农林牧渔行业年度报告：生猪养殖现金持续消耗，关注生猪板块投资机会

基本结论 养殖板块业绩持续承压，种植业景气度维持。2023年Q1-Q3农林渔牧板块实现营业收入为9472亿元，同比增长 7.69%，板块营收端稳健增长；实现归母净利润-89.52亿元，同比减少334.13%。2023年Q3农林渔牧板块营业收入为3508亿元，同比增长4.18%，环比增长14.17%;实现归母净利润26.75亿元，同比减少84.22%，环比减少136.73%，收入与利润的波动主要受畜禽养殖板块产品价格波动影响。虽然三季度生猪价格短期有所好转，但是整体依旧处于行业平均养殖成本线以下，行业的持续亏损使得生猪养殖产能连续9个月减少，新一轮周期上行可期。白羽鸡受引种端影响，预计在下半年会产生供给缺口，在预期下鸡苗端呈现较好盈利；然而上半年国产替代以及换羽行为使得产能缺口传导速度变慢，预计年底白羽鸡终端产品价格有所好转。黄羽鸡供给端已经处在较低水平，随着消费的修复以及库存的消耗，下半年行业利润有望修复。粮食价格依旧处在较高位置，预计玉米种子需求依旧旺盛，而转基因政策的持续推行或使得我国种子行业扩容，在粮食安全与种源自主可控旋律下种业龙头企业有望快速发展。 生猪养殖：2022年生猪养殖行业全年实现盈利，但是成本方差过大使得企业盈亏不一，高成本主体现金流持续恶化， 经营上存在较大压力。2023年以来猪价持续低迷，上市生猪养殖业务前三季度均处于亏损状态，行业的亏损和疫病扰动也使得连续9个月去产能。多数养殖集团近两年呈现亏损态势，虽然短期猪价有所上行，但是今年以来养殖企业依旧处于亏损状态，行业产能去化态势有望持续。我们认为在去年年末消费后移以及行业平均生产效率提升的背景下，2023年猪肉供给量或超过2022年，2023年整体均价表现或低于2022年，去产能大概率成为今年生猪养殖行业的主旋律。目前生猪养殖板块股价已经处在底部区间，存在较好的投资机会，建议积极布局。从企业的出栏量增长弹性、出栏量兑现度、估值情况、成本水平等多维度选择标的。生猪养殖板块回调后估值处在底部区间，资金充足且成本较优的企业依旧保持较好的成长性，有望在未来实现周期与成长共振，生猪养殖板块在产能去化期存在较好投资机会，建议重点关注。标的上建议从企业的成本水平、出栏量增长弹性、出栏量兑现度、估值情况等多维度选择。重点推荐：巨星农牧、新五丰、华统股份、温氏股份、牧原股份等。 禽类养殖：海外禽流感导致我国白羽祖代鸡引种自2022年5月开始收缩，我们认为引种不畅导致的产能缺口会逐渐 传导至下游，2023年底板块景气度有望持续好转。黄羽鸡目前在产父母代存栏处在2018年以来的低位，年后黄鸡价格的走低使得行业去产能再次进行，上半年黄鸡养殖企业亏损较为严重。近期虽然黄鸡价格有所好转，但是行业产能仍处于下行通道，我们认为旺季期间黄鸡价格有望维持较好盈利，展望明年，行业产能的持续调减可能使得黄鸡价格盈利较好。 种子板块：粮食安全是国家经济社会平稳发展的根基，始终是建设农业强国的头等大事，而种子作为粮食生产的重 要媒介，振兴种业是我国要实现粮食安全的重要途径。2023年10月17日，农业农村部发布《关于第五届国家农作物品种审定委员会第四次审定会议初审通过品种的公示》，本次公示通过初审的共有37个转基因玉米品种、14个转基因大豆品种。转基因品种审定初审已经正式公布，代表着我国种业发展迎来新机遇，随着我国对种业知识产权保护的层层加码和转基因作物商业化的推进，种业竞争格局有望改善，行业集中度提升可期，具有核心育种优势的龙头种企有望快速发展，我们推荐关注具有先发优势和核心育种优势的龙头种企。 风险提示 产能去化不及预期；转基因玉米推广进程延后；动物疫病爆发；农产品价格波动。 内容目录 一、行业概览：养殖业对利润拖累，上半年农林牧渔板块亏损4 二、生猪养殖：猪价单季度略有回暖，行业去产能逻辑不变6 三、禽养殖：盈利能力分化，关注产能传导进程10 四、种子：行业景气度维持，转基因推动行业新发展13 五、风险提示15 图表目录 图表1：农林牧渔板块营业收入稳定增长4 图表2：2023前三季度农林牧渔板块整体呈现亏损态势4 图表3：农林牧渔板块单季度营业收入情况4 图表4：农林牧渔板块单季度利润情况4 图表5：农林牧渔子行业2023年前三季度表现一览4 图表6：农林牧渔子行业2023年Q3表现一览5 图表7：2023前三季度农林牧渔板块表现5 图表8：2023前三季度农林牧渔子板块表现5 图表9：2023Q3农林牧渔板块表现6 图表10：2023Q3农林牧渔子板块表现6 图表11：2023Q2农林牧渔板块基金持仓情况6 图表12：2023Q3农林牧渔板块基金持仓情况6 图表13：全国生猪均价走势7 图表14：生猪养殖利润走势7 图表15：2023Q1-Q3年生猪养殖板块亏损7 图表16：2023年Q3生猪养殖板块持续亏损7 图表17：2023Q1-Q3生猪养殖企业收入与利润7 图表18：2023Q3收入以及盈利情况（亿元）7 图表19：上市企业出栏量与增速统计8 图表20：2023Q3普遍亏损（%）8 图表21：养殖企业生产性生物资产增减不一（亿元）9 图表22：2023Q3多数养殖企业资产负债率增加（%）9 图表23：生猪养殖企业资本开支呈现减少态势（亿元）9 图表24：生猪养殖企业在建工程变化情况（亿元）10 图表25：2023年禽养殖板块利润好转10 图表26：禽养殖板块2023Q3略微好转10 图表27：2023年禽养殖板块毛利率回升11 图表28：2023Q3禽养殖利润水平同比下滑11 图表29：2023Q1-Q3禽养殖板块收入利润情况11 图表30：2023Q3禽养殖板块收入利润情况11 图表31：禽养殖企业2023Q1-Q3盈利指标12 图表32：禽养殖企业2023Q3盈利指标12 图表33：禽养殖企业2023Q1-Q3期间费用率12 图表34：禽养殖企业2023Q3期间费用率12 图表35：禽养殖企业单季度期间费用率对比12 图表36：2023年Q1-Q3种植业收入稳定增长13 图表37：2023年单季度种植业收入利润情况13 图表38：种业重点公司2023年Q1-Q3收入利润情况13 图表39：种业重点公司2023Q3收入利润情况13 图表40：种业重点公司2023年Q1-Q3盈利指标14 图表41：种业重点公司2023年Q3盈利指标14 图表42：种业重点公司2023年Q1-Q3期间费用率14 图表43：种业重点公司2023年Q3期间费用率14 图表44：重点种业公司库存情况（亿元）14 一、行业概览：养殖业对利润拖累，上半年农林牧渔板块亏损 2023年前三季度动物蛋白价格相对低迷，其中生猪养殖企业前三季度整体处于亏损状态，养殖链表现低迷拖累板块利润。2023Q1-Q3农林渔牧板块实现营业收入为9473亿元，同比增长7.69%，板块营收端实现稳健增长；实现归母净利润-90亿元，同比减少334.13%，主要系养殖行业相对低迷，生猪养殖企业较去年同期亏损增加所致。2023年Q3农林渔牧板块营业收入为3508亿元，同比增长4.18%，环比增长14.17%;实现归母净利润27亿元，同比减少84.22%，环比扭亏为盈，收入和利润的大额波动主要系禽畜产品价格存在周期性，年内价格波动幅度较大所致。 图表1：农林牧渔板块营业收入稳定增长图表2：2023前三季度农林牧渔板块整体呈现亏损态势 营业收入（亿元）营收YOY归母净利润（亿元）归母净利润YOY 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 800 600 400 200 0 -200 -400 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% -300% -400% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：农林牧渔板块单季度营业收入情况图表4：农林牧渔板块单季度利润情况 营业收入（亿元）营收YOY归母净利润（亿元）归母净利润YOY 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 200 100 0 -100 -200 -300 400% 200% 0% -200% -400% -600% -400-800% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 根据申万指数行业分类，农林牧渔行业8个子行业中，有7个子行业营收实现同比增长，同比收入增长较快的分别是种植业（+51.86%），渔业（+24.80%）与动物保健（+14.18%），种植业收入上涨主要系粮食价格好转所致，渔业则是因为今年水产品行情有所好转，养殖链条收入上涨主要系畜禽产品存量较多，产业链上产品消耗高于去年同期。从利润端的表现来看，养殖业实现同比减亏，饲料行业由盈转亏（部分饲料企业），动物保健与种植业实现盈利增厚。分季度来看，2023Q3有7个子行业实现收入端同比增长，同比收入增长较快的分别为渔业（+230.04%）、种植业（+81.43%）与动物保健（+56.20%）。 子行业 收入（亿元） 归母净利润（亿元） 图表5：农林牧渔子行业2023年前三季度表现一览 22Q1-Q3 23Q1-Q3 同比 22Q1-Q3 23Q1-Q3 同比 养殖业 3311.65 3519.42 6.27% -477.17 -403.52 15.44% 动物保健 103.47 118.14 14.18% 23.07 29.09 26.10% 饲料 1924.81 2142.06 11.29% 2.67 -48.83 -1929.11% 种植业 407.39 618.67 51.86% 39.45 46.53 17.93% 农产品加工 2779.34 2790.16 0.39% 106.37 89.62 -15.75% 渔业 89.65 111.89 24.80% 3.97 -1.78 -144.85% 林业 16.33 18.06 10.58% 5.42 2.83 -47.78% 农业综合167.76158.64-5.44%13.776.97-49.37% 来源：Wind，国金证券研究所 收入（亿元） 归母净利润（亿元） 子行业 图表6：农林牧渔子行业2023年Q3表现一览 2022Q3 2023Q3 同比 2022Q3 2023Q3 同比 养殖业 1339.59 1250.29 -6.67% -81.71 -163.10 -99.62% 动物保健 33.17 51.82 56.20% 11.34 16.24 43.20% 饲料 798.53 828.17 3.71% 22.80 -18.03 -179.10% 种植业 127.08 230.57 81.43% 17.01 12.44 -26.86% 农产品加工 998.16 1036.56 3.85% 48.23 47.86 -0.78% 渔业 15.83 52.25 230.04% 2.38 -0.51 -121.28% 林业 4.38 6.36 45.30% 2.91 1.51 -48.24% 农业综合 46.50 53.08 14.16% 6.10 2.10 -65.56% 来源：Wind，国金证券研究所 从板块业绩来看，2023年前三季度农林牧渔板块整体下跌14.60%，在申万31个行业中排名第27，处于下游水平，跑输沪深300指数，相对收益率-9.90%。排名前五的分别是通信（+34.61%），传媒（+20.51%），计算机（+12.64%），石油（+11.95%）与家用电器 （+8.45%），下跌板块中跌幅较大的为商业贸易、美容护理和电力设备，分别下跌24.25%、20.46%和18.63%。从子版块表现来看，农林渔牧子版块中表现前三的是渔业、种植业加工与动物保健，分别下