自产发光业务收入超预期快速增长，推出股票激励挑战更高目标

公司研究 报医药生物医疗器械 2023-11-02 公司点评报告 买入/维持亚辉龙(688575) 昨收盘：22.92 告自产发光业务收入超预期快速增长，推出股票激励挑战更高目标 走势比较 36% 24% 太11% 22/11/2 23/1/2 23/3/2 23/5/2 23/7/2 23/9/2 平(1%) 洋(13%) 证(25%) 券亚辉龙沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)568/268限总市值/流通(百万元)13,022/6,136公12个月最高/最低(元)28.00/15.38司相关研究报告： 证亚辉龙（688575）《亚辉龙深度报告：券另辟蹊径专注自免领域，异军突起研化身发光新锐》--2021/06/20 究 报告 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 事件：10月28日，公司发布2023年第三季度报告:前三季度实现营业收入15.45亿元，同比下降50.63%；归母净利润2.85亿元，同比下降67.36%；扣非净利润1.75亿元，同比下降78.76%；经营性 现金流量净额-4.90亿元，同比下降161.10%，主要是大部分新冠业务已于2022年底预收款项所致。 其中，2023年第三季度营业收入4.70亿元，同比下降40.66%；归母净利润1.43亿元，同比下降30.85%；扣非净利润0.46亿元，同比下降78.14%。 公司的表观收入和利润下滑明显，主要是新冠抗原产品市场变化，新冠业务营业收入3.37亿元同比下滑85.10%，以及新冠业务毛利率同比大幅下降所致。 非新冠自产业务及自产化学发光业务实现40%以上的高速增长2023年前三季度，公司自产化学发光仪器新增装机超1,500台（因 子公司卓润生物已不纳入合并报表，化学发光仪器装机已不含iStar500机型），新增流水线装机35条；截至2023年三季度末，自 产化学发光仪器累计装机超7,860台，流水线累计装机77条。 随着公司终端累计装机持续增加以及产品质量与服务能力的不断提升，2023年前三季度公司自产非新冠业务实现营业收入9.18亿元，同比增长47.91%，其中自产化学发光业务营业收入8.03亿元，同比增长48.44%；代理业务实现营业收入2.70亿元，同比增长21.77%。 2023年第三季度，公司自产化学发光仪器新增装机超过450台，其中600速的iFlash3000G新增装机125台；公司自产非新冠业务实现营业收入3.69亿元，同比增长42.01%，其中自产化学发光业务营业收入3.20亿元，同比增长40.94%。 营收体量下降影响净利率水平，盈利能力依旧良好 2023年前三季度，公司的综合毛利率同比降低2.99pct至53.37%，我们预计主要是新冠业务的毛利率大幅下滑所致；销售费用率同比提升4.23pct至18.22%，我们预计主要是疫后加强市场推广活动所致；管理费用率同比提升4.26pct至8.11%，主要是增加昭蓝生物、南京亚辉龙纳入合并报表范围，相应费用增加所致；研发费用率同比提升8.19pct至13.87%，主要是公司在微流控、测序、生化以及抗原抗体原材料方面研发投入增加所致；财务费用率同比降低0.14pct至 -0.69%；综合影响下，公司整体净利率同比降低12.95pct至15.68%。 报告标题 2 亚辉龙点评报告P 其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为62.60%、23.01%、8.60%、16.34%、0.22%、27.40%，分别变动+5.73pct、+12.02pct、+3.68pct、 +10.18pct、+0.70pct、-2.81pct。 心肌领域新品拿证，推出股票激励计划挑战更高的目标 （1）2023年9月，公司高敏肌钙蛋白I测定试剂盒（化学发光法）获得了广东省药品监督管理局批准的医疗器械注册证，该产品将搭配公司心梗五项在心肌心梗领域为临床提供更全面的检测产品，公司也将致力于将心肌心梗打造为公司又一优势领域。 （2）2023年9月，公司推出了2023年限制性股票激励计划，并 于10月进行了授予，共向60名核心骨干授予198.30万股第二类限制性股票。分别设置了非新冠自产产品营业收入增长率、自产化学发光产品营业收入增长率、国内及国际化学发光仪器装机数等考核指标，以激励团队挑战更高的目标。 （3）2023年9月公告，全资子公司大德昌龙将其持有的卓润生物21.05万元注册资本转让予淳辉昭润，交易完成后公司通过大德昌龙持有卓润生物的股权比例由46.99%降至39.76%。本次交易有利于公司业务更加聚焦，集中精力做优做强主营业务的长远目标和战略布局。 （4）2023年9月，公司推出的一款全自动样品处理系统iTLAmini获得深圳市市场监督管理局批准的第一类医疗器械备案凭证，与公司iTLA及iPAMBCIM流水线一起，三款流水线形成了可覆盖“大、中、小”全场景的实验室智能化解决方案。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年归母净利润分 别为3.67亿/5.00亿/6.43亿元，分别增长-64%/36%/29%,按照2023 年11月1日收盘价对应2023年35倍PE,维持“买入”评级。 风险提示：反腐活动影响医院招标进度的风险，集采降价幅度超预期风险，竞争激烈程度加剧风险，研发进展不及预期风险。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)3981 2057 2185 2670 （+/-%）237.95 (48.33) 6.22 22.20 归母净利(百万元）1012 367 500 643 （+/-%）394.46 (63.73) 36.17 28.64 摊薄每股收益(元)1.78 0.65 0.88 1.13 市盈率(PE)11.03 35.46 26.04 20.24 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 4791251 991 1532 2125 营业收入 1178 3981 20572185 2670 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 应收和预付款项293393285262334营业成本50818339669191128 存货 364 570 374 315 403 营业税金及附加 9 32 16 17 21 流动资产合计 11742474 1898 2358 3114 管理费用 85 131 156 162 186 其他流动资产71305288281293销售费用216493306315362 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 16 130 0 0 0 长期股权投资3545454545财务费用9(9)(8)(17)(27) 在建工程 96 257 396 542 686 公允价值变动 0 56 0 0 0 固定资产569778745678611投资收益351007070 长期待摊费用 22 29 29 29 29 其他非经营损益 1 (15) 0 0 0 无形资产104210199187175营业利润2271202427582749 资产总计 21334206 3723 4251 5072 所得税 24 165 59 81 104 其他非流动资产6554545454利润总额2281186427582749 应付和预收款项 162 338 230 207 259 少数股东损益 (1) 9 0 1 2 短期借款151279000净利润2041022368501645 其他长期负债 33 44 44 44 44 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率56.84% 53.97% 53.02% 57.93% 57.75% 销售净利率17.31% 25.66% 17.87% 22.95% 24.17% 销售收入增长率17.91% 237.95 % (48.32 %) 6.19% 22.21% EBIT增长率(8.57% ) 449.03 % (73.85 %) 44.73% 33.20% 净利润增长率(2.75% 394.46 (63.73 36.17% 28.64% 长期借款73184234284334归母股东净利润2051012367500643 股本 405 567 567 567 567 负债合计61917629259511127 留存收益 5371291 1603 2028 2575 资本公积525390390390390 少数股东权益 (4)(11) 28 28 30 归母公司股东权益15262417277032703913 股东权益合计 15142445279833003945 )%%) 15.29%16.44% 负债和股东权益 21334206 3723 4251 5072 ROE13.42%41.89%13.26% ROIC 16.36%69.63%14.59%21.00%26.57% 现金流量表(百万） ROA9.60%24.07%9.86%11.76%12.68% 经营性现金流 2601583 131 652 708 PE(X) 95.8711.0335.4626.0420.24 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)0.361.780.650.881.13 融资性现金流 448 13(257) 42 41 PS(X) 11.88 2.80 6.325.95 4.87 投资性现金流(461)(870)(134)(153)(157)PB(X)12.874.624.703.983.33 现金增加额246727(260)542593EV/EBITDA(X)41.327.3726.1418.7014.14 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平