大。三季度新成立主动偏股型基金65只，较23Q2 减少了8只，较去年同期的117只差距明显，发行份额合计144.7亿份，环比下滑64.1%，同比下滑75.2%，发行市场仍然低迷。 仓位仍处于高位：23Q3主动偏股型基金整体股票仓位环比抬升0.3pp至84%，低于今年一季度水平，但总体仍处于历年高位；普通股票型/偏股混合型/灵活配置型/平衡混合型基金仓位环比分别回升0.3pp/0.3pp/0.2pp/1.9pp至88.8%/87.2%/75.8%/52.3%。 增配主板、港股，减配创业板、科创板：主板配置比例环比提升1.3pp至65%，达到年内新高，但持仓市值环比下降5.6%；创业板配置比例环比下降1.6pp至16.5%，较上季度降幅（-0.3pp）继续扩大；科创板配置比例下降0.7pp至 8.4%，上季度的回升趋势未能维持；港股配置比例回升至10%，持仓市值升至2015.2亿元，环比增长2.6%。 行业配置：加仓医药、食品饮料，减仓电力设备、TMT，配置趋于均衡。今年上半年，“弱复苏”预期下，成长跑赢价值，TMT仓位持续提升，三季度以来， 随着稳增长政策快节奏落地，经济修复预期增强，基金仓位开始高切低，配置趋于均衡；主动偏股基金减配了前期增持较多的TMT板块以及超配仍较多的电力设备行业，增配了消费板块，特别是估值消化已经相对充分的且公募基金话语权较大的医药和食品饮料行业，以及金融和上游顺周期板块。一级行业中，医药生物（+1.42pp）、食品饮料（+1.11pp）、非银金融（+0.79pp）仓位环比提升最多，电力设备（-3.31pp）、计算机（-1.74pp）、通信（-0.6pp）仓位环比降幅最大。医药、食品饮料经过三季度的加仓，当前持仓分位仍不高，仍有加仓空间；电力设备行业经过5个季度的持续减仓，仓位已经从22Q2的高点18.8%回落至10%，当前持仓5年分位已经回落至中等水平，10年分位仍处于76.9%的相对高位，相对自由流通市值的超配比例已经显著回落；TMT板块中计算机、通信、传媒虽仓位回落较多，但持仓分位数仍不低；上游顺周期中的煤炭、石油石化、有色金属、钢铁经过三季度加仓持仓分位数相对较高，化工行业10年仓位仍处于23%的相对低位。 重仓股：重点加仓医药、白酒龙头，减仓新能源、计算机龙头。23Q3前50大重仓股持仓集中度有所提升，仓位提升1.1pp至22%。前20大重仓股中，山西汾酒、中国海洋石油（HK）、紫金矿业、美的集团、爱尔眼科、万华化学新入，较23Q2排名分别提升25、9、13、5、2、4位，泸州老窖、药明康德、恒瑞医药、立讯精密、古井贡酒在前20大中排名提升；金山办公、比亚迪、 北方华创、晶澳科技退出前20大名单，腾讯控股（HK）、迈瑞医疗、中兴通 讯、中际旭创、阳光电源在前20大中排名后退。 风险提示：统计偏差，持仓数据发布滞后参考意义或有限。 西南证券研究发展中心 分析师：常潇雅 执业证号：S1250517050002电话：021-58351932 邮箱：cxya@swsc.com.cn 相关研究 1.23年中报业绩分析：全A业绩筑底中，社交、出行链业绩亮眼(2023-09-05) 2.台股月度营收数据对于A股部分行业投资的指引作用(2023-08-13) 3.北交所2023年中期投资策略：政策持续发力，把握布局窗口期 (2023-07-11) 4.宏大叙事疲劳——2023年中期策略展望(2023-07-05) 5.今夕是何年？基于马氏距离定量测算历史对比法对市场的指引效果 (2023-06-25) 6.23Q1财报业绩分析：全A盈利增速转增，可选消费、金融等行业业绩修复较好(2023-05-29) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 123Q3主动偏股型基金规模继续下滑，赎回压力加大1 1.123Q3主动偏股型基金净值环比降幅扩大1 1.2基金份额继续下降，赎回压力加大1 1.3基金认购热情低迷2 2仓位处于高位，主板、港股配置比例提升3 2.123Q3主动偏股型基金股票仓位回升3 2.2总体配置：23Q3主板、港股配置比例提升3 3行业配置：加仓医药、食品饮料，减仓电力设备、TMT4 3.1上游周期：各行业仓位均有所回升5 3.2中游制造：电力设备持仓继续大幅下降6 3.3必选消费：医药、食品饮料仓位提升最多6 3.4可选消费：汽车5年持仓分位数达100%7 3.5金融地产：银行、非银仓位回升相对较多8 3.6TMT：仓位下降较多，仍处于高分位8 3.7流通公用：各行业仓位变动均较小9 4重仓股变动：重点加仓医药、白酒龙头，减仓新能源、计算机龙头11 图目录 图1：2016Q1-2023Q3主动偏股型基金资产净值（亿元）及环比增速1 图2：2019Q1-2023Q3主动偏股型基金存量份额（亿份）2 图3：16Q1-23Q3新成立主动偏股型基金数量2 图4：16Q1-23Q3新成立主动偏股型基金发行份额（亿份）2 图5：2016Q1-2023Q3主动偏股型基金仓位变化3 图6：20Q1-23Q3主动偏股型基金各板块配置比例4 图7：20Q1-23Q3主动偏股型基金各板块持仓市值（亿元）4 图8：2017年以来各板块持仓占比情况5 图9：2017年以来上游周期板块各行业基金配置比例5 图10：2017年以来中游制造板块各行业基金配置比例6 图11：2017年以来必选消费板块各行业基金配置比例7 图12：2017年以来可选消费板块各行业基金配置比例7 图13：2017年以来金融地产板块各行业基金配置比例8 图14：2017年以来TMT板块各行业基金配置比例9 图15：2017年以来流通公用板块各行业基金配置比例9 表目录 表1：23Q3主动偏股型基金行业持仓、超低配及变动情况10 表2：23Q3市值前50重仓股仓位变动情况11 表3：23Q3市值提升前50个股仓位变动情况12 表4：23Q3市值降低前50个股仓位变动情况13 数据口径：本报告选取的是Wind开放式基金分类当中的四类主动偏股型公募基金作为研究对象，包括普通股票型、偏股混合型、灵活配置型和平衡混合型，行业分类采用申万行业类（2021版），基金重仓股明细数据截至2023年10月31日，下文所有分析均基于此数据样本。 123Q3主动偏股型基金规模继续下滑，赎回压力加大 1.123Q3主动偏股型基金净值环比降幅扩大 今年三季度万得全A下跌4.33%，上证指数下跌2.86%，期间四类主动偏股型基金资产净值继续下滑，规模下滑至4.2万亿，环比缩减8.6%，较23Q2（-6.3%）下降幅度进一步扩大；主动偏股型基金规模连续两季度收缩，同比口径下，23Q3较22Q3下滑11.6%，下行增速较23Q2（-15%）有所收窄。 图1：2016Q1-2023Q3主动偏股型基金资产净值（亿元）及环比增速 资料来源：Wind，西南证券整理 1.2基金份额继续下降，赎回压力加大 23年主动偏股型基金存量份额逐季下降，已降至3.7亿份以下，环比下滑2.8%，同比下滑3%，同环比降幅均有所扩大，主动偏股型基金仍有较大的赎回压力。其中，普通股票型基金份额下降至4537亿份，同比/环比增速分别为6.1%/-0.7%，同环比增速均较上一季均有所下滑，规模为今年新低；偏股混合型基金份额亦有所下降，达到23804亿份，同比/环比增速分别为-2.2%/-2.7%，规模回缩，增速转增为降；灵活配置型基金份额继续回落至7953亿份，同比/环比增速分别为-9.1%/-3.9%，降幅继续扩大；平衡混合型基金份额继续回落至286.9亿份，同比/环比增速分别为-14%/-3.9%，降幅与上一季基本持平。 图2：2019Q1-2023Q3主动偏股型基金存量份额（亿份） 资料来源：Wind，西南证券整理 1.3基金认购热情低迷 以认购起始日计算，23Q3新成立主动偏股型基金65只，较23Q2减少了8只，较去年同期的117只差距明显；其中，普通股票型基金新成立4只，较上季度减少7只，偏股混合 型、平衡混合型、灵活配置型基金合计新成立61只，与上季度基本持平。 看发行份额，23Q3新成立的主动偏股型基金发行份额合计144.7亿份，较23Q2缩减 257.8亿份，环比减少64.1%，同比下滑75.2%；其中，新增普通股票型基金发行份额同比 /环比分别下降86.1%/91%，新增偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型基金合计发行份额同比/环比增速分别下降74.6%/60%；普通股票型基金平均发行份额缩减至1亿份，股票型基金新发数量持续减少，单体发行规模大幅缩减，基金认购热情低迷。 图3：16Q1-23Q3新成立主动偏股型基金数量图4：16Q1-23Q3新成立主动偏股型基金发行份额（亿份） 数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理 2仓位处于高位，主板、港股配置比例提升 2.123Q3主动偏股型基金股票仓位回升 23Q3主动偏股型基金整体股票仓位为84%，环比抬升0.3pp，较上一季度有所提升,但是仍低于今年一季度仓位水平。23Q3普通股票型、偏股混合型、灵活配置型和平衡混合型基金仓位分别为88.8%、87.2%、75.8%和52.3%，环比分别回升0.3pp、0.3pp、0.2pp和1.9pp，仍处于历年高位。 图5：2016Q1-2023Q3主动偏股型基金仓位变化 资料来源：Wind，西南证券整理 2.2总体配置：23Q3主板、港股配置比例提升 23Q3主动偏股型基金配置中，主板和港股仓位提升，创业板和科创板仓位下降：23Q3主板配置比例环比提升1.3pp至65%，达到年内新高，但持仓市值有所回落，降至13050.9亿，环比下降5.6%，同比下降13.9%；创业板配置比例环比下降1.6pp至16.5%，较上季 度降幅（-0.3pp）继续扩大，持仓市值缩减至3309.2亿，环比下降15.8%；科创板配置比例下降0.7pp至8.4%，上季度的回升趋势未能维持，持仓市值降至1694.5亿，环比下降14.3%；北交所配置比例较小，基本维持在0.1%，持仓市值降至21.9万亿，环比下降6.4%；港股配置比例回升至10%，较上季度提升1pp，持仓市值升至2015.2亿元，环比增长2.6%。 图6：20Q1-23Q3主动偏股型基金各板块配置比例图7：20Q1-23Q3主动偏股型基金各板块持仓市值（亿元） 数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理 3行业配置：加仓医药、食品饮料，减仓电力设备、TMT 今年上半年，“弱复苏”预期下，成长跑赢价值，TMT仓位持续提升，三季度以来，随着稳增长政策快节奏落地，经济修复预期增强，基金仓位开始高切低，减配了前期增持较多的TMT板块以及超配仍较多的电力设备行业，增配了消费板块，特别是估值消化已经相对充分的且公募基金话语权较大的医药和食品饮料行业，以及金融和上游顺周期板块。一级行业中，医药生物（+1.42pp）、食品饮料（+1.11pp）、非银（+0.79pp）仓位环比提升最多，电力设备（-3.31pp）、计算机（-1.74pp）、通信（-0.6pp）仓位环比降幅最大。 具体看，我们按照行业比较框架，将申万行业分为7个大类板块： 1）上游周期：包括煤炭、石油石化、有色金属、基础化工、钢铁、建筑材料行业； 2）中游制造：包括机械设备、电力设备、国防军工行业； 3）必选消费：包括农林牧渔、食品饮料、纺织服饰、医药生物行业；