水泥行业研究周报：需求持续弱势运行，南方地区加强错峰实现价格推涨

行业报告行业研究周报 水泥 需求持续弱势运行，南方地区加强错峰实现价格推涨 证券研究报告 2023年12月03日 作者： 分析师鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003分析师王涛SAC执业证书编号：S1110521010001分析师林晓龙SAC执业证书编号：S1110523050002 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 风险提示：水泥需求大幅下滑、行业竞争加剧、煤炭价格上涨 2 近期行业动态及核心观点： 近期水泥行业动态：本周（11271201）水泥指数下滑160，跑赢建材指数。本周全国水泥市场价格环比上涨17。价格上涨区域主要是上海、江苏、浙江、安徽、河南、湖南、重庆和陕西地区，幅度1030元吨；暂无价格回落区域。11月底，国内水泥市场需求继续小幅走弱，全国重点地区水泥企业出货率为565，其中华东、中南和西南地区天气持续晴好，市场需求相对稳定，出货率保持在69成；北方地区需求基本结束。价格方面，为防止后期价格出现持续回落走势，南方地区水泥企业及时开展错峰生产措施，收缩供给端，继续推涨价格。 核心观点：我们认为当前水泥估值与基本面均在相对底部区域，向下空间有限，我们看好城中村改造加快推进，有望带动明年地产新开工向上，提振水泥需求，水泥价格弹性有望超预期，当前部分A股水泥公司及港股水泥公司股息率维持在较高水平，水泥板块具备进可攻，退可守的优势。基本面来看，当前价格水平下我们预计行业大多数企业已难有盈利，价格向下空间较为有限，我们判断三季度有望形成水泥企业盈利底，四季度 有望实现增长。明年若需求有所回升，水泥价格弹性有望超预期。 重点推荐标的：水泥方面推荐价值品种【海螺水泥】，成长性较好的弹性品种【华新水泥】、【上峰水泥】、【青松建化】，以及数字化转型品种【宁夏建材】，混凝土减水剂品种推荐【苏博特】与化工团队联合覆盖）、【垒知集团】。 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 归母净利润（亿元） EPS PE PB 股息率 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 2020 2021 2022 600585SH 海螺水泥 12114 229 33267 15661 11276 14919 628 296 213 282 364 774 1073 811 066 066 063 060 93 104 65 600425SH 青松建化 616 38 315 415 605 766 020 026 038 048 1957 1483 1018 805 122 117 095 085 00 36 26 000401SZ 冀东水泥 1855 70 2810 1358 542 1194 106 051 020 045 660 1367 3490 1551 058 060 056 055 38 107 21 000672SZ 上峰水泥 810 84 2176 949 894 1100 224 098 092 113 372 854 909 740 098 096 089 078 85 80 42 000789SZ 万年青 580 73 1593 388 632 773 200 049 079 097 364 1484 920 749 078 083 075 071 96 110 36 000877SZ 天山股份 6064 70 12530 4542 2635 5733 145 052 030 066 484 1335 2302 1058 080 074 073 070 08 47 39 002233SZ 塔牌集团 867 73 1836 266 813 925 154 022 068 078 472 3256 1066 938 074 077 074 071 59 85 17 600449SH 宁夏建材 1008 211 801 529 398 516 168 111 083 108 1257 1905 2529 1954 149 143 138 132 32 26 19 600801SH 华新水泥 2715 131 5364 2699 2690 3879 256 129 129 187 511 1015 1012 698 102 100 092 083 84 78 40 603916SH 苏博特 498 118 533 288 199 349 127 069 047 083 934 1728 2519 1427 127 119 117 110 25 30 25 002398SZ 垒知集团 358 50 272 211 235 304 038 029 033 043 1323 1706 1529 1181 105 099 096 090 16 16 16 注：表中市值数据截至2023年12月01日收盘。归母净利润预测来自天风建材团队，资料来源：Wind、天风证券研究所 水泥：23Q3水泥企业收入利润环比继续下滑，量价两端均承压，Q3行业出货率整体低于去年同期水平，且由于库存压力较大，价格持续走低，但同比角度，部分企业业绩同比已开始转正，部分公司依靠区位优势表现相对较好，如塔牌、青松建化，华新水泥和上峰水泥则主要依靠非水泥业务的高增，近期水泥价格开始逐渐恢复，我们判断Q4业绩环比有望进一步好转。 减水剂：减水剂下游需求同样受到地产端影响而出现下滑，Q3业绩暂未出现改善趋势，减水剂价格端较水泥更稳定，主要受销量下降拖累。我们预计苏博特产能利用率提升后，毛利率及费用率有望改善，中长期来看，减水剂企业的成长性要优于水泥。 图：水泥链上市公司业绩情况一览 证券简称 总市值 （亿元） 年初至今涨幅（） 单季度营收（亿元） 单季度归母净利润（亿元） 23Q1 23Q2 23Q3 Q1同比 Q2同比 Q3同比 23Q1 23Q2 23Q3 Q1同比 Q2同比 Q3同比 海螺水泥 12114 165 3137 3407 3361 23 11 16 2551 3918 2204 482 2030 145 天山股份 6064 178 2238 3106 2694 21 16 19 1231 1373 091 2201 4430 由盈转亏 华新水泥 2715 119 663 92 833 1 17 12 248 945 682 631 320 69 上峰水泥 810 217 139 182 167 7 11 3 173 359 169 494 200 216 青松建化 616 41 62 153 143 21 4 13 007 262 240 1816 540 622 冀东水泥 1855 152 518 93 786 4 22 25 792 423 047 2398 6920 905 塔牌集团 867 24 131 156 125 5 16 18 233 253 129 3424 10720 2836 万年青 580 149 195 215 188 29 31 26 092 175 042 560 3820 440 福建水泥 246 04 45 58 47 13 15 33 101 032 095 1075 亏损收窄 亏损收窄 宁夏建材 1008 775 114 312 322 16 25 8 006 145 140 561 6070 347 祁连山 2163 56 81 253 234 13 16 7 011 227 305 2799 5450 102 垒知集团 358 127 78 104 95 12 8 9 048 077 042 134 410 425 苏博特 498 264 67 99 92 7 4 5 04 057 044 496 3250 377 注：表中市值数据截至2023年12月01日收盘。归母净利润预测来自天风建材团队， 资料来源：Wind、天风证券研究所 水泥下游主要分为基建、地产和新农村建设三部分，从历史经验来看，水泥产量和地产新开工面积的相关性更强。中性假设下23年 水泥需求小幅下滑。 23年春节后水泥需求快速恢复，但进入二季度受雨水天气、下游资金短缺等因素影响，旺季需求低于预期。110月水泥产量1686亿吨，同比下滑11，较19月下滑04个百分点，其中10月单月水泥产量191亿吨，同比下滑40，较9月降幅收窄。水泥下游主要分为基建、地产和新农村建设三部分，从历史经验来看，水泥产量和地产新开工面积的相关性更强，若下半年新开工难有好转，我们判断全年水泥需求或仍将继续下滑，但在新开工逐渐接近周期底部情况下，我们预计水泥需求也将逐步企稳，未来再次大幅下滑的可能性较低。 150 100 50 0 50 100 图：房地产销售、新开工、竣工面积同比增速图：广义基建、狭义基建、房地产开发投资同比增速 60 房屋新开工面积累计同比商品房销售面积累计同比 房屋竣工面积累计同比 房地产开发投资完成额累计同比 固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同比 固定资产投资完成额基础设施建设投资不含电力累计同比 40 20 0 20 1702 1706 1710 1802 1806 1810 1902 1906 1910 2002 2006 2010 2102 2106 2110 2202 2206 2210 2302 2306 1702 1705 1708 1711 1802 1805 1808 1811 1902 1905 1908 1911 2002 2005 2008 2011 2102 2105 2108 2111 2202 2205 2208 2211 2302 2305 40 表：水泥需求预测 年份 基建投资同比增速 房屋新开工面积同比增速 水泥产量同比增速 2016年 157 81 25 2017年 139 70 02 2018年 18 172 30 2019年 33 85 61 2020年 34 12 16 2021年 02 114 12 2022年 115 394 108 2023E 50 200 35 供给：24年错峰力度或继续加大，多省市执行“NX”制度 本周北方大部分省区执行错峰生产，进入错峰阶段的省区熟料线停窑率都在80以上。江苏、浙江和安徽环巢湖区域计划12月错峰停窑30。12月1日起，辽宁、陕西等省份也 将开展采暖季错峰生产，到时北方十五个省区均将处于错峰停窑阶段。 新投产产能：11月23日，重庆东方希望一条3200td新建熟料线点火投产。图：当前西北、华北、东北错峰限产情况 区域 地区 停窑时间 停窑天数 备注 西北 陕西 20231212023310 100 采暖季100天 宁夏 20231112024331 150 采暖季错峰150天 新疆 20231112024430 182 乌鲁木齐、昌吉、石河子6个月，哈密、伊犁、博州、塔城、阿勒泰5个半月，吐鲁番、巴州、阿克苏、克州、喀什、和田4个半月 202451531 31 巴州、阿克苏错峰停窑，其他地区不停窑 202461630 30 除巴州、阿克苏以外的其他地区错峰停窑 202471731 31 除巴州、阿克苏以外的其他地区错峰停窑 202481930 1545 伊犁、博州31天，哈密15天，吐鲁番45天，其他地区不停窑 青海 20231112024410 120 采暖季错峰停窑 甘肃 2023515615 15 56月期间连续停窑15天 华北 河北 202311120241031 150 2023年11月1日至2024年10月31日，其中采暖季时间统一为2023年11月1日至2024年3月31日。年度错峰天数150天，其中采暖季120天、非采暖季30天 山西 202311152024315 120 年度错峰天数180190天。部分企业采暖季错峰提前到2023111开始执行。 内蒙古