Q3毛利环比改善，看好信创网安市场机会

事件：天融信发布2023年三季报。公司2023年前三季度实现营业收入16.48亿元，同比增长12.63%；归母净利润-2.48亿元，同比增长40.85%；扣非净利润-2.64亿元，同比增长42.38%。 高毛利业务占比提升，毛利率环比改善。2023年Q1，公司低毛利业务占比较高，拉低整体毛利率水平。此后公司毛利率逐季恢复提升。受益于Q3公司第三季度的高毛利业务占比提升。Q3单季度毛利率为73.03%，同比增长20.77pct，环比Q2增长8.51pct。 精准控费取得较好效果，费用率下降明显。公司已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入和全面布局，2023年前三季度研发费用同比减少5.92%。销售方面，公司的行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略得到有效落实，提质增效效果显著，人均创收提升，销售费用同比增速减缓。2023年前三季度，公司销售费用率为39.03%，同比下降0.95pct。 信创技术优势明显，持续领先。产品端，截止2023年第三季度，公司发布了国产全流量威胁检测全新产品，累计发布了64类，236款信创产品。 基于自研信创产品，公司推出信创生态产教融合建设方案、基于信创的双网隔离桌面云解决方案、信创终端数据防泄漏解决方案。生态方面，公司与与人大金仓签署战略合作协议、深化与统信软件战略合作，并进一步与海光、统信、浪潮、麒麟、中科方德等厂商平台适配，产品融入信创生态。 投资建议：公司作为防火墙领军企业，具备自身核心竞争力，产品市场地位领先。公司通过精准控费，提升高毛利业务，业绩在2023年逐季修复。我们看好公司受益于行业信创的发展机遇，网络安全信创产品有望获得较好的增长机会。预测公司2023-2025年实现营收46.11亿元、59.02亿元、73.94亿元；归母净利润3.84亿元、5.28亿元、7.30亿元；EPS0.32、0.45、0.62，PE34X、25X、18X，维持“增持”评级。 风险提示：政策落地不及预期；市场竞争加剧；收入季节性变化风险；技术转化不及预期。