需求南强北弱，南方地区价格积极推涨

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明水泥强于大市强于大市维持2023年11月05日（评级）分析师鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003分析师王涛SAC执业证书编号：S1110521010001分析师林晓龙SAC执业证书编号：S1110523050002需求南强北弱，南方地区价格积极推涨行业研究周报 2➢近期水泥行业动态：本周（10.30-11.3）水泥指数下跌2.18%，跑赢建材指数。本周全国水泥市场价格环比上涨0.8%。价格上涨区域主要有江西、湖北、广东和广西地区，幅度20-30元/吨；价格回落区域主要是四川和云南局部地区，幅度20-50元/吨。10月底11月初，国内水泥市场需求维持弱势运行态势，北方地区受持续降温影响，需求不断减弱，企业出货率降至2-4成水平；南方地区天气晴好，需求稳定，出货率保持在6-9成不等。价格方面，受益于企业执行错峰生产，以及为在最后需求期提升盈利，南方地区企业仍在积极推动价格上涨。➢核心观点：我们认为当前水泥估值与基本面均在相对底部区域，向下空间有限，我们看好城中村改造加快推进，有望带动明年地产新开工向上，提振水泥需求，水泥价格弹性有望超预期，当前部分A股水泥公司及港股水泥公司股息率维持在较高水平，水泥板块具备进可攻，退可守的优势。基本面来看，当前价格水平下我们预计行业大多数企业已难有盈利，价格向下空间较为有限，我们判断三季度有望形成水泥企业盈利底，四季度有望实现增长。明年若需求有所回升，水泥价格弹性有望超预期。➢重点推荐标的：水泥方面推荐价值品种【海螺水泥】，成长性较好的弹性品种【华新水泥】、【上峰水泥】、【青松建化】，以及数字化转型品种【宁夏建材】，混凝土减水剂品种推荐【苏博特】(与化工团队联合覆盖）、【垒知集团】。注：表中市值数据截至2023年11月3日收盘。归母净利润预测来自天风建材团队，资料来源：Wind、天风证券研究所风险提示：水泥需求大幅下滑、行业竞争加剧、煤炭价格上涨近期行业动态及核心观点：证券代码证券名称总市值（亿元）当前价格归母净利润（亿元）EPSPEPB股息率202120222023E2024E202120222023E2024E202120222023E2024E202120222023E2024E202020212022600585.SH海螺水泥1,260 23.77332.7 156.6 112.8 149.2 6.282.962.132.823.798.0311.168.430.690.690.660.638.9%10.0%6.2%600425.SH青松建化62 3.883.1 4.2 6.1 7.7 0.200.260.380.4819.7714.9910.298.131.241.180.960.860.0%4.1%2.6%000401.SZ冀东水泥186 7.0128.1 13.6 20.2 25.2 1.060.510.760.956.6313.729.237.380.590.610.560.567.1%10.7%2.1%000672.SZ上峰水泥83 8.5621.8 9.5 10.8 13.3 2.240.981.121.383.818.757.676.221.000.990.910.799.9%9.3%4.1%000789.SZ万年青59 7.3915.9 3.9 4.7 7.7 2.000.490.790.973.7015.089.357.620.790.850.770.729.5%10.8%3.5%000877.SZ天山股份614 7.09125.3 45.4 26.3 57.3 1.450.520.300.664.9013.5223.3110.710.810.750.740.716.8%4.7%3.8%002233.SZ塔牌集团89 7.4718.4 2.7 8.1 9.2 1.540.220.680.784.8533.4610.969.630.760.790.760.7310.0%8.3%1.6%600449.SH宁夏建材86 17.948.0 5.3 4.0 5.2 1.681.110.831.0810.7116.2221.5416.641.271.221.181.123.7%3.0%2.2%600801.SH华新水泥300 14.4453.6 27.0 26.9 38.8 2.581.301.291.875.6011.1111.197.721.121.091.040.977.5%6.9%3.5%603916.SH苏博特50 11.845.3 2.9 2.3 3.7 1.270.690.560.899.3417.2821.2613.381.271.191.171.103.0%3.0%2.5%002398.SZ垒知集团35 4.962.7 2.1 2.4 3.0 0.380.290.330.4313.0716.8615.1111.671.040.980.950.891.6%1.6%1.6% 水泥链公司三季报总结：部分水泥业绩同比开始转正，减水剂仍承压3资料来源：Wind、天风证券研究所➢水泥：23Q3水泥企业收入利润环比继续下滑，量价两端均承压，Q3行业出货率整体低于去年同期水平，且由于库存压力较大，价格持续走低，但同比角度，部分企业业绩同比已开始转正，部分公司依靠区位优势表现相对较好，如塔牌、青松建化，华新水泥和上峰水泥则主要依靠非水泥业务的高增，近期水泥价格开始逐渐恢复，我们判断Q4业绩环比有望进一步好转。➢减水剂：减水剂下游需求同样受到地产端影响而出现下滑，Q3业绩暂未出现改善趋势，减水剂价格端较水泥更稳定，主要受销量下降拖累。我们预计苏博特产能利用率提升后，毛利率及费用率有望改善，中长期来看，减水剂企业的成长性要优于水泥。图：水泥链上市公司业绩情况一览证券简称总市值（1103）年初至今（1103）涨幅(%)单季度营收（亿元）单季度归母净利润（亿元）（亿元）23Q123Q223Q3Q1同比Q2同比Q3同比23Q123Q223Q3Q1同比Q2同比Q3同比海螺水泥1260-8.0%313.7340.7336.1 23%11%16%25.5139.1822.04 -48.2%-20.30%-14.5%天山股份614-14.0%223.8310.6269.4 -21%-16%-19%-12.3113.73-0.91 -220.1%-44.30%由盈转亏华新水泥3001.4%66.39283.3 1%17%12%2.489.456.82 -63.1%3.20%6.9%上峰水泥83-17.1%13.918.216.7 -7%-11%3%1.733.591.69 -49.4%-2.00%21.6%青松建化627.4%6.215.314.3 21%-4%13%0.072.622.40 181.6%5.40%62.2%冀东水泥186-13.2%51.89378.6 4%-22%-25%-7.924.230.47 -239.8%-69.20%-90.5%塔牌集团896.8%13.115.612.5 5%16%-18%2.332.531.29 342.4%107.20%283.6%万年青59-10.6%19.521.518.8 -29%-31%-26%0.921.750.42 -56.0%-38.20%-44.0%福建水泥24-2.6%4.55.84.7 -13%-15%-33%-1.01-0.32-0.95 -107.5%亏损收窄亏损收窄宁夏建材8655.1%11.431.232.2 16%25%8%0.061.451.40 -56.1%-60.70%-34.7%祁连山837.4%8.125.323.4 -13%-16%-7%0.112.273.05 279.9%-54.50%-10.2%垒知集团35-12.6%7.810.49.5 -12%-8%-9%0.480.770.42 -13.4%-4.10%-42.5%苏博特50-24.7%6.79.99.2 -7%-4%-5%0.40.570.44 -49.6%-32.50%-37.7% 需求：23年水泥需求下滑幅度有望收窄4资料来源：Wind、天风证券研究所➢水泥下游主要分为基建、地产和新农村建设三部分，从历史经验来看，水泥产量和地产新开工面积的相关性更强。中性假设下23年水泥需求有望持平。•23年春节后水泥需求快速恢复，但进入二季度受雨水天气、下游资金短缺等因素影响，旺季需求低于预期。1-9月水泥产量14.95亿吨，同比下滑0.7%，较1-8月下滑1.1个百分点，其中9月单月水泥产量1.89亿吨，同比下滑7.2%，较8月降幅增大。水泥下游主要分为基建、地产和新农村建设三部分，从历史经验来看，水泥产量和地产新开工面积的相关性更强，若下半年新开工难有好转，我们判断全年水泥需求或仍将继续下滑，但在新开工逐渐接近周期底部情况下，我们预计水泥需求也将逐步企稳，未来再次大幅下滑的可能性较低。表：水泥需求预测年份基建投资同比增速房屋新开工面积同比增速水泥产量同比增速2016年15.7%8.1%2.5%2017年13.9%7.0%-0.2%2018年1.8%17.2%3.0%2019年3.3%8.5%6.1%2020年3.4%-1.2%1.6%2021年0.2%-11.4%-1.2%2022年11.5%-39.4%-10.8%2023E5.0%-20.0%-3.5%图：房地产销售、新开工、竣工面积同比增速图：广义基建、狭义基建、房地产开发投资同比增速-100%-50%0%50%100%150%17-0217-0617-1018-0218-0618-1019-0219-0619-1020-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-06房屋新开工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比-40%-20%0%20%40%60%17-0217-0517-0817-1118-0218-0518-0818-1119-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-05房地产开发投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比 供给：23年错峰力度继续加大，各省区主动追加错峰停窑时间5➢本周全国停窑熟料线条数有所增加。主要是新疆、河北、山西等北方省区11月1日进入采暖季错峰生产阶段，不过南方停窑熟料线有所减少，主要是天气好转、局部需求开始小幅改善。➢新投产产能：本周暂未了解到熟料线新点火投产。资料来源：卓创资讯、天风证券研究所图：当前西北、华北、东北错峰限产情况区域地区停窑时间停窑天数备注西北陕西2022.12.1-2023.3.10100采暖季100天2022.7-2022.930夏季30天宁夏2022.11.1-2023.3.10 130采暖季错峰130 天2023.5.1-7.31 30夏季30天2023.11.1-2024.3.31 150采暖季错峰150天新疆2022.11.1-2023.4.30165-180采暖季165天（9月补15天）--180天，夏季15-45 天、多数地区30 天2023.6.1-2023.6.3030（夏季）青海2022.11.1-2022.4.10150采暖季120天。夏季30天，全年不少于150天。甘肃2022.12.1-2023.3.10100采暖季错峰生产2023.5.15-6.15155-6 月期间连续停窑15 天华北河北2022.11.15-2023.3.15120常态化错峰，实质在12月初库满停窑。2023.4.25-2023.5.510增加错峰天数2023.6.3-6.1715错峰生产2023.8.10-8.2415错峰生产山西20