需要更多资金

中国金融2016年7月25日中国光大银行（6818 HK）中国光明银行目标价：港币3.10（港币3.45起）股价（7月22日）：HKD3.47|上/下：-10.6%需要更多资金 根据我们的压力测试，CEB具有最薄的缓冲贷款损失的能力 手续费收入增长乏味；快速的资产扩张可能会带来风险 下调至跑输大盘（4），目标价低至3.10港元严丽(852) 2773 8822CFA Leon Qi(852) 2532 4381什么是新的：我们整个行业的压力测试表明，CEB可以吸收贷款损失的垫子最薄。此外，其手续费收入的增长已落后于同业，我们预计这种情况将在2H16E持续。此外，我们认为其资产负债表的快速扩张可能会为长期资产质量进一步恶化埋下种子。这标志着从莱昂·齐（Leon Qi）到燕莉（Yan Li）的股票覆盖范围转移。有什么影响：对资本缓冲进行压力测试。正如在预测修订（％） 一年至31十二月16Ë17Ë18E 持久性有机污染物更改（0.1）（1.3）不适用 净利更改2.3 0.7不适用 核心每股收益（FD）更改2.3 0.7不适用资料来源：大和的预测股价表现（港元）(%)在本报告的“行业”部分，我们估计最坏情况下的不良贷款率为18％，这将给CEB带来7.7％的贷款损失/ RWA，仅比其2016年第一季度9.09％的核心资本充足率低1.4个百分点。此外，尽管CEB计划发行非公开H股筹资约196亿港元，但国内非4.44.13.73.43.01151091039690公众偏好共享，我们认为这不足以帮助它克服内部的资本生成弱点。在宏观经济放缓的情况下，快速资产扩张似乎是一种风险。截至2016年第一季度末，CEB资产环比增长10.3％（而同业资产环比增长6-7％），而贷款余额环比增长7.7％，是同业中最高的。我们认为其规模扩张可能会部分抵消NIM收缩的影响，但长期而言伴随的资产质量风险可能带来更多的贷款损失。手续费收入增长乏力的趋势。2016年第一季度，CEB的手续费收入同比增长3.7％，而其所有股份制同行均实现了两位数的增长（20-35％）。同比增长3.7％甚至比其净利息收入同比增长5.5％还要慢，并拖累了其PPOP增长。 2015年第4季度，CEB的手续费收入同比增长5.7％，也创谷底。我们认为疲弱的手续费收入增长趋势将在2H16E持续。我们建议：我们将欧洲央行从持有评级下调至跑输大市（4）(3)并将12个月目标价从3.45港元下调至3.10港元。考虑到其WM的潜在分拆，我们将2016-17E净利润提高0.7-2.3％商业。我们使用SOTP估值来反映CEB的财富管理部门可能单独上市。我们对CEB的WM子公司使用基于AUM的价格估值，然后对除去WM贡献后的其余业务。考虑到公司风险承担削减5％后，我们新的较低目标价为3.10港元（原为3.45港元），这意味着其2016-17年预期BVPS的PBR为0.6倍。主要的上行风险：财富管理部门的单独上市。我们的不同之处：在宏观经济放缓的背景下，由于CEB的资产扩张，我们比市场对CEB的资产质量问题更为担忧。7月15日至10月15日至1月16日至4月16日至7月16日中国有史以来（LHS） 相对于恒指（RHS） 12个月范围3.09-4.39 市值（十亿美元）22.67 平均每日营业额3m（美元）5.49已发行股票（米）50,679 重大的股东中国光大集团（24.0％）财务摘要（人民币）一年至31十二月16E 17E18E 营业总收入（百万）96,089 101,857 111,005 拨备前营业利润（m）60,150 62,015 66,822 净利润（百万）29,620 29,753 32,415 核心每股收益（完全稀释）0.5840.5870.640 每股收益变化（％）（7.6）0.4 8.9 大和vs。每股收益（％）（7.5）（13.2）（10.7） 市盈率（x）5.1 5.1 4.7 股息收益率（％）)5.95.96.4 每秒伤害0.176 0.176 0.192 PBR（x）0.7 0.6 0.6 净资产收益率（％）13.8 12.7 12.6资料来源：FactSet，Daiwa的预测 中国光大银行（6818 HK）：2016年7月25日4页2财务摘要关键假设一年至12月31日201120122013201420152016年2017年2018年净利率（％）2.492.562.162.302.252.092.001.94不良率（％）0.640.740.861.191.612.092.482.78信贷费用（bps）40583879135118117112拨备覆盖率（％）367340241181156151154156贷款损失准备金（％）2.362.532.072.162.523.153.824.35贷款增长（％）14.315.014.011.416.510.011.012.0存款增长（％）15.216.512.511.211.710.010.010.0收费收入比（％）15.115.822.824.328.228.330.733.2支出占收入比例（％）39.637.840.438.134.737.439.139.8损益（元）一年至12月31日201120122013201420152016年2017年2018年净利息收入39,44050,26350,86258,25966,45968,29169,95673,453净费用和佣金6,9739,47914,95219,15726,30127,16931,24436,868交易及其他收入(215)328(287)1,355604630656684保险净收入00000000营业总收入46,19860,07065,52778,77193,36496,089101,857111,005人员开支(8,599)(10,401)(11,690)(13,360)(14,268)(16,059)(17,974)(20,129)其他费用(9,690)(12,284)(14,783)(16,648)(18,086)(19,880)(21,868)(24,055)总支出(18,289)(22,685)(26,473)(30,008)(32,354)(35,939)(39,842)(44,184)拨备前营业利润27,90937,38539,05448,76361,01060,15062,01566,822拨备总额(3,698)(5,795)(4,633)(10,209)(21,652)(19,267)(20,954)(22,217)省后营业利润24,21131,59034,42138,55439,35840,88341,06144,604营业外收入00000000除税前溢利24,21131,59034,42138,55439,35840,88341,06144,604税(6,126)(7,970)(7,667)(9,626)(9,781)(10,160)(10,204)(11,085)最小内部/首选项div./其他项目(17)(29)(39)(45)(49)(1,103)(1,104)(1,105)净利18,06823,59126,71528,88329,52829,62029,75332,415调整后净利润18,06823,59126,71528,88329,52829,62029,75332,415每股收益（元）0.4470.5830.6590.6190.6330.5840.5870.640每股收益（调整后）（人民币）0.4470.5830.6590.6190.6330.5840.5870.640每股收益（调整后的完全稀释后）（人民币）0.4470.5830.6590.6190.6330.5840.5870.640DPS（人民币）0.1330.0580.1730.1860.1900.1760.1760.192变化（同比％）一年至12月31日201120122013201420152016年2017年2018年净利息收入29.627.41.214.514.12.82.45.0非利息收入27.445.149.539.931.23.314.817.7营业总收入29.330.09.120.218.52.96.09.0总支出20.924.016.713.47.811.110.910.9拨备前营业利润35.534.04.524.925.1(1.4)3.17.8拨备总额5.956.7(20.1)120.4112.1(11.0)8.86.0拨备后营业利润41.530.59.012.02.13.90.48.6除税前溢利41.530.59.012.02.13.90.48.6净利润（调整后）41.330.613.28.12.20.30.48.9EPS（调整后，FD）24.730.612.9(6.0)2.2(7.6)0.48.9贷款总额14.315.014.011.416.510.011.012.0存款15.216.512.511.211.710.010.010.0总资产16.831.56.013.315.77.27.48.1负债总额16.732.24.513.115.17.17.38.0股东权益18.018.933.917.124.99.38.58.6平均生息资产13.424.419.77.416.610.87.37.8平均风险加权资产21.022.019.914.415.113.412.110.8资料来源：FactSet，Daiwa的预测 中国光大银行（6818 HK）：2016年7月25日4页3中国光大银行（CEB）于1992年8月在中国成立，最初由中国光大（集团）拥有，并于1997年转变为全国股份制银行。银行客户（针对中高端客户）以及政府和金融机构。在2010年8月，光大银行完成了在上海证券交易所的A股上市，并于2013年12月将其H股在香港联合交易所上市。财务摘要续...资产负债表截至12月31日201120122013201420152016年2017年2018年现金及等价物415,675699,202673,269813,916698,452763,151819,951881,456投资证券370,417480,061494,927589,626905,496924,550944,127964,258贷款和垫款净额868,782997,3311,142,1381,271,4301,475,4241,612,3831,777,4411,979,859固定资产10,81011,86912,62913,04312,64613,91115,30216,832善意00000000其他资产67,66290,83292,12348,99575,69283,13391,318100,322总资产1,733,3462,279,2952,415,0862,737,0103,167,7103,397,1283,648,1393,942,727客户存款1,225,2781,426,9411,605,2781,785,3371,993,8432,193,2272,412,5502,653,805借用341,660626,912555,050596,484661,635668,789677,398705,676债券16,00052,70042,24789,676210,061210,061210,061210,061其他负债54,25858,42059,45986,03078,12480,19882,36484,630负债总额1,637,1962,164,9732,262,0342,557,5272,943,6633,152,2753,382,3743,654,173股本40,43540,43546,27746,67966,64470,64470,64470,644储备金及其他55,60073,743106,562132,296156,849173,572194,389217,067股东权益