新品接力快速放量，盈利能力显著提升

公司研究 报医药生物医疗器械 告新品接力快速放量，盈利能力显著提升 2023-11-04 公司点评报告 买入/维持普门科技(688389) 昨收盘：21.93 走势比较 38% 26% 太15% 22/11/4 23/1/4 23/3/4 23/5/4 23/7/4 23/9/4 平3% 洋(8%) 证(20%) 券普门科技沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)426/426 限总市值/流通(百万元)9,351/9,351公12个月最高/最低(元)29.80/17.41司相关研究报告： 证普门科技（688389）《普门科技点评券报告：国内国际稳定增长,医美新研品蓄势待发》--2022/11/02 究普门科技（688389）《普门科技点评报报告：检验、康复多项新品快速迭告代，医美业务协同发展》 --2022/08/21 普门科技（688389）《普门科技点评报告：全年收入稳定增长40%，再次股权激励提升团队积极性》 --2022/04/16 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 事件：近日，公司发布2023年第三季度报告:前三季度实现营业收入8.09亿元，同比增长20.15%；归母净利润2.05亿元，同比增长33.87%；扣非净利润1.88亿元，同比增长31.09%；经营性现金流 量净额1.24亿元，同比增长13.94%。 其中，2023年第三季度营业收入2.51亿元，同比增长10.64%；归母净利润0.70亿元，同比增长31.42%；扣非净利润0.62亿元，同比增长23.36%。 Q3收入增长受终端需求扰动，治疗与康复业务仍保持快速增长公司业务聚焦于体外诊断和治疗与康复两大板块，持续深耕，面 对不断变化的外部环境，主动寻求业务拓展，实现业务突破。 （1）体外诊断业务，2023年前三季度实现收入5.72亿元，占营业收入的比例为70.67%，剔除国际疫情产品同比增长20.95%；其中第三季度实现收入1.87亿元，同比增长不到10%，我们预计与国内医疗反腐导致采购和装机流程延缓、以及去年出口的疫情相关产品减少有关。 （2）治疗与康复业务，2023年前三季度实现收入2.28亿元，占营业收入的比例为28.19%，同比增长61%；其中第三季度实现收入0.60亿元，同比增长超过30%，我们预计与公司光电医美和临床医疗新产品销售放量有关。 我们认为，虽然今年第四季度医疗反腐活动对医院的招标采购进度仍有一定的影响，但有望好于第三季度，公司的经营情况也有望逐渐恢复正轨、高速发展。 产品结构变化及新品放量影响，公司盈利能力显著提升 2023年前三季度，公司的综合毛利率同比提升6.91pct至66.41%，我们预计主要是血液诊断仪器及试剂的毛利率提升、出口的低毛利疫情相关产品减少、以及光电医美和临床医疗新产品的贡献所致；销售费用率同比提升4.05pct至20.83%，我们预计主要是疫后公司销售推广活动恢复常态，销售人员工资、差旅费均增加所致；管理费用率同比提升0.55pct至5.59%；研发费用率同比降低3.53pct至17.14%；财务费用率同比提升1.92pct至-3.59%；综合影响下，公司整体净利率同比提升2.53pct至25.25%。 其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为69.09%、23.50%、5.63%、 报告标题 2 普门科技点评报告P 16.49%、-3.62%、27.96%，分别变动+11.54pct、+6.96pct、+0.50pct、 -4.40pct、+3.85pct、+4.35pct。 横向拓展高增长潜力业务，不断提升综合竞争力 2023年前三季度，公司持续导入集成产品开发（IPD）流程，为 新产品研发赋能，期间获得专利17项，其中发明专利6项；软件著 作权5项。获得注册证6项。 （1）深耕体外诊断领域：国内全自动生化分析仪获证，可以与高速、高通量电化学发光免疫分析仪eCL9000进行级联，形成自动化生化免疫检测流水线；电化学发光平台促甲状腺素受体抗体（Anti-TSHR）测定试剂盒获证；基于散射比浊方法学的全自动红细胞渗透脆性分析仪RA800系列产品已取得注册证并开始市场推广工作。 （2）治疗与康复领域产品持续升级：光电医美产品优化升级持续进行，其中强脉冲治疗仪已提交注册申请，调Q激光治疗仪核心部件成功实现自主研发、生产，升级款红蓝光治疗仪已有成品，超声治疗仪于6月份正式推出市场。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025营业收入分别为12.28亿/16.03亿/20.38亿，同比增速分别为25%/31%/27%；归母净利润分别为3.28亿/4.29亿/5.44亿，分 别增长30%/31%/27%；EPS分别为0.77/1.01/1.28，按照2023年11月3日收盘价对应2023年29倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：竞争激烈程度加剧风险，核心技术员工流失的风险，行业监管政策变动风险，新产品研发失败的风险。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)983 1228 1603 2038 （+/-%）26.35 24.92 30.54 27.14 归母净利(百万元）251 328 429 544 （+/-%）32.12 30.23 30.97 26.82 摊薄每股收益(元)0.59 0.77 1.01 1.28 市盈率(PE)30.23 28.55 21.80 17.19 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 809 932 1057 1384 1832 营业收入 778 983 12281603 2038 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 应收和预付款项6610291122154营业成本299408450580734 存货 113 142 140 181 229 营业税金及附加 7 9 12 16 20 流动资产合计 10101194 1313 1714 2245 管理费用 36 46 57 69 82 其他流动资产2821272833销售费用119148190245306 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 3 4 0 0 0 长期股权投资00000财务费用(9)(36)(11)(16)(20) 固定资产207215287336391投资收益31000 在建工程 87 213 308 414 516 公允价值变动 0 0 0 0 0 长期待摊费用 2 2 2 2 2 其他非经营损益 0 0 0 0 0 无形资产96100979593营业利润203256334438555 资产总计 14741821 2105 2658 3344 所得税 13 5 7 9 12 其他非流动资产1626262626利润总额203257334438555 应付和预收款项 79 71 142 183 232 少数股东损益 0 0 0 0 (1) 短期借款0132000净利润190251327429543 其他长期负债 12 9 9 9 9 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款0050100150归母股东净利润190251328429544 股本 422 422 422 422 422 负债合计216377334459601 留存收益 311 474 752 1117 1579 销售净利率 24.44%25.55%26.64%26.73%26.67% 资本公积482490490490490毛利率61.60%58.52%63.39%63.81%63.98% 少数股东权益 1 3 4 3 3 EBIT增长率 42.79%25.18%48.33%32.80%28.50% 归母公司股东权益12551440176721962740销售收入增长率40.50%26.34%24.95%30.50%27.13% 负债和股东权益 14741821 2105 2658 3344 ROE 15.16%17.47%18.53%19.53%19.85% 股东权益合计12581443177121992743净利润增长率32.23%32.12%30.23%30.97%26.82% ROIC 33.29%30.59%38.27%42.38%47.00% 现金流量表(百万） ROA12.91%13.81%15.56%16.14%16.27% 经营性现金流 182 272 404 460 587 PE(X) 51.5230.2328.5521.8017.19 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)0.450.590.771.011.28 融资性现金流 (83) 53 (86) 48 46 PS(X) 12.48 7.66 7.545.78 4.54 投资性现金流(130)(533)(192)(181)(185)PB(X)7.815.285.294.263.41 现金增加额(31)(209)126326448EV/EBITDA(X)48.9029.4225.3618.7414.03 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 1