美经济数据降温支撑金价反弹，云南枯水期来临电解铝盈利走阔

贵金属：美联储加息暂停延续叠加非农数据降温，金价维持向上反弹趋势。周内美联储加息暂停延续，维持利率决定上限5.5%符合市场预期，高利率宏观环境预计仍将维持，但边际上强化了货币政策转向预期；就业市场看，美国10月季调后非农就业人口录得15万人不及预期，失业率超预期录得3.9%，就业市场数据降温表明联储的紧缩政策正在持续发挥作用。对应到黄金，经济数据超预期放缓减轻了货币紧缩对于金价的压制；中东局势的紧张态势同时催化全球市场避险情绪。整体看，金价短期受益于地缘冲突升温下的避险溢价与美债收益率见顶回落，仍将维持偏强震荡，直至美联储有较为确定的货币政策转向信号。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：非农下修引发美指大跌，看好铜价底部反弹机会。①宏观：美经济数据放缓，市场对美联储首次降息预期提前至明年6月，10年期国债收益率跌至4.5%以下，美指跟随大幅下跌。②库存：本周全球铜库存环减2.94万吨至27.6万吨。其国内社库-1万吨，保税区-0.52万吨，LME库存-1.21万吨，COMEX库存-0.22万吨，SHFE库存+0.41万吨。 ③供给：年内铜精矿供给释放不及预期，年末国内冶炼厂维持高开工率运转，市场现货需求活跃；本周TC环比大幅下降3.4美元/吨至82.9美元/吨；④需求：本周SMM大中型铜杆企业开工率为74.03%，环降13pct。本周铜价重心持续上抬，下游新增订单持续减弱，企业生产节奏逐步放缓。华北因雾霾环保检查对部分铜杆企业开工率造成影响。后市看，TC价格持续下行加速供应端担忧情绪提前到来，国内库存在国庆节后短暂累库后继续去化，LME库存也由增转降，基本面整体偏利多。（2）铝：云南枯水季再次面临减产风险，电解铝行业维持高盈利。①库存：本周全球铝库存环增3万吨至111万吨，国内社库+3.4万吨，LME库存-0.95万吨，COMEX库存+0.81万吨；②成本：国内电解铝平均成本（含税）减少21元/吨至16143元/吨，吨铝盈利增加275元/吨至2701元/吨；③供给：目前电解铝开工产能维持4298万吨，内蒙古个别电解铝企业开始释放新增产能，据SMM云南电解铝企业开始执行减产计划，综合看目前行业开工还未受到影响。④需求：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周持稳于64.3%，同比去年-2.8pct。整体看，当前终端消费处于旺季转入淡季阶段，除线缆外多数铝下游开工或延续走弱趋势。价格方面，国内后续电解铝供给已几无增长，据SMM云南再传枯水季减产消息，基本面供需平衡较为脆弱，预计铝价走势偏强。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：Greenbushes发布减产指引，矿端成本有限松动预计短期锂价僵持运行。①价格：电碳下跌3.6%至16.2万元/吨，电氢下跌4.4%至15.3万元/吨；期货主连上涨0.4%至15.3万元/吨，锂辉石下跌3.0%至2080美元/吨，锂云母持平于4700元/吨。②供给：碳酸锂江西地区冶炼厂开工修复，代工为主，行业整体增产。氢氧化锂行业维持订单刚性生产，原料成本下行盈利空间略有好转。③需求：预计10月乘/电零售销量为202/75万辆，渗透率37.1%，电动车同环比+34.6%/+0.9%。IGO财报披露，天齐锂业决定不全额提取Q4格林矿产锂精矿，若后续各股东未就盈余产能管理达成一致，预计2024H1格林矿面临减产。格林矿Q4长协价略低于Q-1机制价格，成本支撑仍高于当前锂盐现货价格。短期来看，矿端成本向下空间有限，澳洲供应商议价能力仍强，对锂盐价格形成一定支撑，在需求端平稳增长的情况下，预计短期锂价僵持运行。（2）金属硅：云南限电落地，减产提上日程，后续需关注减产及库存情况。①库存：本周总库存29万吨。②成本：金属硅平均成本14,365.74元/吨，周涨1.9%，金属硅利润711.26元/吨，周度减少485.21元/吨。③供给：本周西北大厂复工缓慢，西南受电力扰动预计未来供应将有明显缩减。企业挺价心态将愈发明显。④需求：下游除多晶硅产能爬坡、需求旺盛外，需求整体弱势。有机硅目前多家单体厂减产降负运行；铝棒北方地区厂家少量减产。综合来看，金属硅供需格局稍有收紧，但业者对月中旬供应过剩的担忧仍未彻底解除，多保持观望心态，预计短期金属硅市场价格震荡。 建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色板块涨跌互现 全A来看：本周申万有色金属指数收跌-0.6%，收于4175点。 分板块看：二级子板块涨跌互现；金属新材料涨幅靠前，收涨2.0%。三级子板块中磁材领涨，本周收涨4.0%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三：银邦股份+37%、龙高股份+15%、云海金属10%；跌幅前三：金博股份-8%、凯立新材-9%、江特电机-9%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：周内有色品种涨跌不一 1.2节中“现价”为2023年11月3日价格；“周涨跌”起算日为2023年10月27日； “月涨跌”起算日为2023年10月31日；“季涨跌”起算日为2023年9月28日；“年涨跌”起算日为2022年12月30日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：美联储加息暂停延续叠加非农数据降温，金价维持向上反弹趋势。周内美联储加息暂停延续，维持利率决定上限5.5%符合市场预期，美联储延续加息暂停符合其“数据依赖”的货币政策路径，高利率宏观环境预计仍将维持，但边际上强化了货币政策转向预期；就业市场看，美国10月季调后非农就业人口录得15万人不及预期（前值29.7万人，预期值18万人），10月失业率超预期录得3.9%（前值3.8%，预期值3.8%），就业市场数据降温表明联储的紧缩政策正在持续发挥作用，经济增速或将放缓而通胀压力也将进一步减弱。对应到黄金而言，非农就业人数超预期下滑减轻了货币紧缩对于金价的压制，赋予金价上行驱动；此外，中东局势的紧张态势同时催化全球市场避险情绪，资金或将流向美债市场与配置黄金；叠加美债收益率下行与全球“去美元化”趋势，持有黄金之机会成本下行，非投机头寸增持黄金需求仍将延续，黄金替代美债逻辑下国际金价仍有较大向上弹性。整体看，金价短期受益于地缘冲突升温下的避险溢价与美债收益率见顶回落，仍将维持偏强震荡，直至美联储有较为确定的货币政策转向信号。而中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金浪潮预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 图表12：美联储资产负债表规模（2006年起） 图表13：美联储宽松政策将更加谨慎 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：10月美国新增就业15万人，失业率3.9% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国10月ISM制造业PMI下滑2.3%至46.7%（%） 图表21：欧元区10月制造业PMI下滑0.3%至43.1%（%） 图表22：中国10月制造业PMI环降0.7%至49.5%（%） 图表23：国内9月社融存量同比增长9.3%（%） 图表24：美国9月CPI同比3.7%，核心CPI同比4.1% 图表25：欧元区10月CPI同比2.9%，核心CPI同比4.2% 三、工业金属 3.1铜：非农下修引发美指大跌，看好铜价底部反弹机会 ①宏观方面：本周五美国10月季调后非农就业人口增加15万人，预期18万人，前值33.6万人，失业率环比上升0.1pct至3.9%。数据公布后市场对明年1月美联储加息的可能性下降至不到20%，同时对美联储首次降息预期提前至明年6月，10年期国债收益率跌至4.5%以下，为9月27日以来最低水平，美指跟随大幅下跌，利好铜价表现。 ②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为27.6万吨，较上周减少2.94万吨。其中国内社会库存减少1万吨，保税区库存减少0.52万吨，LME库存减少1.21万吨，COMEX库存减少0.22万吨，SHFE库存累库0.41万吨。 ③供给端：供应端扰动令年内铜精矿供给释放不及预期，年末国内冶炼厂维持高开工率运转，市场现货需求活跃。本周TC价格继续下跌，成交重心向80美元靠拢，较7月价格高点已下调超10美元/吨，远期铜矿紧缺或提前来临。本周铜精矿粗炼加工费TC环比大幅下降3.4美元/吨至82.9美元/吨；④需求端：本周SMM大中型铜杆企业开工率为74.03%，较上周下降13.13个百分点。本周铜价重心持续上抬，下游新增订单持续减弱，企业生产节奏逐步放缓。另外，华北地区因雾霾天气环保检查对部分铜杆企业开工率造成影响。但当前废铜供给依旧紧俏，刺激精铜替代废铜消费，精铜杆开工率仍有支撑，现货升贴水维持高位。价格方面，TC价格持续下行加速供应端担忧情绪提前到来，国内库存在国庆节后短暂累库后继续去化，LME库存也由增转降，基本面整体偏利多。 宏观面，美元端压力持续释放，国内经济缓慢复苏配合政策发力，铜价易涨难跌。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存趋降 图表31：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：铜杆加工费 图表41：精铜杆周度开工率（%） 图表42：地产数据月度跟踪 图表43：电网投资累计同比 3.2铝：云南枯水季再次面临减产风险，电解铝行业维持高盈利 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为111.2万吨，较上周增加3.25万吨。其中国内社会库存增加3.4万吨，LME库存减少0.95万吨，COMEX库存增加0.81万吨；②成本端：动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格3,013元/吨；根据我们测算，国内电解铝平均成本（含税）减少21元/吨至16143元/吨，吨铝盈利增加275元/吨至2701元/吨；③供给端：本周中国电解铝行业开工保持稳定状态，后半周内蒙古个别电解铝企业正式开始释放新投产产能，据SMM云南地区电解铝企业也开始执行减产计划，由于减产、新投产处于前期阶段，电解铝开工还未受到影响，依旧保持稳定。新疆某电解铝企业电厂事故对产量影响极为有限，目前电解铝开工产能维持4297.90万吨；1-9月累计产量3062.09万吨，同比增2.89%，7月云南复产以来带动月度电解铝产量较快增长；④需求端：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周持稳于64.3%，与去年同期相比下滑2.8个百分