新激励计划设立更高目标，中长期增长动能充足

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年10月11日 新激励计划设立更高目标，中长期增长动能充足 雷电微力(301050) 评级： 买入 股票代码： 301050 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 89.97/52.9 目标价格： 总市值(亿) 105.50 最新收盘价： 60.55 自由流通市值(亿) 81.10 自由流通股数(百万) 133.94 事件概述 9月28日晚，公司披露2023年限制性股票激励计划（草案），拟以35.63元/股的价格向董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干授予限制性股票总计850万股（占总股本的4.88%），其中，首次授予800万股（占总股本的4.59%），激励对象共162人。 分析判断: ►激励力度更大、覆盖范围更广，激励人员扩大至包括董事长在内的高管5人 对比2022年激励计划，新一轮方案所覆盖的人数及范围更大、激励股票数量更多、业绩考核要求更优，我们认为激励效果或更明显。22年激励计划共向111名中层管理人员、核心骨干授予360万股（占总股本的2.07%），而本轮计划将激励人员扩大至包括董事长、副总经理、董秘共五人在内的董事及高管，其中，董事长拟获授170万股（占总股本的0.98%），并向中层管理人员及核心骨干157人授予515万股（占总股本的2.96%）。 ►方案设置更优、业绩考核目标更高，激励效果或更明显 从考核目标来看，本次目标制定更为优化、合理。22年计划以营收或净利润的累计值为考核目标，对单年度要求力度较低，我们测算，以21、22年营收利润来看，在不考虑激励费用的情况下，23年只需完成3.16亿元营收或4518万元净利润即可完成目标，假设以此为基础，24-25年营收目标分别为13.23、 14.70亿元，净利润目标分别3.63、4.03亿元，目标设置较低。而本轮计划仅以净利润为考核目标，且设置单年度值，剔除股份支付费用影响后，23-27年分别需实现净利润3.45、4.02、4.6、5.15、5.75亿元，力度明显加大，充分彰显公司对中远期发展的信心。 经我们测算，综合22、23两期激励计划，公司23-27年需分别摊销0.70、1.30、0.61、0.32、0.13 亿元激励费用，则按照激励计划考核目标，预计公司23-27年报表端净利润至少为2.77、2.72、3.99、 4.83、5.62亿元，22-27年五年复合增速在15%以上。 ►中长期增长动能充足，看好公司订单及业绩持续性 公司是国内相控阵微系统领域龙头企业，目前有M03、R03、TG120三个定型批产产品，2022年2月签订两份某配套产品订货合同，总金额达24.07亿元，公司已经批产产品的供货处于主导或主要地位。在过去一年行业整体需求放缓的情况下，公司仍保持相对增长，22年净利增速37.58%、23H1扣除股份支付影响后净利增速12.29%。同时，公司主业中精确制导领域占比达到98%，导弹产业链过去一两年受各种因素影响较大，我们预计今年底至明年将迎来补偿式增长，而公司作为纯粹的导弹产业链标的，增长弹性较大。此外，市场此前主要对公司后续订单及业绩的持续性存在一定担忧，此次激励计划给出合理的中远期增速，彰显公司发展信心，或有效提振市场情绪。并且，从基本面看，据公司公告及投资者问答披露，公司目前配套研制项目十余个，并在卫星领域完成相关客户开发，无人机、舰船类应用进入预研阶段，我们看好公司后续订单持续性。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ►卫星发展如火如荼，相控阵微系统是卫星数据通信链的核心部件 公司星载毫米波有源相控阵微系统是卫星数据通信链的核心部件，具有集成度高、体积小、输出功率大、可靠性高、抗干扰能力强等特点，可以令卫星具备更强的目标搜索和定位能力，进而能为各型武器系统、特别是弹道导弹提供定位服务。毫米波有源相控阵天线技术是促进卫星组网发展的关键技术之一，也将成为搭建星间链路的必然选择。据公司在投资者互动平台披露，公司已开发相关客户，某定型产品已经成功应用于多颗卫星。当前星网建设在即，据中国航天工业科学技术咨询有限公司预测，2019年-2028年间中国将发射微纳卫星1,300余颗，到2028年，微纳卫星产业总投资预计超过2,000亿元。我们认为，公司产品是卫星数据通信链的重要关键部件，且公司技术过硬，具备宇航级相控阵微系统产品设计及制造经验及产品在轨运行经历，有望在未来广阔市场中占据一定份额。 投资建议 公司是毫米波有源相控阵微系统，多款定型产品已实现长期供应，在研新型号众多，公司具备长期成长性。有源相控阵技术优势明显，公司产品以精确制导领域应用为主，有望受益精确制导产业链补偿式增长以及相控阵技术渗透率的提高。考虑到公司新一轮激励将产生的摊销费用，我们调整公司2023- 2025年盈利预测，预计2023-2025年分别实现营业收入12.34/15.99/20.74亿元（与此前一致），归母净利润3.52/4.02/6.03亿元（此前为3.88/4.97/6.45亿元），同比增速26.9%、14.3%、50.1%，EPS为2.02/2.31/3.46（此前为2.22/2.85/3.70元），对应23年10月10日60.55元/股收盘价，PE分别为 30/26/17倍，维持“买入”评级。 风险提示 相控阵技术发展不及预期的风险；订单增速不及预期的风险；下游需求不及预期的风险等。 备注：华西证券股份有限公司子公司华西金智管理的泸州华西金智银聚股权投资基金合伙企业（有限合伙）持有雷电微力股份占比为2.51%。 盈利预测与估值 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)735 860 1,234 1,599 2,074 YoY（%）114.9% 17.0% 43.4% 29.7% 29.7% 归母净利润(百万元)202 277 352 402 603 YoY（%）66.3% 37.6% 26.9% 14.3% 50.1% 毛利率（%）42.4% 44.8% 45.4% 44.8% 44.3% 每股收益（元）1.16 1.59 2.02 2.31 3.46 ROE9.7% 11.9% 13.0% 12.9% 16.2% 市盈率52.36 38.06 29.99 26.24 17.48 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：陆洲研究助理：林熹 邮箱：luzhou@hx168.com.cn邮箱：linxi2@hx168.com.cnSACNO：S1120520110001 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 860 1,234 1,599 2,074 净利润 277 352 402 603 YoY(%) 17.0% 43.4% 29.7% 29.7% 折旧和摊销 15 56 56 56 营业成本 475 674 882 1,156 营运资金变动 -248 98 -172 -221 营业税金及附加 10 12 16 21 经营活动现金流 22 511 296 450 销售费用 3 10 13 17 资本开支 -83 -130 -130 -130 管理费用 48 123 208 166 投资 150 13 3 3 财务费用 -17 -10 -15 -21 投资活动现金流 67 -120 -130 -130 研发费用 48 62 86 112 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -9 0 0 0 债务募资 30 172 52 12 投资收益 32 0 0 0 筹资活动现金流 -20 167 42 0 营业利润 318 400 457 686 现金净流量 69 558 208 321 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 318 400 457 686 成长能力 所得税 40 48 55 82 营业收入增长率 17.0% 43.4% 29.7% 29.7% 净利润 277 352 402 603 净利润增长率 37.6% 26.9% 14.3% 50.1% 归属于母公司净利润 277 352 402 603 盈利能力 YoY(%) 37.6% 26.9% 14.3% 50.1% 毛利率 44.8% 45.4% 44.8% 44.3% 每股收益 1.59 2.02 2.31 3.46 净利润率 32.2% 28.5% 25.1% 29.1% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 7.1% 8.6% 8.2% 10.1% 货币资金 414 972 1,180 1,500 净资产收益率ROE 11.9% 13.0% 12.9% 16.2% 预付款项 10 61 79 104 偿债能力 存货 1,381 923 1,209 1,584 流动比率 2.39 2.76 2.55 2.46 其他流动资产 1,825 1,779 1,980 2,241 速动比率 1.47 2.03 1.81 1.70 流动资产合计 3,630 3,735 4,448 5,429 现金比率 0.27 0.72 0.68 0.68 长期股权投资 0 5 10 15 资产负债率 39.7% 33.8% 36.3% 37.5% 固定资产 191 198 206 217 经营效率 无形资产 9 63 117 171 总资产周转率 0.22 0.30 0.33 0.35 非流动资产合计 250 341 434 528 每股指标（元） 资产合计 3,880 4,076 4,882 5,958 每股收益 1.59 2.02 2.31 3.46 短期借款 30 200 250 260 每股净资产 13.43 15.48 17.84 21.37 应付账款及票据 1,026 831 1,088 1,425 每股经营现金流 0.13 2.93 1.70 2.59 其他流动负债 462 323 409 521 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,518 1,353 1,747 2,206 估值分析 长期借款 0 2 4 6 PE 38.06 29.99 26.24 17.48 其他长期负债 22 22 22 22 PB 5.75 3.91 3.39 2.83 非流动负债合计 22 24 26 28 负债合计 1,541 1,378 1,773 2,235 股本 174 174 174 174 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 2,339 2,698 3,109 3,723 负债和股东权益合计 3,880 4,076 4,882 5,958 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陆洲：华西证券研究所军工行业首席分析师，北京大学硕士，11年军工行业研究经验。曾任光大证券、平安证券、国金证券研究所军工行业首席分析师，华商基金研究部工业品研究组组长，东兴证券研究所所长助理兼军工行业首席分析师。曾获2019年中国证券业分析师金牛奖军工行业第一名。 林熹：华西证券研究所军工行业研究助理，伦敦国王学院会计硕士，2022年加入华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减